《投资中国系列》：天津市新能源汽车补贴明年降20%，锂钴调整迎来布局机会

分析師聲明及重要披露事項請參見附錄A。 元大與其研究報告所載之公司行號可能於目前或未來有業務往來，投資人應瞭解本公司可能因此有利益衝突而影響本報告之客觀性。投資人於做出投資決策時，應僅將本報告視為其中一項考量因素。 圖1: 重點個股 公司代碼 代表企業 收盤價(11/27) YTD% 002460.SZ 贛鋒鋰業 68.87 160.32 002466.SZ 天齊鋰業 60.94 88.54 603799.SH 華友鈷業 78.56 123.37 300618.SZ 寒銳鈷業 212.58 1085.61 603993.SH 洛陽鉬業 6.55 77.25 002340.SZ 格林美 7.04 39.86 002074.SZ 國軒高科 24.08 -10.88 600104.SH 上汽集團 31.75 42.80 600066.SH 宇通客車 23.74 26.68 資料來源: Wind,元大 圖2: 電池級碳酸鋰價格上漲至17萬元/噸 020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000180,000200,000经销价:碳酸锂(≥99.5%,电池级):汇智锂能源（单位：元/吨） 資料來源: Wind,元大 《投資中國系列》 天津市新能源汽車補貼明年降20%，鋰鈷調整迎來佈局機會 天津補貼退坡20%，龍頭企業市場份額有望繼續提升：天津市2017年新能源汽車補貼標準為中央補貼的50%，即中央規定的最高地方補貼。在地補不得超過中央補貼50%的規定大概率延續下以及天津市未調整其與中央補貼掛鉤的百分比下，此番公佈的2018年天津市新能源汽車補貼退坡20%的消息或將緩解市場對於前期傳聞補貼退坡40%的過度擔憂。此外，補貼退坡雖將給新能源汽車鋰電池行業帶來部分短期壓力，但龍頭企業由於規模經濟，優質客戶群，在中小廠加速淘汰下，其市場份額將繼續增加，行業格局強者恆強。 2017年政府扶持未減弱，2018年加速補貼到雙積分轉型：2017年1-10月，37個省市區出台41項新能源汽車補貼相關政策，44省市出台55項充電樁建設新政，42省市出台57項新能源汽車綜合政策。而2016年全年，共56個省市出台新能源汽車補貼辦法，16省51市出台充電樁規劃，66個省市出台新能源相關政策。考慮到年底前是政策出台的密集期，2017年全年政策扶持力度並不弱於2016年。國家大力發展新能源汽車的戰略沒有改變。2018年開始新能源汽車行業發展將加速從補貼過渡到雙積分。同時在逐步開放外資車企持股比例下，中外車企將共同從技術及產量上全方面提升行業高度。 2018年三元鋰電池比例加速上升，鋰鈷價格持續維持高位：鋰鈷近期股價調整較大，主要是受到金融監管趨嚴影響。如贛鋒鋰業，其融資餘額佔流通市值比例從今年9月8日的8%上升到了11月27日的13%，而近期金融監管趨嚴的信號與其融資增速現象使得市場出現擔憂情緒，繼而影響股價。但從新能源汽車行業來看，由於明年補貼退坡，今年四季度搶裝行情明確，雖鋰電池企業三季度已提前備貨，但考慮到四季度環保限產以及氣候因素影響鋰鈷供給端，預計鋰鈷價格依然將維持高位。而2018年新能源汽車三元鋰電池比例加速上升及整車帶電量提升將成為行業發展趨勢，中長期同樣利好鈷鋰需求。可繼續逢低重點關注鋰資源龍頭贛鋒鋰業、天齊鋰業，鈷資源龍頭華友鈷業、寒銳鈷業、洛陽鉬業。此外，四季度鋰電池生產方面可關注國軒高科，正極材料方面可關注格林美，下游新能源整車可關注乘用車龍頭上汽集團以及客車龍頭宇通客車。 投資策略報告 中國：策略 2017 年 11 月 28 日 元大研究部 research@yuanta.com 進一步信息請聯絡： 陳 思遠 Lucaschen@yuanta.com +86 21 6187 3832 http://research.yuanta.com Bloomberg code: YUTA 資訊更新： ► 天津市公佈最新《天津市推廣應用新能源汽車地方補助管理暫行辦法》，2017年-2018年補貼標準在上一年基礎上下調20%。 ► 近一周，碳酸鋰價格上漲3%，至17萬元/噸，金屬鋰價格上漲1.1%, 至91萬元/噸，鈷價格上漲1.8%，至49萬元/噸。 市場展望： ► 2018年補貼退坡，今年四季度搶裝行情明確，雖鋰電池企業三季度已提前備貨，但考慮到四季度環保限產以及氣候因素影響鋰鈷供給端，預計鋰鈷價格將依然維持高位。 ► 2018年新能源汽車鋰電池中三元電池比例加速上升及整車帶電量的提升將是行業發展趨勢。 中國：策略 2017-11-28 投資中國系列 第2頁，共4頁 圖3: 新能源汽車鋰電池產業鏈 行業 公司代碼 公司簡稱 收盤價（11/27） YTD% 市值（十億） 2017PE EPS 淨利潤增速2018F 2017F 2018F 上游鎳鈷鋰等金屬 002460.SZ 贛鋒鋰業 68.87 160.32 50.20 35.98 1.91 3.12 62.85% 603799.SH 華友鈷業 78.56 123.37 46.56 33.64 2.34 3.33 42.66% 002466.SZ 天齊鋰業 60.94 88.54 60.60 28.48 2.14 2.59 21.16% 000762.SZ 西藏礦業 15.74 -7.57 8.20 - - - - 002340.SZ 格林美 7.04 39.86 26.86 42.54 0.17 0.24 43.42% 603993.SH 洛陽鉬業 6.55 77.25 131.38 46.85 0.14 0.20 46.33% 300618.SZ 寒銳鈷業 212.58 1085.61 25.51 51.69 4.11 6.72 63.44% 002497.SZ 雅化集團 15.71 130.42 15.08 53.38 0.29 0.55 85.28% 002192.SZ 融捷股份 37.13 69.70 9.64 2380.13 0.02 0.55 3415.02% 601168.SH 西部礦業 7.43 -4.38 17.71 28.91 0.26 0.36 43.55% 002176.SZ 江特電機 11.50 -3.50 16.90 42.17 0.27 0.39 56.24% 000792.SZ 鹽湖股份 13.95 9.84 38.87 -54.92 -0.25 -0.04 85.68% 600549.SH 廈門鎢業 23.73 8.77 25.79 31.30 0.76 1.00 31.59% 中游四大材料 600884.SH 杉杉股份 18.21 29.92 20.45 27.67 0.66 0.83 25.80% 002340.SZ 格林美 7.04 39.86 26.86 42.54 0.17 0.24 43.42% 600549.SH 廈門鎢業 23.73 8.77 25.79 31.30 0.76 1.00 31.59% 300432.SZ 富臨精工 18.27 -24.22 9.32 19.77 0.92 1.16 25.89% 300340.SZ 科恆股份 59.16 11.39 6.97 33.80 1.75 2.70 58.73% 600884.SH 杉杉股份 18.21 29.92 20.45 27.67 0.66 0.83 25.80% 600499.SH 科達潔能 11.01 47.20 15.54 27.47 0.40 0.54 35.46% 300073.SZ 當升科技 25.46 18.51 9.32 39.03 0.65 0.70 7.50% 002407.SZ 多氟多 22.80 -15.84 14.74 24.58 0.93 1.11 19.80% 002709.SZ 天賜材料 42.83 2.05 14.56 35.94 1.19 1.71 43.59% 002091.SZ 江蘇國泰 9.38 -6.53 14.76 18.08 0.52 0.64 23.28% 300037.SZ 新宙邦 19.80 -18.78 7.49 25.16 0.79 0.95 21.01% 002108.SZ 滄州明珠 11.90 0.00 12.98 21.76 0.55 0.65 18.40% 300568.SZ 星源材質 28.20 -44.45 5.41 27.64 1.02 1.43 40.38% 002080.SZ 中材科技 23.36 34.13 18.85 22.65 1.03 1.39 34.86% 600525.SH 長園集團 16.38 18.18 21.58 23.85 0.69 0.98 43.24% 002812.SZ 創新股份 100.48 62.53 13.71 48.96 2.05 3.69 98.00% 下游電芯生產，BMS及PACK 300014.SZ 億緯鋰能 18.96 30.07 16.23 36.26 0.52 0.71 35.63% 002074.SZ 國軒高科 24.08 -10.88 27.37 23.92 1.01 1.32 30.89% 000839.SZ 中信國安 10.10 10.58 39.59 - - - - 002611.SZ 東方精工 12.68 -24.36 14.57 26.69 0.47 0.63 32.10% 300116.SZ 堅瑞沃能 7.72 -14.70 18.78 15.28 0.51 0.69 36.33% 300153.SZ 科泰電源 12.71 -29.32 4.07 58.52 0.22 0.29 33.09% 600699.SH 均勝電子 36.20 10.14 34.36 27.93 1.30 1.47 13.40% 300207.SZ 欣旺達 11.38 -17.92 14.70 24.94 0.46 0.65 46.23% 000049.SZ 德賽電池 44.33 5.90 9.10 25.27 1.75 2.39 36.20% 新能源整車 002594.SZ 比亞迪 63.63 28.56 170.65 27.39 2.32 3.29 41.55% 600104.SH 上汽集團 31.75 42.80 370.95 10.38 3.06 3.37 10.13% 600418.SH 江淮汽車 9.23 -18.69 17.48 17.16 0.54 0.68 26.96% 600066.SH 宇通客車 23.74 26.68 52.56 13.41 1.77 2.07 16.78% 000957.SZ 中通客車 10.65 -32.89 6.31 15.23 0.70 1.08 54.96% 600006.SH 東風汽車 5.65 -17.46 11.30 26.28 0.22 0.39 82.56% 資料來源: Wind,元大 中國：策略 2017-11-28 投資中國系列 第3頁，共4頁 圖4: 金屬鋰價格上漲至91萬元/噸 圖5: 鈷價格上漲至49萬元/噸 0100,000200,000300,000400,000500,000600,0007