长城农业 海南橡胶深度报告汇报

核心观点

• 公司基本面：海南橡胶是全球天然橡胶全产业链龙头企业，涵盖种植、加工和贸易环节。公司种植端规模稳定，加工和贸易端通过并购扩张。公司盈利能力与天然橡胶价格高度相关，熊市期间扣非亏损，但毛利率与橡胶价格相关性强。
• 行业分析：天然橡胶价格重心底部抬升，主要受人工成本上升和产能周期性转向影响。供给端缓慢收缩，需求端相对稳定，行业进入紧平衡状态。
• 供给端：全球主要产国种植面积已达峰值，新种植面积处于低位，未来供给释放空间有限。开割率提升难度大，单产受树林结构和天气影响，未来增长弹性有限。
• 需求端：天然橡胶需求以存量替换市场为主，不受经济周期影响，未来有新能源汽车和新兴市场汽车保有量提升带来的想象空间。
• 中国市场：中国是全球最大消费市场和净进口国，海外价格和供需状况对国内价格影响较大，国内期货市场变化也会影响全球定价。
• 公司业务分析：公司通过收购R1、KM&ART和和盛农业扩大加工和贸易规模。和盛农业在非洲拥有大量土地，但管理难度大，存在亏损风险。
• 海南自贸港影响：海南封关为公司带来土地价值重估、财务成本优化和非胶业务发展等利好。公司可利用自贸港平台拓展热带水果销售渠道，对冲橡胶周期波动风险。
• 盈利预测和估值：采用PB估值方法，当前PB水平不高，未来随着橡胶价格上涨，估值有较大提升空间。

关键数据

• 全球主要产国种植面积已达峰值，新种植面积处于低位。
• 全球开割率处于高位，未来提升空间有限。
• 2021年新种植橡胶树进入旺产期，未来3-5年单产将见顶回落。
• 中国每年天然橡胶消费量约700万吨，进口量约620万吨。
• 公司拥有490万亩土地，可对外出租土地约100万亩。

研究结论

海南橡胶作为国内天然橡胶行业龙头企业，拥有丰富的橡胶资源和规模化的种植能力。随着天然橡胶价格回暖，公司盈利能力和市值有望提升。海南自贸港政策为公司带来多重利好，将进一步提升公司竞争力。首次覆盖给予买入评级。