建滔集团：AI-CCL供应链技术升级更具潜力

核心观点
Citibank 对 Kingboard Holdings (0148.HK) 和 Kingboard Laminates Holdings (1888.HK) 的研报看好其在 AI-CCL 供应链中的技术升级和增长潜力，并维持对 KBL 的“买入”评级。报告强调 KBL 的 AI-fabric 产能扩张、CCL 价格上涨以及 PCB 业务盈利能力恢复等积极因素。

关键数据

• KBL 7 月单月利润达 11 亿港元，远超 1 季度（<3 亿港元）和 2 季度（>6 亿港元）的月均利润，管理层预计该利润率将贯穿全年。
• KBL 目前运营 5 座窑炉（1 座低 Dk 世代 1、2 座低 Dk 世代 2、2 座 T-glass），计划到 2027 年再建 8 座窑炉，2028 年 AI-fabric 产能达 1 亿米，其中 7800 万米位于清远。
• 全球织机市场高度集中，丰田占高端织机 90% 市场份额，KBL 正与丰田争夺织机资源，预计 2028 年织机需求达 5833 台。
• CCL 价格今年至今上涨 100%，目前每张价格超 310 元人民币，管理层认为仍有上涨空间。
• PCB 业务 2026 年上半年 EBITDA 利润率降至 15.4%（2025 年上半年为 18.9%），但公司近期大幅提价（20-60%），预计全年利润率将恢复增长。
• KBL 2027 年预期市盈率 20-21 倍，目标价 95 港元，对应 2027 年每股收益 4.63 港元，较 2026 年预期增长 94%。

研究结论

• KBL 的 AI-fabric 产能扩张和客户认证（Doosan、盛意科技、TUC）将推动公司成为 2028 年全球领先 AI-fabric 供应商。
• CCL 价格上涨和 PCB 业务盈利能力恢复将支撑公司估值，目标价 125 港元（基于 SOTP 估值法，其中层压板 20 倍市盈率、PCB 8 倍市盈率、化工 6 倍市盈率）。
• 风险因素包括 AI-CCL 和 AI-PCB 贡献不及预期、中国消费复苏放缓、GDP 增速放缓以及油价下跌。
• KBL 维持慷慨的股息政策，2027 年预期股息收益率 6%，优于 Grace Fabric（中国最大特种玻璃纤维制造商，2027 年预期市盈率>80 倍）和 Nittobo（全球最大 T-glass 纤维制造商，2027 年预期市盈率>25 倍）。
• 相比 Kingboard Holdings，Citibank 更看好 Kingboard Laminates Holdings 的增长动力。