美豆敲定收割季低点，油粕将呈轮涨之势

2016年11月中国期货市场投资报告 内容提要：  11月、12月份，美联储加息时刻临近，尽管美元势头强劲，但人民币贬值势头迅猛，国内通胀预期转强，或将长期作用并主导商品市场，豆系因汇率贬值进口成本趋升趋势明显。另外，美国大选等风险事件，可能会对盘面带来短暂噪音干扰。  USDA10月报告中，美豆单产数据已被上调至创纪录的51.4蒲式耳/英亩，产量也上调至42.69亿蒲式耳，比上年增长9%，实现历史性的供给。当前大豆收割近尾声，考虑到收获进展较为理想，11月政府仍有可能进一步上调大豆单产数据。但供应宽松的预期已到收尾阶段，即使美国农业部在11月供需报告中继续上调美豆单产，将高产量进一步坐实，“买预期，卖事实”的市场逻辑可能再次发挥其效力。豆系基本面的关注点，已悄然转向至美豆出口需求以及南美题材转变的过程之中。  作为去产能的成果，我国煤炭价格年内上涨幅度巨大，动力煤上涨超过100%；基于OPEC冻产或减产对价格的巩固，国际原油价格，也脱离熊市谷底，累积涨幅接近100%。能源价格的牛市外溢，势必会影响其他大宗商品的定价，表现在期货市场中，从煤、油化工到有色金属，再到主要农产品，相较而言强弱差异显著，但轮动上涨的节奏较为明显，需注意市场资金在大类资产中，向商品市场的倾斜，以及豆系价格随之而来的水涨船高效应。  策略上，在11月粕类需求淡季里，关注粕价完成筑底过程，沽空策略将需注意了结，而转入布局岁末多单。油脂市场，已完成熊市以来重要的突破，单边策略，维持多头持仓和增仓策略。豆油6600-6800、菜油6700-7000区域，是重要的增持多单区域，重点布局。套利机会中，推荐菜油、豆油价差扩大机遇，油粕比套利，11月进入止盈时间窗，分批锁利。 美豆敲定收割季低点，油粕将呈轮涨之势 豆类/油粕 王成强 农产品分析师 从业资格证：F0249002 投资咨询证：Z0001565 TEL：0516-83831127 E-MAIL wangchengqiang@neweraqh.com.cn 2009年从业，从事粕类、油脂、畜禽等农产品行业研究，善于从多维度把握行情发展方向，注重剖析行情主要驱动因子，曾系统接受大商所期货学院分析师培训，常参与关联产业调研。 近期报告回顾 油脂价格出现突破性补涨，粕价低位反复摸底20161016 油脂高位波动加剧，维系多头思路20161023 2016年11月中国期货市场投资报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 第一部分 市场特征综述 人民币贬值幅度较大，提升进口大豆到港成本 根据中国外汇交易中心公告，25日人民币汇率中间价报6.7744，下调54点，再度刷新6年新低。10月以来，人民币对美元中间价累计下跌了912个基点，直至26日，人民币兑美元中间价才止跌回升，报6.7705。在其他因素不变的情况下，较之于9月末，单人民贬值一项，我国进口大豆成本便提升50-60元每吨，驱动油粕价格重心上移。 国内菜油期货，在油籽系列中涨幅最大、波动最大。因国储菜油抛售成交火爆，菜油现货供需格局偏紧得到市场普遍认可。三大油脂期货，突破低位的重要底部区域，价格挺进至近两年新高，成为市场的热点。油粕比价出现加速扩大的走势，临近月末，低价粕类出现显著补涨，价格渐次摆脱趋势下跌，逆转而翻涨。现货市场，在大宗牛市轮动格局之中，油籽油脂系列，同比涨幅不断扩大，环比仅棕榈油小幅回落超2%，市场转入需求旺季，而价格趋向积极。（如表1、2所示）。 表1.2016年10月油籽系列期货市场波动统计（截止至10月28日） 主要合约 月开盘价 月涨跌幅 月收盘价 月振幅 月日均成交量 CBOT大豆 950.00 6.36 1,012.00 9.85 138,772 CBOT豆粕 298.40 5.96 318.00 11.16 48,861 CBOT豆油 33.32 6.24 35.39 11.20 66,942 WTI原油 47.78 1.27 48.58 9.26 51,170 豆油1701 6,282.00 7.10 6,758.00 10.17 779,004 棕榈油1701 5,594.00 9.32 6,030.00 12.80 1,081,535 菜油1701 6,336.00 9.77 6,924.00 14.52 349,875 菜粕1701 2,214.00 7.78 2,340.00 11.10 1,130,051 豆粕1701 2,883.00 2.89 2,959.00 8.10 1,789,615 玉米1701 1,389.00 9.11 1,521.00 9.97 853,037 鸡蛋1701 3,241.00 10.76 3,623.00 12.93 161,070 资料来源：WIND 新纪元期货研究所 表2.2016年10月主要地区现货价格变动统计（截止至10月28日） 主要地区现货 豆粕:大连 棕榈油(24度):日照 四级豆油:大连 菜粕(加籽粕):黄埔 DDGS:吉林市 美湾CNF大豆进口 10月末价格 3,340.00 6,450.00 6,740.00 2,580.00 1,800.00 431.00 10月涨跌 70.00 -150.00 390.00 80.00 50.00 17.00 10月涨跌幅 2.14% -2.27% 6.14% 3.20% 2.86% 4.11% 同比去年 520.00 1,950.00 1,090.00 560.00 650.00 40.00 同比涨跌幅 18.44% 43.33% 19.29% 27.72% 56.52% 10.23% 资料来源：WIND 新纪元期货研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 2016年11月中国期货市场投资报告 第二部分 市场要因分析 一、历史丰产被坐实，基于供给冲击的沽空动能衰竭 美国农业部在10月报告中，把今年该国大豆单产数据上调至创纪录的51.4蒲式耳/英亩，比上年增长3.4蒲式耳。大豆产量也上调至42.69亿蒲式耳，比上年增长9%，实现历史性的供给。当前大豆收割近尾声，考虑到收获进展较为理想，11月政府仍有可能进一步上调大豆单产数据。但供应宽松的预期已到收尾阶段，即使美国农业部在11月供需报告中继续上调美豆单产，将高产量进一步坐实，“买预期，卖事实”的市场逻辑可能再次发挥其效力。 基本面的关注点，已悄然转向至美豆出口需求以及南美题材转变的过程之中。尽管巴西大豆播进展快于往年，但今年11 月至明年1 月期间，南美大豆将面临拉尼娜气候现象的考验。从过往规律来看，拉尼娜往往带来巴西南部和阿根廷东北部的干旱少雨。目前赤道中东太平洋一带的海水温度与正常值的偏离度已经达到拉尼娜状态，只是观察时间还未充足，美国等国的权威气象机构暂时还没有定性成一个拉尼娜事件。巴西南部向来是巴西的传统干旱区，配合于拉尼娜状态的进一步演变，美豆行情不得不计入天气升水的预期。 图1. Weekly NINO3.4 Index 图2.美豆库存消费比 资料来源：WIND 新纪元期货研究所 资料来源：WIND 新纪元期货研究所 二、美豆出口销售强劲，正对价格起持续扶持作用 美国农业部(USDA)表示，10月20日止当周，美国大豆出口销售净增204.54万吨，符合150-250万吨的市场预估区间。当周美国对中国（大陆地区）装运227.6万吨大豆，高于一周前的210万吨，也高于两周前的122.67万吨。2016/17年度（始于9月1日）美国对中国（大陆地区）大豆出口装船量为803.6万吨，高于上年同期的592.6万吨。 迄今美国已经对我国售出但尚未装船的2016/17年度大豆数量为933万吨，高于去年同期的793.3万吨。 2016/17年度迄今为止，美国对华大豆销售总量（已经装船和尚未装船的销售量）为1736.6万吨，较去年同期的1386万吨提高25.3%，上周是同比提高24.8%，两周前是同比提高46.7%。 图3.美国大豆史上最强劲的出口检验量周数据变动 表4.美国对华出口销售进度图 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 2016年11月中国期货市场投资报告 资料来源：WIND 新纪元期货研究所 资料来源：WIND 新纪元期货研究所 三、国内到港大豆，将呈季节性增长趋势 根据海关统计数据显示，今年9月份中国大豆进口量为719万吨，同比减少7万吨或降幅0.96%，环比减少48万吨或降幅6.25%；今年1-9月份进口总量为6118万吨，较去年同期5969万吨略增 2.49%，但是仍然刷新了历史同期的新高纪录。至此，2015/16年度（10-9月）中国大豆总进口量为8,322万吨，同比也创纪录的增长6.21%。 另据行业机构市场跟踪， 10月份国内进口大豆的到港量预估为626万吨，11月份到港量则将回升至750-760万吨，12月份则将触及820-830万吨。国内厂商四季度集中点价，买需对外盘有拉动力，对内增加供给保障，十一月大豆到港量为历史偏高水平，对下游油粕价格有压制力。 图5.近五年大豆到港月度对比图 表6.全国大豆压榨开机率低于去年同期 资料来源：WIND 新纪元期货研究所 资料来源：WIND 新纪元期货研究所 四、投机基金有回流迹象，商品价格水涨船高 10月27数据显示，除了空头回补热潮涌现外，最新的持仓报告还显示出投机基金对农产品市场的投机兴趣加大，大量新资金涌入美国农产品期货市场。美国商品期货交易委员会（CFTC）发布的持仓报告显示，截至10月18日的一周里，美国13种主要农产品期市的空盘量增加700 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 2016年11月中国期货市场投资报告 万余手。投机基金在美国13种主要农产品期货及期权上的净多头部位增加超过14.5万手，主要归因于谷物和油籽的空头部位削减7.5万手，为近六个月来规模最大的空头回补，但是新建多单也占到非常大的比例。 作为去产能的成果，我国煤炭价格年内上涨幅度巨大，动力煤上涨超过100%；基于OPEC冻产或减产对价格的巩固，国际原油价格，也脱离熊市谷底，累积涨幅接近100%。能源价格的牛市外溢，势必会影响其他大宗商品的定价，表现在期货市场中，从煤、油化工到有色金属，再到主要农产品，相较而言强弱差异显著，但轮动上涨的节奏较为明显，需注意市场资金在大类资产中，向商品市场的倾斜，以及豆系价格随之而来的水涨船高效应。 图7.美豆非商业净多持仓企稳回升 图8.美豆粕非商业净多持仓企稳 资料来源：WIND 新纪元期货研究所 资料来源：WIND 新纪元期货研究所 五、粕类需求面，维持在季节性弱势之中 农业部最新发布的4000 个监测点生猪存栏信息数据显示，9 月生猪存栏37709 万头，环比上升0.1%，同比下降3.2%；9 月能繁母猪存栏3712 万头，环比下滑0.5%，同比下降3.4%，政府对环保监管力度越来越大，制约了畜禽养殖业的发展，国内生猪存栏的恢复增长劲头较为疲软。三季度我国生猪整体出栏量较二季度时增加了24.3%，猪肉产量也增加20.1%。进入10月份后，生猪供应总体有所减少，因岁末节日的需求效应，可以预见出栏将持续增长，而随着天气的转冷，我国水产料市场需求也将呈现出明显的下降趋势，况且今年冬天可能还是一个极寒的季节，这些因素下，总体饲料消费水平呈现环比下降的趋势。 另一方面，豆粕库存相对偏低。汇易表观统计数据显示，截至10月21日，我国主流油厂豆粕库存总量为57.70万吨，环比上周51.81万吨增长11.38%，尽管十一长假后部分工厂开机率回升，以及终端市场总体提货节奏因观望情绪增加而放慢，豆粕库存出现了环比回升，但仍同比去年降24.29%。粕类低需求与低库存相博弈，市场价格分歧仍然较大，更易于追随美盘大豆而波动。 图9.美豆油非商业净持仓为历史极