恒立液压投资机会电话会纪要

摘要

本次电话会为国金证券分析师秦亚楠分享恒立液压投资逻辑，涵盖主业、新业务、业绩拐点等，目标市值2000亿，建议关注布局。

要点总结

1. 当前投资价值凸显：公司股价跌至安全边际，胜率与赔率均较高，建议重点关注。
2. 主业与机器人双轮驱动：向上弹性来自主业阿尔法与机器人期权，当前市场对两者均持悲观预期，为高赔率布局时机。
3. 目标市值保守估计2000亿：对应约40-50%预期收益率，空间可观。
4. 挖机板块受益全球补库存：2025年下半年Q3、Q4起全球进入补库存阶段，拉美、东南亚需求旺盛，国内7月挖机数据表现良好。
5. 卡特彼勒双重受益：公司卡位三一、徐工、卡特彼勒等全球龙头客户，卡特收入占比超30%，伴随卡特补库存享受全球周期共振。
6. 国内更新需求被抑制：今年约14万台销量，潜在年更新需求16-18万台，明年挖机出口+国内增速15%左右可期。
7. 阿尔法来自油缸与泵阀：卡特中挖研发包约5-6亿元全部给恒立液压，日本KYB经营困难，公司抢份额势在必行。
8. 卡特泵阀0到1突破：今年实现卡特前装泵阀突破，预计收入约1亿元，卡特潜在泵阀采购需求四五十亿，空间巨大。
9. 中大挖泵阀份额提升空间大：小挖泵阀市占率60-70%，中大挖仅30%多，每年提升5-10个百分点，参考小挖份额有翻倍弹性。
10. 非挖板块稳健增长：上半年非挖增长30%，农机、高空作业平台等下游需求旺盛，凯斯纽荷兰4.7亿农机订单今年基本全部放量。
11. 农机市场空间巨大：北美农机液压件市场约700-800亿人民币，目前外资垄断（丹佛斯为主），恒立液压实现0到1突破。
12. 工业丝杠业务快速放量：去年收入3000多万，今年预计2-3亿，明年预计7-8亿，实现从0到1到N的突破。
13. 机器人业务绑定特斯拉：公司为特斯拉供应丝杠、电机零部件等，特斯拉9月底10月产线投产将要求供应商加大出货量。
14. 产能布局前瞻：年底预计具备10万台机器人产能，墨西哥工厂已做15亿担保布局。
15. Q3业绩拐点确立：去年下半年汇兑亏损基数低，预计Q3开始利润增速达30%以上，叠加特斯拉Q4上量催化。

问答整理

本次电话会未包含问答环节。

发言内容

1. 公司介绍：恒立液压一直是我们重点跟踪覆盖的标的，当前公司股价已跌至安全边际，胜率与赔率均较高，建议各位重点关注最新投资机会。

2. 安全边际：公司股价向上弹性来自主业阿尔法与机器人业务期权。当前市场对主业和机器人业务均持悲观预期，而高赔率布局往往在悲观时期，往明年下半年看，公司仍有较大上涨空间。

3. 目标市值：保守目标市值为2000亿，对应约40-50%的预期收益率，空间可观。

4. 主业分析：

   • 工程机械（挖机）板块：
     • 行业端：2025年下半年Q3、Q4起全球进入补库存阶段，拉美、东南亚需求旺盛，国内7月挖机数据表现良好，上半年工程机械出口需求亮眼，出口毛利率较强。
     • 公司优势：卡位国内三一、徐工以及海外龙头卡特彼勒等客户，享受全球周期共振，卡特上半年收入占比超30%，且持续补库存。
     • 国内市场：今年挖机销量约14万台，潜在年更新需求为16-18万台，更新需求被抑制，潜在空间较大。明年挖机出口+国内增速15%左右属于中性预期，有望达成。
     • 阿尔法优势：卡特中挖油缸市场、卡特泵阀市场。
   • 非挖板块：
     • 下游覆盖农机、高空作业平台、起重机、海事盾构、冶金、风电、新能源等，品类繁杂。
     • 今年非挖高增长可预期：公司去年底拿下凯斯纽荷兰4.7亿农机订单，今年基本全部放量，实现海外高端农机客户0到1突破。
     • 北美农机液压件市场约700-800亿人民币，目前由丹佛斯等外资垄断，恒立液压自2022年起突破外资供应体系，实现0到1突破，后续将持续开拓农机市场。

5. 新业务：

   • 工业丝杠业务：去年收入约3000万，今年预计2-3亿，明年预计7-8亿，实现从0到1到N的突破。该业务2021年立项投产，目前处于产能爬坡期，上半年因研发费用亏损数千万，但毛利已达盈亏平衡。明年营收将大幅增长，利润有望实现盈亏平衡甚至盈利。
   • 机器人业务：公司与特斯拉绑定较深，供应丝杠、电机零部件等，特斯拉周产机器人约数百台，9月底10月产线投产将要求供应商加大出货量。公司年底预计具备10万台机器人产能，墨西哥工厂已做15亿担保用于设备投产，国内也将布局相关产线。

6. 公司经营端：连续四个季度收入增速20-30%以上，利润端受去年下半年汇兑亏损、墨西哥工厂一次性投入影响，增速表现不佳。

7. 业绩拐点：去年下半年Q3、Q4分别亏损2.3亿、1.5亿，Q4还有墨西哥工厂一次性投入约8000万，基数较低。今年下半年汇兑亏损幅度小于上半年，亏损可控，预计Q3起利润增速达30%以上，叠加特斯拉Q4产能上量催化，下半年催化较多。当前股价向下空间不足5%，向上收益率接近50%。公司过往估值底部对应当年25倍PE，当前市值对应明年估值约25倍，处于历史底部，若有新趋势催化，弹性较大。建议各位重点关注。