美豆收获季来临，油粕上行或受阻

一、近期油粕行情回顾
6月中旬以来，受外盘美豆上涨影响，国内油粕价格上行，豆粕上涨超12%，豆油涨幅超10%。现货方面，豆粕基差走强超140元/吨至-39元/吨，豆油基差基本持稳在250元/吨左右，油厂榨利显著回升。市场关注美豆单产及收获季供应压力。

二、美豆延续走强或存疑

1. 美豆出口预期改善：25/26年度美豆出口量同比大幅下降18.66%（4076万吨），中国进口显著降低，但预计未来将恢复至2500万吨量级，出口改善将夯实美豆底部。
2. 美豆单产预期高：核心产区干旱影响下，美豆优良率下滑，但26年仍有望保持较高单产（超1.2亿吨），收获季或带来供应压力。
3. 油价影响：7-8月油价上涨刺激生物柴油需求，但若持续高位将压低出行需求，市场预期油价回落。
4. 种植成本走高：26年美豆种植成本或回升至1300美分/蒲上方，低位成本支撑增强。
5. 巴西大豆扩种预期：26/27年度巴西大豆成本优势显著，扩种预期加剧供应宽松。

三、国内大豆供应宽松、需求偏弱

1. 大豆进口高位：8月进口1214万吨（同比-1.13%），1-8月累计同比增长1.34%，年末及明年一季度进口或延续偏高位。
2. 巴西大豆到岸价上涨：近月船期到岸价达600美元/吨（涨超22%），全球大豆供应仍偏宽松。
3. 下游需求疲软：餐饮消费增速下滑，饲料产量同比增长放缓（1-7月+2.90%），能繁母猪存栏压降，养殖利润低下，限制后续需求增长。

四、油粕上行或受阻
需求乏力下，油粕上涨更多跟随美豆被动上行。美豆收获季或带来供应压力，中东冲突缓和或使油价回落，巴西大豆扩种及全球高位库存加剧供应宽松。当前干旱及油价高位难以持续推升油粕价格，预计收获季面临回调压力。