摩根士丹利宏观 Jackson Hole 及亚洲核心市场投资解读

一、核心要点

1. 宏观层面：美联储新主席的Jackson Hole讲话框架是市场关注焦点，市场对中性利率和AI对通胀的结构性影响存在争议，年内加息概率受经济数据压制但存在不确定性，美国国债回购市场规模不足以引发大幅波动，未来需关注财政部短期国债发行策略。
2. 中国股市：截至8月20日，MSCI中国指数40%成分股业绩超预期占比4%，A股净低于预期占比6%，呈现近两年来首次业绩底部信号；科技板块（医疗、信息技术）领涨，建议关注半导体等科技、高端制造、AI资本开支相关材料；配置策略上，两月前从A股转向港股，两周前转回A股，看好A股受益于AI资本开支、全球周期筑底及国家队资金托底。
3. 日本股市：7月经历三标准差持仓 unwind，市场从主题投资转向个股选择，第一季度销售增14%、利润增51%，AI需求已扩散至半导体外的材料、化工、机械等领域；推荐第一季度进度高但全年指引未上调的制造业材料、化工、非银金融、建筑等标的，AI红利正持续扩散。
4. 印度股市：2026年6月季度盈利增15%，创10个季度新高，营收增17%，超62%公司超预期，盈利周期进入上行阶段，私人资本开支启动，盈利增长受政策支持，盈利增长不依赖少数大公司，推荐工业、金融、可选消费等国内周期标的。

二、风险与关注

1. 美联储Jackson Hole会议若未释放清晰信号，可能加剧市场波动；AI结构性影响的判断存在滞后性，难实时明确周期还是结构性驱动。
2. 中国港股短期缺乏重大催化剂，9月中旬前或处于观望期，需关注中美领导人会晤的贸易政策动向、中国财政政策加码力度。
3. 日本市场转向个股选择，宏观变量（美日利率、油价）对投资策略的干扰仍存在，需聚焦个股基本面。
4. 全球AI供应链的中美竞争加剧，主权AI领域面临监管及地缘政治风险；印度股市上涨是否反映全部盈利增长预期存疑。

三、投资线索

1. 关注摩根士丹利超配的半导体设计厂商CXMT，及全球AI资本开支相关的材料、机械、电力设备等标的。
2. 日本第一季度进度高且全年指引未上调的个股，中国A股受AI和全球周期驱动的板块。
3. 印度工业、金融、可选消费等国内周期标的，全球主权AI相关的计算基础设施、cybersecurity等标的。