中国能源（H/A）：上调布伦特与中国煤炭价格预测，下调中国石油与天然气需求

核心观点与关键数据

• 油价预测上调：将2026/27E布伦特原油预测上调至每桶83/75美元，反映持续供应中断，并假设霍尔木兹海峡流量逐步改善。
• 中国石油需求下调：将中国的2026/27E表观石油需求下调至730百万吨/767百万吨（146万桶/日/153万桶/日），同比增长-8%/+5%。
• 中国石油净进口量下降：预计2026财年净进口量同比下降9%，反映原油流量的中断和国内需求的疲软。
• 中国天然气需求增长放缓：将中国的2026/27E天然气需求增长下调至同比增长0.7%/2.8%，需求将达到433/445亿立方米。
• 煤炭价格上涨：将2026年QHD5,500现货动力煤及利源四号焦煤价格预期上调至每吨800元和每吨1800元。
• 中国煤炭供应短缺：预计2026年将出现供需缺口，支撑煤炭价格，主要由于山西安全检查导致产量下降和蒙古进口受限。
• 公司盈利预测上调：上调了PTR、SNP、神华和云煤的2026年预期净利润预测，反映更高的油价和煤炭价格预测。

研究结论

• 中国煤炭市场将录得自2022年以来的首次供应短缺：山西产量缓慢复苏及蒙古进口受限导致供应紧张。
• 煤炭需求保持相对韧性：化工行业需求持续提供支撑，独立发电企业虽面临电力需求增长放缓，但仍保持稳定的采购量。
• 公司投资建议：重申对PTR和SNP的买入评级，并将神华和云煤的评级上调至买入。
• 公司价格目标上调：上调了PTR、SNP、神华和云煤的H股和A股目标价，反映更高的盈利预期。

风险因素

• 油价上涨或下跌：影响石油和天然气公司的盈利能力。
• 中国政府能源政策变化：影响天然气价格和需求。
• 煤炭需求下降：影响煤炭公司的盈利能力。
• 煤炭生产成本上升：影响煤炭公司的盈利能力。
• 新建矿山产能提升：影响煤炭公司的盈利能力。
• 意外供应中断：影响煤炭公司的盈利能力。
• 澳元/人民币汇率变动：影响燕化和永煤的盈利能力。