伦铜刷新历史新高，内外同频上涨！

核心观点与关键数据

• 铜价上涨驱动因素：本轮铜价上涨主要受供应偏紧、需求有托底、库存低位去化三大核心因素支撑。

供应端：三条线都在收紧

1. 矿端：

   • 国内铜原料高度依赖智利和秘鲁，资源逐年下滑，且受南美冬季风暴影响，矿山生产和港口运输受阻。
   • 全球铜矿产量同比下降1.1%，主要矿山产量下滑，摩根士丹利预测全年产量可能持平或微降，为2017年来首次。
   • 加工费TC跌至-200美元/吨附近，冶炼亏损扩大，国内炼厂提产受限。
   • 厄尔尼诺加剧南美矿端紧张。

2. 再生铜：

   • “反向开票”政策下，含税货源票点升至11.5%以上，价格一度倒挂电解铜，但自然人开票额度上限和繁琐流程导致供应释放受阻。
   • 市场缺的是合规、顺畅流通的含税货源，再生铜难弥补矿端缺口。

3. 非洲：

   • 湿法炼铜依赖中东硫磺，地缘冲突和霍尔木兹海峡问题推高成本，刚果(金)、赞比亚冶炼厂减产预期升温。
   • 厄尔尼诺可能导致非洲干旱，进一步压制冶炼产能。

需求端：长逻辑没变，短期现货有支撑

• 新能源、电网、AI数据中心等长期需求稳定，托底铜价。
• 短期下游低位成交承接尚可。

库存端：低位去化

• 全球铜总库存边际回落，截至9月3日约105.65万吨；LME库存23.42万吨，注销仓单比例高达51.48%。
• 国内社会库存降至8.89万吨，去化明显，现货升水维持290元/吨。

风险因素

• 美国铜关税：政策悬而未决，市场押注加征导致部分铜被抢运至美国，若最终不加征可能引发冲击。
• 近月合约交割：沪铜仓单降至2.3万吨附近且持续回落，09合约持仓库存比例偏高，交割博弈或加剧短期波动。

研究结论

当前铜价上涨主要得益于全球铜供应端受多重因素约束（矿山减产、再生铜流通受限、非洲冶炼受阻），而需求端长期支撑稳固，库存处于低位去化阶段。短期内，供应紧平衡和库存低位为多头资金提供叙事支撑。需关注美国铜关税政策走向和近月合约交割层面的博弈风险。