有色金属周报（黄金白银）：耶伦国会证词在即 贵金属谨慎操作

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 有色金属： 研究员 郑琼香 0755-83213347 zhengqx@citicsf.com 从业资格号：F0260068 投资咨询号：Z0002147 许勇其 021-60812994 xuyongqi@citicsf.com 从业资格号：F3028549 投资咨询号：Z0012503 杨力 021-60812976 yangli@citicsf.com 从业资格号：F3039855 投资咨询号：Z0013210 联系人： 范鹏程 021-60812978 fanpengcheng@citicsf.com 近期相关报告： 税改利空消化 国际局势动荡 贵金属震荡偏强 2017-11-20 中信期货研究|有色金属周报（黄金白银） 2017-11-27 耶伦国会证词在即 贵金属谨慎操作 策略摘要 品种 观点 操作建议 贵金属 （1）德国11月制造业PMI初值 62.5，预期 60.4，前值 60.6。德国11月服务业PMI初值 54.9，预期 55，前值 54.7。德国11月综合PMI初值 57.6，预期 56.7，前值 56.6。 （2）德国三季度季调后GDP季环比终值 0.8%，预期 0.8%，初值 0.8%。德国三季度工作日调整后GDP同比终值 2.8%，预期 2.8%，初值 2.8%。德国三季度未季调GDP同比终值 2.3%，预期 2.3%。 （3）英国下调未来数年经济增长预期。英国预计2017年GDP增长1.5%，3月份预期增长2%。英国预计2018年GDP增长1.4%，3月份预期增长1.6%。 （4）美国11月18日当周首次申请失业救济人数 23.9万，预期 24万，前值 24.9万修正为25.2万。美国11月11日当周续请失业救济人数 190.4万，预期 188万，前值 186万修正为186.8万。 （5）美国11月密歇根大学消费者信心指数终值 98.5，预期 98，初值 97.8；10月终值 100.7。美国11月密歇根大学消费者现况指数终值 113.5，初值 113.6；10月终值 116.5。美国11月密歇根大学消费者预期指数终值 88.9，初值 87.6；10月终值 90.5。 （6）摩根大通：黄金明年四季度均价将达到1350美元。此外，由于市场担忧经济增速放缓，贵金属在明年年中前将保持稳定。 （7）耶伦：美国经济合理地接近2%的通胀和充分就业目标。4.1%的失业率处于或低于就业目标水平。循序渐进地加息是适宜的。通胀预期并未下滑太多。对于应对未来潜在负面冲击而言，加息是关键。加息速度如果太慢，恐怕风险在于劳动力市场太过紧俏。并表示截止目前，美联储缩表的进展良好。 （8）本周关注耶伦国会证词及美国三季度GDP。 近期展望：欧元区经济继续向好预期增强，最新的德国、法国PMI纷纷好于预期。英国硬脱欧负面因素逐渐显现，GDP预期被进一步下调。较为强势的欧元对贵金属产生了一定支撑效应。需要注意本周耶伦的国会证词，以耶伦一向稳健的风格和任期临近，再次强调任期内政绩的可能性较高。而美国三季度GDP则可能会好于预期，对贵金属有一定压力。总之，本周贵金属不确定性依然较强，谨慎操作。 逻辑：短期，12月份美联储有望加息，贵金属走强空间有限。目前美、欧经济短期预期都比较良好，特别是欧元区火车头德国，虽然上周默克组阁不顺利，但后期成功组成联合政府的概率很高。并且德国宏观数据良好，也预示着未来更倾向于快速退出宽松，利好欧元。中长期，美联储靴子落地，主席易主，延续温和货币政策的概率较大，为贵金属中期走强打开空间。除此之外欧央行的宽松政策，明年1月份将月度购债规模减半并保持到9月，在经济数据向好的支持下，存在一定加速退出的可能。总而言之，贵金属走势不确定性增加。 风险因素：美联储货币政策、地缘政治、金融市场波动、特朗普政策、恐怖袭击 观望 中信期货研究|有色金属周报（黄金白银） 2017年11月25日 2 / 7 一周市场回顾 上周贵金属价格延续震荡，震荡重心小幅上移，市场对宏观数据反映较为平淡。但美联储纪要表明，内部分歧仍存。有委员认为当前低通胀率有可能长时间存在，加息应该更加耐心等待。并表示急于加息有可能产生金融失衡问题，并导致资产价格下行。贵金属整体呈现震荡走势。 国内任泽平预计2018年中国GDP增速在6.7%，认为明年下半年中国经济有望向上突破，打破其之前的L形走势格局。中长期看好中国经济，通胀易上难下，总体温和，金融继续去杠杆，货币稳健。周小川也发文称守住不发生系统性金融风险底线，表明加强监管的态度。再结合近期一系列监管文件，证明监管层再次把防范金融系统性风险放在首位。 国外美国10月耐用品订单初值环比降1.2%，创一年来最大跌幅。今年以来美国制造业需求增长较为强劲，但10月耐用品订单却出现回落，表明美国制造业回归之路还很漫长。飞机、国防订单下滑，对整体数据影响较为明显。而早前飓风导致大量汽车被淹，臵换需求拉动汽车订单强劲回升。中期来看，耐用品订单数据处于增长趋势不容否认，随着全球经济增长，制造业数据有望进一步好转。 欧洲央行管委维勒鲁瓦表示，欧元区复苏是强劲的。但全球债务增长可能会打压远期经济增长预期，批评放松监管或将为经济危机埋下伏笔。并且预计英国金融市场将进一步封闭，失去单一市场准入，不会向欧元区金融机构授予业务通行权，表示英国远期经济并不乐观。 欧洲央行会议纪要显示，欧洲央行担心市场可能期待将QE延长更久，担忧一旦公布准确的QE结束日期将造成市场恐慌。并提到外汇波动率降低，表示经济扩张将刺激通胀预估升高。虽然QE得到广泛支持，但有部分委员希望明确结束日期。并且讨论了短期削减方案和长期削减方案。有委员提出将前瞻指引与通胀脱钩，但就QE延长至2018年9月达成了明确共识。 周度展望及操作建议 我们预计未来中国货币政策走势很可能稳中有紧，金融监管力度有望进一步增强，资金需求端可能会受到抑制，国内通胀压力有望进一步减小。商品驱动型通胀前景堪忧，期利空贵金属。然而国外发达经济体有望继续保持扩张态势，通胀上行通道打开，央行回收流动性预期进一步加强。贵金属价格走势不确定性增强，谨慎操作。 金银比、套利方面观望。 中信期货研究|有色金属周报（黄金白银） 2017年11月25日 3 / 7 相关图表 一、价格及持仓数据： 1、内盘金银价格及持仓数据 图1: SHFE黄金价格、持仓量变化 单位：元/克 图2: SHFE白银价格、持仓量变化 单位：元/千克 -300 00-200 00-100 000100 00200 00300 00400 00200210220230240250260270280290300201 6/1 2/0 7201 7/0 1/0 7201 7/0 2/0 7201 7/0 3/0 7201 7/0 4/0 7201 7/0 5/0 7201 7/0 6/0 7201 7/0 7/0 7201 7/0 8/0 7201 7/0 9/0 7201 7/1 0/0 7201 7/1 1/0 7持仓量变化（右轴）期货收盘价(活跃合约):黄金 -100 000-800 00-600 00-400 00-200 000200 00400 00600 00800 00100 000300 0320 0340 0360 0380 0400 0420 0440 0201 6/1 2/0 7201 7/0 1/0 7201 7/0 2/0 7201 7/0 3/0 7201 7/0 4/0 7201 7/0 5/0 7201 7/0 6/0 7201 7/0 7/0 7201 7/0 8/0 7201 7/0 9/0 7201 7/1 0/0 7201 7/1 1/0 7持仓量变化（右轴）期货收盘价(活跃合约):白银 数据来源：Wind 中信期货研究部 2、外盘持仓数据 图3: COMEX黄金持仓头寸 单位：张 图4: COMEX白银持仓头寸 单位：张 0500 00100 000150 000200 000250 000300 0000100 000200 000300 000400 000500 000600 000700 000201 6/1 2/0 6201 7/0 1/0 6201 7/0 2/0 6201 7/0 3/0 6201 7/0 4/0 6201 7/0 5/0 6201 7/0 6/0 6201 7/0 7/0 6201 7/0 8/0 6201 7/0 9/0 6201 7/1 0/0 6201 7/1 1/0 6COMEX黄金总持仓COMEX黄金总投机持仓（右轴）COMEX黄金投机净头寸 0200 00400 00600 00800 00100 000120 0000500 00100 000150 000200 000250 000201 6/1 2/0 6201 7/0 1/0 6201 7/0 2/0 6201 7/0 3/0 6201 7/0 4/0 6201 7/0 5/0 6201 7/0 6/0 6201 7/0 7/0 6201 7/0 8/0 6201 7/0 9/0 6201 7/1 0/0 6201 7/1 1/0 6COMEX白银总持仓COMEX白银总投机持仓COMEX白银投机净头寸（右轴） 数据来源：Wind 中信期货研究部 3、ETF持仓数据 图5: SPDR黄金ETF持仓 单位：吨 图6: SLV白银ETF持仓 单位：吨 940 0960 0980 0100 00102 00104 00106 00108 00110 00201 6/1 2/0 1201 7/0 1/0 1201 7/0 2/0 1201 7/0 3/0 1201 7/0 4/0 1201 7/0 5/0 1201 7/0 6/0 1201 7/0 7/0 1201 7/0 8/0 1201 7/0 9/0 1201 7/1 0/0 1201 7/1 1/0 1SLV:白银ETF:持仓量(吨) 数据来源：Wind 中信期货研究部 600650700750800850900201 6/1 2/0 3201 7/0 1/0 3201 7/0 2/0 3201 7/0 3/0 3201 7/0 4/0 3201 7/0 5/0 3201 7/0 6/0 3201 7/0 7/0 3201 7/0 8/0 3201 7/0 9/0 3201 7/1 0/0 3201 7/1 1/0 3SPDR:黄金ETF:持有量(吨) 中信期货研究|有色金属周报（黄金白银） 2017年11月25日