天风证券2026医药路演 石药集团管线与价值分析

石药集团近期股价波动为情绪误杀，公司大股东无海外信托，不存在分红补税问题，近期无减持动作。公司估值正从单品种向平台型切换，布局ADC、双抗、长效制剂、小核酸、mRNA等前沿平台。2026上半年主业成药板块剔除授权费实现增长，神经领域恩必普增长超20%，全年成药板块稳健恢复。

石药集团2026年重点管线包括EGFR ADC（一款牌DC），预计2026年8月披露首个三期顶线数据，针对EGFR T790M耐药非小细胞肺癌，预计年底报NDA；肿瘤管线有PD-1白介15、B7H3 ADC、KN026（双抗）等，分别在2026年ESMO披露数据、更新乳腺癌数据、报NDA；慢病管线有GLP-1相关TG103、司美格鲁肽周制剂、小核酸PCSK9等，均报NDA；前沿平台有mRNA HPV治疗疫苗进入二期，in vivo CAR-T国内进度领先。

石药集团估值正从单品种向平台型切换，内生稳态利润对应400亿，EGFR ADC对应400亿，长效制剂、小核酸等平台合计对应700亿，总管线估值约1500亿。2026上半年授权费收入59亿，还有6亿美金未入账，预计2026下半年至2027年初计入报表，成利润增量。当前仍有提升空间。

石药集团2026上半年主业成药板块剔除授权费实现增长，神经领域恩必普增长超20%，全年成药板块稳健恢复。公司估值正从单品种向平台型切换，布局ADC、双抗、长效制剂、小核酸、mRNA等前沿平台。但需关注集采降价对主业的持续影响。

石药集团研报提示的主要风险包括管线研发进度不及预期风险；集采降价对主业的持续影响；海外临床推进与BD合作不及预期风险。需关注公司管线研发进展、集采政策变化以及海外市场拓展情况。