中国科技行业研究报告：森林报告（2Q26版）

行业动态

• 人工智能资本支出（AI Capex）：受云需求加速推动，AI Capex 持续增长，没有放缓迹象。
• 零售需求：当前面临挑战，但预计 2026 年下半年将有所复苏。
• 广告领域：主要受益于人工智能工具，但百度仍面临困境。

中国科技积极

• 阿里巴巴：云收入同比增速达到 45%，预计第三季度将实现 50% 的同比增长，未来几个季度将继续加速。MaaS 年收入在 8 月已超过 24 亿美元，领先于国内同行。公司设定了五年内外部云收入达 1000 亿美元的目标，以及 20% 的部门 EBITA 利润率目标。
• 腾讯：资本支出同比增长 190% 至 518 亿元人民币，投资重点在于下一代超大规模模型训练以及企业应用带来的推理需求。
• 百度：AI 云基础设施同比增长 50%，GPU 云业务加速增长至同比增长 283%。资本支出较去年同期几乎翻三番，达到 114 亿元人民币。
• 快手：Kling AI 收入同比增长 240% 至 8.5 亿元人民币。Kling 完成约 30 亿美元的外部融资，估值达到 180 亿美元。
• 小米：日益专注于其 AI 以及跨“人×车×家”生态系统的整合。推出了下一代操作系统 HyperOS 4 和 Hyper XiaoAi 2.0。

电子商务

• 阿里巴巴：同店销售额同比下滑 7%，电子商务业务保持稳健盈利，调整后 EBITA（剔除即时零售）达 32.9%。预计 9-10 月同店销售额将随行业复苏而改善。
• 京东：集团/零售业务同比分别下滑 2.9%/4.7%，主要受高基数、电子产品价格上涨及消费者需求疲软影响。预计第二季度零售收入环比加速，零售利润率应能在第三季度环比保持稳定。
• 拼多多：在线营销费用同比增加 3.5%，预计第三季度增速将改善至同比 4.5%。集团调整后营业利润率同比提升 6 个百分点至 25.9%。
• 小米：智能手机出货量同比下滑 26.5% 至 3120 万部，平均售价（ASP）上涨。

外卖

• 美团：核心本地商业（CLC）同比增长 10%，OPM（营业利润率）转为正值，达到 7.9%。下半年将面临激烈竞争。
• 巴贝：June 季度食品类损失约为 -105 亿元人民币，预计该季度损失将稳定在约 -100 亿元人民币。计划在 29 财年实现盈利。
• 京东：食品损耗同比和环比均有所收窄，超过 50%。

数字广告

• 腾讯：广告收入达到 436 亿元人民币，同比增长 22%。AI 营销 Plus 现在支持闭环小程序和迷你剧广告主。
• 哔哩哔哩：营收同比增长 28%，增长遍及游戏、数字产品、家电、互联网服务、电子商务和汽车等领域。
• 快手：在线营销收入达 206 亿元人民币，同比增长 4.4%，增速较 2026 年第一季度有所放缓。
• 百度：核心广告收入同比下降 19% 至 131 亿元人民币。传统广告收入同比下降 23%，而 AI 原生营销服务同比持平。

网络游戏

• 腾讯游戏：收入同比增长 11% 至 659 亿元人民币。国内市场增长主要来自《三角洲特种部队》和《Valorant PC》。
• 网易：在线游戏收入同比增长 9.7%，板块毛利率达到创纪录的 76%。
• 哔哩哔哩：移动游戏收入同比下滑 14% 至 26 亿元人民币。

电动汽车

• 理想汽车：交付了 98.3 万辆，同比下降 12%，车辆利润率从 6.1% 回升至 9.4%。
• 蔚来汽车：交付了 107.7 万辆，同比增长 49%，车辆利润率维持在 18.5%。
• 小鹏汽车：交付了 103.3 万台，同比持平，车辆毛利率为 12%。
• 小米：交付了 104.2 万台，同比增长 28%，车辆利润率因 SU7 车型占比高而降至 19.2%。

其他领域

• BZ：总营收同比增长 14%，付费企业客户同比增长 11%。
• YMM：总收入同比增长 4.4%，超出预期，主要源于货运经纪业务。
• BEKE：新房和二手房的合同总额（GTV）分别同比增长 1.2% 和 8%。