国金医药 医疗器械服务药店及中药医疗服务中报总结

发布时间：2026-09-04 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 本次会议为国金医药针对医疗器械服务、药店、中药、医疗服务四个非药板块的2026年中报总结，面向专业投资机构客户，仅作研究交流，不构成投资建议。 二、各板块业绩与投资观点 1. 医疗器械板块 （1）整体：2026年二季度单季收入同比增11.53%、利润同比增29.55%，系近2年半最佳季度，利润增长含低值耗材提价、股权投资公允价值变动收益，剔除后经营性利润稳步向好，板块毛利率同比增0.8个百分点至48.81%，上半年板块年至今跌1.92%，性价比突出，估值修复需时间。 （2）细分领域 ① 医疗设备：二季度收入同比增11.9%，规模净利润降6.57%，主因海外业务汇率损失，龙头迈瑞、联影出海增速超20%、50%；下半年采购逐步推开，联影核磁、迈瑞高端超声国内外推广，海外拓展对冲利润率压力，渠道库存去化近尾声，6-8月国内招投标同比转正，预计设备招标全年基本持平或略增，2027-2028年或实现高速增长。 ② 耗材：二季度收入同比增13.03%、应用端增20.7%，毛利率增3.2个百分点至45.55%，主因医用丁腈手套头部企业提价、海外拓展与新基地投产；建议关注电生理、神经介入细分赛道，国产替代加速，创新产品放量带动增长。 ③ 体外诊断（IVD）：二季度收入同比增6.34%，表观利润增超100%主因股权投资收益，剔除后利润承压，收入系近2年首次回正，主因安徽集采后国产替代加快、渠道库存与检验互认影响尾声；建议关注检验类医疗服务价格立项落地，创新产品如质谱、基因测序或受益。 （3）通用投资逻辑：关注出海（海外增速快于国内，未来2-3年趋势延续，分散国内价格风险、打开估值溢价）与创新（药监局支持临床获益的创新，手术机器人等项目获价格立项），推荐手术机器人、丁基手套、神经介入等赛道头部公司。 2. 药店板块 （1）整体：2026年上半年6家上市药店收入同比增1.5%，规模净利润增9.8%，扣非增10.7%；Q1收入降0.6%，Q2收入增3.7%，老店回暖，闭店影响消化，存量门店经营稳健。 （2）行业数据：2025年7月以来中西药品零售同比持续为正，2026年7月增速7%；2026年一季度零售药店净减3400家，全国药店总数近66万家，存量客流向头部聚拢，6月实体药店样本客流增8.7%。 （3）龙头表现：益丰、大森林、老百姓等Q2销售费用率同比降1.2-1.9个百分点，毛利率平稳，自有品牌占比提升；上半年闭店常态化，大森林并购加速（未交割门店300余家），龙头推出回购、股权激励（老百姓2027、2028年净利润分别增75%、100%）；建议关注益丰、大森林等业绩稳健龙头。 3. 中药板块 （1）整体：2026年上半年61家统计样本收入同比降4.7%，规模净利润降13.8%，扣非降7.1%；Q2收入降7.8%，规模净利润降24.1%，扣非降11.5%；Q2销售费用率同比降1个百分点，毛利率降3.5个百分点，主因行业调整、院内销售波动、药材价格指数下行，部分公司毛 利率边际回暖。 （2）细分板块 ① 院外（OTC品牌中药）：21家统计样本Q2收入降6.5%，规模净利润降22.8%，扣非降4.4%，主因去库存、消费复苏慢；展望方面，产品发货高峰在2022Q4-2023H1，效期至2026Q1，南北方呼吸道疾病发病率高，Q3呼吸道产品或回暖。 ② 院内：关注2026版国家基本药物目录（2026年9月实施，无中成药调出，省级将提高公立机构配备占比），推荐目录新增产品。 （3）投资建议：关注低估值高股息红利资产、院外品牌OTC龙头、院内目录相关标的。 4. 医疗服务板块 （1）整体：2026年上半年医疗服务及消费医疗样本收入同比增2%，Q2增3%；规模净利润同比增22%，Q2下滑，扣非净利润小幅下滑，主因少数权重公司补税、汇率损失等非经营因素，剔除后扣非利润增长；板块毛利率筑底修复，费用率收窄，行业从扩张转向精益运营，龙头重提效与现金流，板块估值处于历史低位。 （2）细分赛道 ① 眼科：上半年收入个位数增长，表观利润受异常因素承压，剔除后利润正增；驱动为业务结构优化（高附加值视光项目增长快，对冲白内障等医疗类）、资本开支压力收敛，单店模型改善；商业模式成熟，建议关注龙头边际改善、后线标的利润弹性。 ② 齿科：通策上半年收入增4%、扣非净利润增5.74%，出售纯净眼镜确认投资收益，推进大部制改革、AI赋能、营销改革，看好市场份额提升；时代天使上半年收入增42.9%，经调整净利润增15.2%，隐形矫正案例增40%，制造、产品、渠道优势凸显，出海打开成长空间。 （3）投资建议：优质消费医疗标的估值压缩后修复空间大，关注基本面修复、全球化出海的龙头标的。 三、风险与关注 1. 医疗器械集采政策推进影响；2. 中药消费复苏不及预期；3. 医疗服务消费需求复苏速度慢于预期；4. 海外汇率波动对相关公司业绩的影响。 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加国金医药医疗器械服务药店及中药中报总结目前所有参会者均处于静音状态下面开始播报声明。本次电话会议仅面向国金证券的专业投资机构客户或受邀客户仅供交流研究观点，专家发言内容仅代表其个人观点。会议内容并不构成对任何人的投资建议，未经国金证券事先书面许可，任何机构或个人严禁以任何形式将会议内容。融合相关信息，对外公布转发转载传播复制编辑修改解读等。 涉嫌违反上述情形的，我们将保留一切法律权利。感谢您的理解和支持。谢谢呃，各位投资者朋友大家晚上好啊，欢迎大家周五的这个傍晚来参加我们国金医药啊，关于这个非药板块就是包括医疗器械服务中药药店的一个二六年的综报总结啊，我们也是希望通过这个对于财务啊，包括经营数据的一些总结来帮大家。对于后续这个非要板块的投资，带来一些这个参考和建议啊，那么首先的话就是我来给大家介绍一下整个器械板块的，我们的一个观点和一些结论性的呃，这个呃参考啊，呃首先的话器械，我们还是从三个细分的领域分别来看就是医疗设备耗材还有体外诊断板块二季度的话，其实从整体来看，这个输入端是有一个比较不错的改善的啊。 呃后续我们觉得就是这三个细分领域。呃，特别是一些头部的公司啊，业绩还是在不断的向着这个修复的方向去走的。呃同时的话，整个板块应该把握两个方向啊。首先海外这个拓展增量的方向啊，一定是要去关注这种创新产品优秀，而且渠道能力比较好的一些公司，另外的话国内啊，主要就是关注这个盈利能力的改善啊，包 括一些新产品的放量啊其实这一块儿是后续我们觉得企业板块这个呃有机会的这个主要的一些这个关注点。 呃，那么在这个框架之下呢？呃，企业的核心竞争力啊，不再仅仅只看着国内它的一个市占率，而是需要评估它海外的渠道布局，包括原创产品的一个迭代能力。呃出海我们认为是能分分散这个整个国内一个呃价格的一个风险，并且打开长期的一个时尚天花板的啊。在二级市场的话，我们看到这种出海的公司，它的这个估值的溢价包括度明显也是更高。 呃首先的话还是对于整个这个财务啊，进行一个这个呃回顾，那么从器械板块来看的话，我们看到226年二季度单季度板块的这个收入同比是增长11.53%，那么利润的话是同比去年单季度增长29.55%啊这个同比数据基本上是可以看到过去2年半时间内这个表现最好的一个季度啊。当然，这个利润端的一个变化的话，有部分的原因来自于这个低值耗材产品提价另外的话。嗯，像部分这个ip企企业股权投资带来一个公允价值变动收益，对整体表观的这个利润增速会有一些影响啊，但是我们把这一块儿就是投资带来的收益排除之后啊，其实经营性的1个变化也是在稳步的向着这个呃正面的方向去走的啊，那么收入端呢？ 一方面，我们看到这个医疗设备采购和运维诊疗啊，都是在逐步恢复的，再叠加叠加刚刚我们提到的海外市场拓展啊，也进入到了1个加速阶段，就是收入端是重新回到了1个双位数增长。所以后续的话，我们觉得器械板块的这个过去的一个承压阶段基本上已经进入到了尾声。那同时呃，二级市场一直以来担忧的这个毛利率下降趋势啊，其实也已经指出，但二季度我们看到板块整体的呃，这个平均毛利率在大概48.81%啊，这个相比于去年的话还增长，大概0.8个百分点啊，所以其实从这个经济性的利润包括它的质量来来看啊，都是在朝着这个稳步向好的方方向去走的。 呃，但是从这个医药板块的整个涨跌幅情况来看的话，其实器械一直截止到8月末啊，这个申万的医疗器械板块是在年年初到现在下跌了大概1.92%嗯，所以其实其实整个这个器械板块目前在包括医药生物，包括整个a股的这个细分的赛道里面，我觉得都算是具备一个非常强的一个性价比的后续估值的修复只是一个时间问题。呃，那么同时的话，呃根据这个新闻赛道来看啊，上半年这个新闻子板块里面医疗耗材表现相对比较好啊，主要还是像英科医疗这种医治耗材的部分公司有拉动啊。 同时这个年初包括这个七八月份的时候，整个脑机接口的部分公司表现也相比较好啊，就是带动了整个耗材，板块会有呃会有一个这个相对的一个收益，那么其次的话是调理诊诊断啊，最后是医疗设备板块医疗设备板块的话，因为受制于这个七八月份开始的就是国内整个集采政策的推动啊，所以其实二级市场对这一块关注度啊，包括未来的预期都还是相对比较低啊，但是后面我会讲到整个财富数据，其实可以看到下半年的话，预计整体招投标标啊，包括这个市场的表现啊，都会比上半年还要更好一些啊。 所以其实这个呃过去历史的一个股价表现并不代表了它。就是目前基本面，包括未来股价表现的一个趋势，所以现在的话我们觉得还是非常好的一个这个提前布局的一个时间点。呃，那么首先的话，我们还是从这个细分板块里面来看一下设备啊，设备的话，呃，当二季度的这个收入同比增长大，概11.9%，那么规模净利润的话是下滑了6.57%，呃，这个利润下滑的话主要还是一方面跟这个出海企业的汇率损失相关啊。 另外的话呃把它毛利率呃，同比去年略有一些下降啊。嗯像那个包括联影包括迈锐啊，我们其实可以看到，因为它呃这个头部的公司出海的业务占比其实在不断增加的啊，呃上半年迈锐的这个出海增速基本上接近20%，然后联影的话超过50%的增长。呃，这个带来的一个呃正向的表现就是其实啊，这个这个整体的收入增长 表现还是不错的啊，但是另外就是这个和货币损失相关的一些这个呃利润观的影响因素也会更大一些啊，但这个是就是短期的业绩影响因素。 我们相信后面的话，整体利润还是会恢复到一个正常的增长趋势，过程当中啊。呃，下半年的话，一方面刚提到整个医疗设备的这样采购预计会逐步推开啊，但是龙头企业的话，预计会通过一些高端的产品啊，包括像我们看到的这个联影的这个呃核磁包括像麦位的这个呃，高端的超声啊，都会在国内外去开展同步的推广。啊同时的话，叠加我们刚刚说的海外市场的这个拓展啊，会给国内的这个利润率压力形成1定的对冲，所以我们预计其实过去整体利用率下滑的趋势，基本上已经进入到了一个呃这个末期的阶段啊，同时这个渠道库存的去化啊，到今年下半年也也是进入到一个尾声。 收入端的话，后续是有望保持一个稳态增长的趋势。呃呃，然后这里我们就是稍微展望一下整个招投标的一个数据啊，上半年其实这个一到一到5月份啊，整个招投标的同比增速啊，都是负的啊。从6月份开始，其实呃这个国内招投标的一个数据出现了，出现了明显的回暖啊，像我们现在看到的678月份的这个呃同比的数据都是这个转正的，而且这个趋势都是在不断向好的。一方面和去年的这个基数相关啊，25年的基数的话是前高后低，另一方面的话就是呃，我们看到这个呃整个呃市场，包括政策端的一个资金配套。 已经进入到了一个稳步推广的过程当中啊，同时因为刚刚提到了这个集采的工作的推进，在叠加下半年的这个呃，整个市场的1个周期的回暖啊，其实这个设备招标的需求慢慢也回到了一个比较常态化进行的，这这么一个正常的这么一个过程当中，所以下半年的这个呃恢复的话预计有望带动整个全年就设备招标回到一个基本上持平或者是略振的这么一个状态啊。但是全年的话，这个整个市场的这个医疗设备招标的需求要想实现