行业周报：供给收缩推动动力煤大涨，焦煤现货延续强势

投资观点

动力煤价格迎来反弹，煤炭板块投资布局应稳扎稳打。

投资逻辑

• 动力煤和炼焦煤价格已到拐点右侧：
  • 动力煤价格上行将经历四个过程：修复央企长协、修复地方长协、达到煤电盈利均分线、上穿且接近电厂报表盈亏平衡线。
  • 现货价格修复至长协价格之上是大宗商品双轨制运行机制下的必选结果。
  • 理想目标是“煤和火电企业”盈利均分位置（测算2025年为750元左右）。
  • 理想目标之后的上穿过程属于惯性结果，预计煤价上穿顶部极值为电厂报表盈亏平衡线860元，区间为800-860元。
  • 炼焦煤价格更多由供需基本面决定，可通过“炼焦煤与动力煤价格的比值”作为参考，京唐港主焦煤现货与秦港动力煤的现货比值为2.4倍，则与动力煤第一、第二、第三、第四目标对应的炼焦煤目标价分别为1608元、1680元、1800元、2064元。
  • 焦煤期货将修复与京唐港主焦煤现货的贴水。

投资建议

• 周期与红利双逻辑：
  • 周期弹性：动力煤【晋控煤业、兖矿能源】，冶金煤【平煤股份、淮北矿业、潞安环能】。
  • 稳健红利：【中国神华、中煤能源（分红潜力）、陕西煤业】。
  • 多元化铝弹性：【神火股份、电投能源】。
  • 产能成长：【新集能源、广汇能源】。

关键数据

• 动力煤：
  • 秦港Q5500动力煤平仓价：962元/吨，环比上涨81元/吨。
  • 鄂尔多斯Q6000坑口价：940元/吨，环比上涨150元/吨。
  • 榆林Q5500坑口价：810元/吨，环比上涨120元/吨。
  • 环渤海库存：2372万吨，环比下跌152万吨。
  • 沿海八省电厂日耗：210.2万吨，环比下跌27.4万吨。
  • 沿海八省电厂库存可用天数：16.7天，环比上涨2天。
• 炼焦煤：
  • 京唐港主焦煤报价：2750元/吨，环比上涨80元/吨。
  • 山西吕梁主焦煤市场价：2700元/吨，环比上涨200元/吨。
  • 焦炭现货价：1980元/吨，环比上涨200元/吨。
  • 国内样本钢厂焦炭库存：586万吨，环比下跌28.8万吨。
• 无烟煤：
  • 晋城无烟煤价格大涨：Q7000无烟中块坑口报价1660元/吨，环比上涨80元/吨。
  • 阳泉无烟煤价格大涨：Q7000无烟中块车板价报价1640元/吨，环比上涨110元/吨。

研究结论

• 动力煤和炼焦煤价格短期偏强震荡。
• 煤炭板块估值处于历史低位，具备投资价值。
• 建议关注周期弹性、稳健红利、多元化铝弹性、产能成长四条主线布局煤炭个股。