有色金属周报（黄金白银）：耶伦讲话未提加息 贵金属高位震荡

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 有色金属： 研究员 郑琼香 0755-83213347 zhengqx@citicsf.com 从业资格号：F0260068 投资咨询号：Z0002147 吴锴 0755-83212747 wukai@citicsf.com 从业资格号：F0270167 投资咨询号：Z0010134 许勇其 021-60812994 xuyongqi@citicsf.com 从业资格号：F3028549 投资咨询号：Z0012503 联系人： 窦海宁 021-60812976 douhaining@citicsf.com 范鹏程 021-60812978 fanpengcheng@citicsf.com 近期相关报告： 欧洲恐袭引发避险情绪 贵金属高位震荡 2017-8-21 美国7月通胀不及预期 贵金属走势震荡 2017-8-14 美国7月非农好于预期 贵金属近期偏空 2017-8-7 美国二季度GDP不及预期 贵金属谨慎看多 2017-7-31 议息会议叠加重磅数据 贵金属谨慎看多 2017-7-24 中信期货研究|有色金属周报（黄金白银） 2017-08-26 耶伦讲话未提加息 贵金属高位震荡 策略摘要 品种 观点 操作建议 贵金属 （1）美国7月耐用品订单环比初值 -6.8%，预期 -6%，前值 6.4%。美国7月扣除飞机非国防资本耐用品订单环比初值 0.4%，预期 0.4%，前值 0.0%。美国7月扣除运输类耐用品订单环比初值 0.5%，预期 0.4%，前值 0.1%。 （2）美国8月19日当周首次申请失业救济人数 23.4万，预期 23.8万，前值 23.2万。美国8月12日当周续请失业救济人数 195.4万，预期 195万，前值 195.3万修正为 195.4万。 （3）美国7月成屋销售总数年化 544万户，预期 555万户，前值 552万户修正为 551万户。美国7月成屋销售总数年化环比 -1.3%，预期 0.5%，前值 -1.8%修正为 -2.0%。 （4）美国7月新屋销售 57.1万户，预期 61万户，前值 61万户修正为 63万户。美国7月新屋销售环比 -9.4%，预期 0.0%，前值 0.8%修正为 1.9%。 （5）美国8月Markit制造业PMI初值 52.5，创两个月新低，预期 53.5，7月终值 53.3。美国8月Markit服务业PMI初值 56.9，创2015年4月份以来新高，预期 54.9，7月终值 54.7。美国8月Markit综合PMI初值 56，创27个月新高，7月终值 54.6。 （6）欧元区8月制造业PMI初值 57.4，创两个月新高，预期 56.3，前值 56.6。欧元区8月服务业PMI初值 54.9，创七个月新低，预期 55.4，前值 55.4。欧元区8月综合PMI初值 55.8，创两个月新高，预期 55.5，前值 55.7。 （7）德国8月制造业PMI初值 59.4，为2个月高点；预期 57.6，前值 58.1。法国8月制造业PMI初值 55.8，为76个月新高，预期 54.5，前值 54.9。 （8）本周关注美国第二季度GDP修正值。 近期展望：欧美经济延续复苏态势，但特朗普政府税改、债务上限等政策议题不确定性正在升高，贵金属在目前价位暂时观望。 逻辑：美国经济数据整体上较为强势，缩表落地前市场对美联储货币政策敏感性正在降低，这都给贵金属价格造成一定压力。但是特朗普政府近期处境愈发艰难，可能尝试将国内注意力通过战争以及贸易对抗等手段转移至国外，给贵金属市场造成相对大的不确定性。 风险因素：美联储货币政策、地缘政治、金融市场波动、特朗普政策、恐怖袭击 观望 中信期货研究|有色金属周报（黄金白银） 2017年8月26日 2 / 8 一周市场回顾 本周贵金属高位震荡，杰克逊霍尔全球央行会议引发关注，耶伦未提及加息导致美元大跌，贵金属震荡上涨，会议过后预计特朗普政府税改、债务上限议题将对贵金属价格产生持续影响，另外GDP修正值等重磅数据也将对贵金属下周走势产生影响。 本周末，由堪萨斯联储主办的全球央行年会在风光秀丽的怀俄明州杰克逊霍尔登场。美联储主席耶伦、欧洲央行行长德拉吉、日本央行行长黑田东彦等悉数出席，以“让全球经济更有活力”为主题，探讨货币政策与全球经济形势的关系。耶伦在当地时间周五早8点（北京时间8月25日晚22点）的开幕辞演讲，紧扣“金融稳定”这一主题，没有谈及对美国经济的展望或是货币政策细节。但在谈论金融监管改革应该温和开展，并以延续上次危机后出台的监管框架为目的时，又同特朗普政府放松金融监管的主张相悖。此前市场一直存在耶伦将重申今年仍有一次加息的鹰派表态预期，本次耶伦避免谈及美联储货币政策令市场略感意外，耶伦讲话后美元大跌，贵金属震荡上行。 德拉吉在事先准备的演讲稿中开篇就提出“全球复苏正在增强”。然后，他把话题引到如何让全球经济稳定且更具活力上。德拉吉认为，对全球经济来说，提高生产率的一个关键是开放。要加快生产率增长和打造生机勃勃的全球经济，就必须回应有关开放市场的担忧。他警告，转向保护主义是全球经济的“严重风险”，认为多边合作对自由贸易持续进行至关重要。虽然演讲稿中对欧洲央行的货币政策只字不提，但在此后问答环节，德拉吉流露了略偏鸽派的立场，认为当前低通胀的形势意味着需要货币宽松。此后欧元对美元涨势不改，创逾两年半新高，10年期德国国债价格刷新日高。 周度展望及操作建议 欧美经济延续复苏态势，但特朗普政府税改、债务上限等政策议题不确定性正在升高，贵金属在目前价位暂时观望。 横盘震荡阶段白银并未表现出显著的相对强弱，套利方面依然观望。 中信期货研究|有色金属周报（黄金白银） 2017年8月26日 3 / 8 相关图表 一、价格及持仓数据： 1、内盘金银价格及持仓数据 图1: SHFE黄金价格、持仓量变化 单位：元/克 图2: SHFE白银价格、持仓量变化 单位：元/千克 -300 00-200 00-100 000100 00200 00300 00400 00200210220230240250260270280290300201 6/0 9/0 5201 6/1 0/0 5201 6/1 1/0 5201 6/1 2/0 5201 7/0 1/0 5201 7/0 2/0 5201 7/0 3/0 5201 7/0 4/0 5201 7/0 5/0 5201 7/0 6/0 5201 7/0 7/0 5201 7/0 8/0 5持仓量变化（右轴）期货收盘价(活跃合约):黄金 -100 000-800 00-600 00-400 00-200 000200 00400 00600 00800 00100 000300 0320 0340 0360 0380 0400 0420 0440 0460 0201 6/0 9/0 5201 6/1 0/0 5201 6/1 1/0 5201 6/1 2/0 5201 7/0 1/0 5201 7/0 2/0 5201 7/0 3/0 5201 7/0 4/0 5201 7/0 5/0 5201 7/0 6/0 5201 7/0 7/0 5201 7/0 8/0 5持仓量变化（右轴）期货收盘价(活跃合约):白银 数据来源：Wind 中信期货研究部 2、外盘持仓数据 图3: COMEX黄金持仓头寸 单位：张 图4: COMEX白银持仓头寸 单位：张 0500 00100 000150 000200 000250 000300 000350 0000100 000200 000300 000400 000500 000600 000700 000201 6/0 9/1 3201 6/1 0/1 3201 6/1 1/1 3201 6/1 2/1 3201 7/0 1/1 3201 7/0 2/1 3201 7/0 3/1 3201 7/0 4/1 3201 7/0 5/1 3201 7/0 6/1 3201 7/0 7/1 3201 7/0 8/1 3COMEX黄金总持仓COMEX黄金总投机持仓（右轴）COMEX黄金投机净头寸 0200 00400 00600 00800 00100 000120 0000500 00100 000150 000200 000250 000201 6/0 9/1 3201 6/1 0/1 3201 6/1 1/1 3201 6/1 2/1 3201 7/0 1/1 3201 7/0 2/1 3201 7/0 3/1 3201 7/0 4/1 3201 7/0 5/1 3201 7/0 6/1 3201 7/0 7/1 3201 7/0 8/1 3COMEX白银总持仓COMEX白银总投机持仓COMEX白银投机净头寸（右轴） 数据来源：Wind 中信期货研究部 中信期货研究|有色金属周报（黄金白银） 2017年8月26日 4 / 8 3、ETF持仓数据 图5: SPDR黄金ETF持仓 单位：吨 图6: SLV白银ETF持仓 单位：吨 600650700750800850900950100 0201 6/0 9/0 4201 6/1 0/0 4201 6/1 1/0 4201 6/1 2/0 4201 7/0 1/0 4201 7/0 2/0 4201 7/0 3/0 4201 7/0 4/0 4201 7/0 5/0 4201 7/0 6/0 4201 7/0 7/0 4201 7/0 8/0 4SPDR:黄金ETF:持有量(吨) 900 0950 0100 00105 00110 00115 00201 6/0 9/0 2201 6/1 0/0 2201 6/1 1/0 2201 6/1 2/0 2201 7/0 1/0 2201 7/0 2/0 2201 7/0 3/0 2201 7/0 4/0 2201 7/0 5/0 2201 7/0 6/0 2201 7/0 7/0 2201 7/0 8/0 2SLV:白银ETF:持仓量(吨) 数据来源：Wind 中信期货研究部 二、核心逻辑： 4、实际利率变化 图7: 美国国债利率变化 单位：% 图8: 美联储通胀预期变化