有色周报：铜、黄金、白银：宏观压力增强，注意风险管理

恒力期货有色周报（2026年9月4日）

沪铜

• 核心观点：现货升水回落，价格支撑有限。
• 市场回顾：供应端存在铜矿复产延迟、秘鲁限电、非洲冶炼成本飙升及自由港减产等多重扰动，但主要集中在上游铜精矿；中游冶炼厂利润尚可，主要得益于副产硫酸及贵金属支撑。高价抑制下游采购，需求边际减弱，叠加宏观不确定性，盘面波动放大。
• 宏观分析：中美经济对比显示，财政部为长端利率降温，而美联储倾向收紧货币政策。美联储更关注通胀指标回归目标，加息似乎只是等待时间的长短，议息会上无一人倾向降息。
• 上游供应：铜精矿稳中有增，智利同比降幅偏大但已回归常态，加工费大概率企稳，港口库存攀升。铜精矿进口平稳但同比回落，原矿进口可能小幅回落；废铜进口量攀升，有望进一步上涨。
• 中游供应：电解铜稳中有增，预计累计增速约5%。2季度为冶炼企业检修旺季，3季度检修完毕产出恢复。废铜受国内票据影响，外部进口开始增长，精废价差高企下此趋势有望延续。
• 中游铜冶炼：利润改善，主要来自销售电解铜、黄金白银、硫酸，利润占比约42%、26%、15%，同比利润增减比例约-2.7%、78.9%、260.9%，利润率约4.1%、5.2%、63.3%，综合利润率约4%。
• 中游供应库存：全球电解铜稳中有降，累库将放缓；保税库因进口亏损可能进一步去库；社会库存步入低位区间，企稳概率偏高。期货铜库存分化，海外因美国关税预期，铜持续向美国流入；国内上海库存偏低，受现货高升水影响。
• 下游需求：电力趋稳高增速难现，房地产继续下滑。电网投资向常态回归，房地产投资和销售萎缩。电动车保有率稳步增长，但特斯拉带动下车企加速铝代替铜，尤其在轻量化性能源车领域。中国白电产量稳定。
• 下游需求：铜材开工率环比回落，精铜杆消费约占50%，环比下滑；废铜杆开工降幅加大，受开票限制影响。
• 下游铜消费：硫酸是近期冶炼企业盈利重点，在中东硫酸外运困难加持下，硫酸价格进一步上涨。我国硫酸产量集中于有色金属冶炼行业，供应增量有限，需求受新兴锂电支撑，正向紧平衡转向。

黄金

• 核心观点：注意通胀走势，金价波动加大。
• 市场回顾：贵金属震荡整理，周初中东乱局延续，避险因素支撑贵金属买盘。市场定价显示，美联储9月加息概率上移。
• 宏观分析：美国经济数据呈现韧性，劳动力市场降温成为美联储降息核心驱动因素。通胀黏性与政策平衡，核心通胀仍高于2%目标，美联储需在刺激就业与抑制通胀间寻求平衡。
• 宏观预期：内外分化，美元为主。美国通胀企稳迹象明显，核心通胀对降息形成阻力。美联储加息进度将跟随通胀涨跌。
• 宏观数据：美国7月非农就业岗位减少2.3万个，CPI同比上涨3.4%，就业市场疲态尽显。美国PMI制造业和服务业上扬，就业市场温和改善但通胀压力依然存在。
• 投资需求：黄金持仓量小幅波动，白银ETF持仓流出，资金获利了结。前期金银持仓外流反映了部分机构投资者在金价突破历史高位后选择获利了结。

白银

• 核心观点：弹性增强，警惕高位回调。
• 供应：平稳，全球白银矿产供应高度集中，主要供应国为墨西哥（23%）、中国（13%）。墨西哥矿区安全问题可能减少流入市场的新增白银。中国自2026年起实施严格出口限制。
• 需求：工业需求保持增长，占比超58%。集成电路月产量攀升，光伏太阳能电池产量萎缩。珠宝首饰需求波动较大，年末需求较为旺盛。
• 库存：增加，海外和国内库存分化，伦敦白银库存攀升后企稳，纽约白银库存下降后企稳，反映出前期进口套利导致的西库东移。