整车的几个关键问题解读20260908 原文

核心观点与关键数据

1. 出口退税取消的影响有限

   • 政策推演最大可能性是明年从13%降至9%，影响单车利润约9000元人民币。
   • 车企经营难以承受直接取消13%退税，更倾向于分阶段调整。
   • 终端只需涨价2%即可消化4%退税影响，实际影响有限。

2. 出海的核心是海外建厂盈利

   • 市场担忧欧盟关税、运费等黑天鹅，但海外建厂可规避风险。
   • 海外车企平均净利率约3-5%，中欧、南欧工厂利润率更高（如大众捷克8.3%）。
   • 吉利收购福特西班牙工厂单车定位利润达5400元人民币，印证海外盈利能力。

3. 量产与出海商业空间

   • 欧洲新能源渗透率快速提升，比亚迪订单等待时间从3个月延长至6个月。
   • 奇瑞海外订单供不应求，全包围燃油车（如星途）表现突出。
   • 国内市场长期乐观，预计2028年销量年均增长400-500万辆。

研究结论与标的推荐

1. 出口退税政策实质影响不大

   • 两年内降税概率较低，车企已积极布局海外建厂。
   • 欧洲产能过剩（如福特工厂出售），为车企提供窗口期。

2. 海外建厂盈利能力验证

   • 吉利保守估计海外单车定位利润超1.3万元，不输出口。
   • 比亚迪海外交付利润率更高，因省去关税与运费。

3. 标的推荐

   • 吉利：出海元年（2024年8月），银河系列2025年爆发，预计2024-2025年净利润210亿→300亿。
   • 比亚迪：折旧成本下降释放利润，2024年海外销量250万辆，ES9探索版性价比突出，预计2024年净利润600亿以上。
   • 蔚来：国内市场长期潜力大，产品定义强。
   • 小米：探索版车型爆款潜力，35-40万区间销量可达35万辆，边际利润贡献100-120亿，市值弹性显著。