建滔集团2026年7月E玻璃布价格通胀程度最大

Kingboard Group 今年7月，电子玻璃布价格涨幅最大 中信的观点根据F139和公司报告，我们看到7月份1080型电子玻璃布价格上涨1.5元/米 ，2116型上涨1.5元/米，7628型上涨1.2元/米。见图2。价格通胀程度超出预期，在2026年下半年平均每月超过0.5元。见图1的年度累计价格趋势。尽管中国巨石在5月份启动了390万平方米（约占总行业新增产能的7-9%）的新型电子玻璃布年产能，但6月和7月份的价格通胀依然强劲，未见回落。这意味着电子玻璃布的供应紧张程度比预期更为严重，这源于一些主要参与者如格拉西织物转向AI织物而非电子玻璃布，以及AI织物需求强于预期。我们更看好KBL（1888.HK），而非KBH（0148.HK），因为KBL有望实现更高程度的盈利上调，并且层压板仍然是KBH表现最佳的业务板块。 +852-2501-2726eric.h.lau@citi.com刘易斯·艾瑞克 AC +852-2501-2704alice.cai@citi.com蔡爱丽丝 +852-2501-2597andy.li@citi.com李安迪 KBH的悬置风险可能正在减弱——自6月18日起，KBH的表现较KBL落后约15%，这主要是由KBH的最大股东Hallgain推动的，该股东自6月22日起开始通过市场抛售股票，持股比例已超过6%。详情请点击：Kingboard Holdings (0148.HK) – Hallgain股份减持及其业务更新。我们认为，此次股份减持已接近尾声，因此KBH的悬置风险可能正在减弱。 KBL电子玻璃布960万平米产能执行情况更新——此外，KBL在上周启动了其新的生产基地，该基地年产能为960万平米电子玻璃布（主要用于7628和1080型号）。此举将使其月产能提升约14%（从570万平米增至650万平米），或使整个行业产能提升约2%。管理层表示，由于主要电子玻璃布供应商之间的配比升级，未来7628型号可能面临比1080型号更严重的短缺。因此，根据管理层预计，未来几个月7628系列的价格涨幅（以百分比计算）应大于1080系列。KBL的产品结构更偏向7628型号，其占总电子玻璃布产量的比例约为65%，2116型号约为5-10%，1080型号约为25-30%。 市场对AI基础设施过度建设的担忧可能提供一个良好的买入机会——据路透社（7月1日）报道，Meta计划将其过剩的计算能力出售给外部客户。这可能引发市场对AI基础设施过度建设的担忧，并可能在短期内因情绪因素拖累KBH和KBL的股价。话虽如此，我们预计KBL和KBH在2026-2027年预期期间，凭借其在2026年底前进一步扩大AI织物以及CCL潜力认证于2027年中成为NVDA的可能性，将有充足的空间进行盈利上调。 Kingboard Holdings(0148.HK; HK$117.9; 1; 30 Jun 26; 16:10) 估值 我们的港币202目标价基于基于市盈率的分部估值法（SOTP）。鉴于KB业务线不同，我们采用SOTP估值法，这意味着集团2027年预期市盈率约为19倍，较其均值高4个标准差；我们认为这得益于层压板和PCB业务的景气度回升。在我们的SOTP估值中，层压板估值市盈率为29倍（市盈率峰值较行业中周期高3个标准差，与我们的KBL目标价一致），PCB估值市盈率为16倍（约为区域可比公司KB平均值的半数，KB未进入英伟达供应链但多数区域可比公司都进入），化学品估值市盈率为6倍（较亚洲可比公司约折让50%，因规模较小）。对于物业板块的估值，我们假设以当前回报率的平均水平7%作为租金收益率来估算其租赁物业组合的净资产价值，并预计其2026年预期物业账面价值为122亿港币。我们的目标价折合为约19倍2027年预期市盈率，较2011年以来的历史均值高4个标准差（范围：4.4倍至24.4倍）。我们的目标价折合为3倍2027年预期账面价值，这仍然远低于区域可比公司7倍的市净率平均值。 风险 我们看到了以下可能阻碍股票达到目标价格的风险：1) AI-CCL和AI-PCB的贡献低于预期；2) 消费复苏不及预期可能拖累汽车、家电和智能手机等电子产品/大件商品的需求；3) 中国GDP增长低于预期；以及4) 油价低于预期。 (1888.HK; HK$99.15; 1; 30 Jun 26; 16:10)Kingboard Laminates Holdings Limited 估值 我们目标价为120港元的KBL股票，是基于2027年预期市盈率约29倍，该估值在均值之上3个标准差，甚至高于其历史周期峰值（+1SD至+2SD之间），以反映其AI织物新业务占比从2026年下半年开始增长，这应伴随着电子玻璃织物进一步盈利上调的可能性，因为6月份价格上涨速率较高。我们采用+3个标准差，反映了2026年第二季度三个窑炉开始生产AI织物的最新进展。我们认为溢价是合理的，因为我们预计2026-2028年期间将持续盈利增长周期，同时考虑到KBL将在今年在NVDA和ASIC生态系统中扩大其AI织物客户群，存在盈利上调的可能性。我们认为市盈率方法能够适当反映公司的中期经营业绩。我们的目标价相当于0.3倍PEG（区域可比公司约为0.6倍），得益于2028年预期强劲的三年盈利复合年增长率92%。我们认为这与区域CCL可比公司相比要求不高。 风险 可能导致股价超出/未达目标价的上行/下行风险包括：1）与人工智能相关产品中，玻璃布和铜箔等上游材料的需求快于/慢于预期；2）中国宏观经济增长快于/慢于预期；3）中国刺激政策强于/弱于预期；或4）电子产品终端需求复苏/疲软。 如果您视力受损，并希望就本文件中的图形细节与花旗代表通话，请从美国境内拨打1-888-500-5008（语音电话：711），或从美国境外拨打+1-210-677-3788。 附录A-1 分析师认证 本研究报告的编制和内容主要负责研究人员，要么（i）在作者栏中标注为“AC”，要么（ii）以粗体字列于归属于该分析师的内容旁边。如果作者栏中标注了多位AC分析师，则每位分析师均对整个研究报告进行认证，但除外（a）归属于另一位以粗体字列于内容旁并负责认证的AC分析师的内容，以及（b）仅针对特定发行人的观点，这些观点归属于在下方所示该发行人的价格图表或评级历史表中识别出的另一位负责认证的AC分析师。每位分析师均对其负责的报告部分进行认证：（1）报告中所表达的观点准确反映了他们关于所提及的每个发行人和证券的个人观点，且是以独立方式编制的，包括涉及花旗集团（Citigroup Global Markets Inc.）及其附属公司的内容；以及（2）研究分析师的任何部分薪酬，现在或将来，均未直接或间接地与其在本报告中提出的具体建议或观点相关。 重要披露 自2025年1月1日以来，该机构至少一次在公开交易的Kingboard Laminates Holdings Ltd股票上进行了做市。自2025年1月1日以来，该机构至少一次在公开交易的Kingboard Holdings Ltd股票上进行了做市。在过去12个月内，花旗全球市场公司或其附属公司曾作为Kingboard Laminates Holdings证券发行的经理或共同经理。在过去12个月内，花旗全球市场公司或其附属公司从KingboardHoldings、Kingboard Laminates Holdings处获得了提供投资银行服务的补偿。在过去12个月内，花旗全球市场公司或其附属公司从Kingboard Holdings、Kingboard Laminates Holdings处获得了除投资银行服务之外的产品和服务补偿。花旗全球市场公司或其附属公司目前拥有，或在过去12个月内拥有以下作为投资银行客户：Kingboard Holdings、Kingboard Laminates Holdings。花旗全球市场公司或其附属公司目前拥有，或在过去12个月内拥有以下作为客户，提供的服务与投资银行、证券相关：Kingboard Holdings、Kingboard Laminates Holdings。花旗全球市场公司或其附属公司目前拥有，或在过去12个月内拥有以下作为客户，提供的服务与投资银行、非证券相关：Kingboard Holdings、Kingboard Laminates Holdings。分析师的薪酬由花旗研究管理层和花旗高级管理层确定，并基于旨在使花旗全球市场公司及其附属公司（“该机构”）的投资客户受益的活动和服务。薪酬不与特定交易或建议挂钩。与该机构所有员工一样，分析师获得的薪酬会受到该机构整体盈利能力的影响，该盈利能力包括投资银行、销售交易和主交易收入。股权研究分析师薪酬的一个因素是安排机构客户与所覆盖公司管理团队之间的企业接触活动。通常，当分析师对公司持正面看法时，公司管理层更可能参与。 以与产品不符的方式进行证券交易，并且就产品所涵盖的证券，将以自营方式向客户提供买入或卖出服务。 公司是Kingboard Holdings、Kingboard Laminates Holdings公开交易的股权证券的市场做市商。除非另有说明，否则研究分析师及其团队成员在过去12个月内均未审阅过所提供投资观点的各公司的实际运营情况。 就本花旗研究产品（“该产品”）所涉及的公司的重要披露（包括历史披露副本），请联系花旗研究，地址：纽约格林威治街388号6楼，邮编10013，收件人：法务/合规部[E6WYB6412478]。此外，除估值与风险评估和历史披露外，相同的重要披露均包含在公司披露网站https://www.citivelocity.com/cvr/eppublic/citi_research_disclosures上。估值与风险评估可在关于相关公司的最新研究笔记/报告正文中找到。根据市场滥用监管规定，可通过花旗速度（https://www.citivelocity.com/cv2）或您的标准分发门户获取过去12个月内发布的所有花旗研究建议的历史记录。历史披露（长达过去三年）将应要求提供。 花旗研究：基础研究投资评级指南花旗研究股票推荐包括投资评级和一个可选的风险评级，以突出高风险股票。风险评级会考虑价格波动和基本面标准。股票要么没 有风险评级，要么被评定为高风险评级。 投资评级：花旗研究投资评级分为买入、中性及卖出。我们的评级基于分析师对预期总回报（“ETR”）的预期以及风险。ETR是指在未来12个月内股票预测价格上涨（或下跌）加上股息收益率的总和。目标价基于12个月的时间范围。投资评级定义如下：买入（1）预期总回报（ETR）为15%或以上（高风险股票为25%或以上）；卖出（3）为负的ETR。任何未获分配买入或卖出评级的股票均被视为中性（2）。对于评级为中性的股票，如果分析师认为缺乏估值驱动因素和/或投资催化剂，无法得出正面或负面的投资观点，经花旗研究管理层批准，分析师可以选择不设定目标价，从而不计算ETR。因监管和/或内部政策原因，花旗研究可能暂停其评级和目标价，并分配“评级暂停”状态。花旗研究也可能因其他特殊情况（例如，缺乏对分析师论点至关重要的信息、交易暂停）影响公司及/或公司证券交易，而暂停其评级和目标价，并分配“审阅中”状态。在上述任何情况下，评级和目标价将在评级历史价格图中分别显示为“—“和“-“。在2022年4月11日之前，花旗研究对两种情况均分配“审阅中”状态，在2020年11月11日之前，仅在特殊情况下分配。分析师将在实际可能的情况下尽快发布报告，重新建立评级和投资观点。投资评级由上述范围在启动覆盖、投资和/或风险评级发生变化，或目标价发生变化（受管理层有限裁量权限制）时确定。有时，由于市场价格波动和/或其他短期波动或交易模式，预期总回报可能会超出这些范围。此类临时偏离将予以允许，但将受到研究管理层的审查。您买卖证券的决定应基于您的个人投资目标，并且只有在评估了股票的预期表现和风险