财报点评制冷剂景气延续，高端氟材料打开成长空间

核心观点与关键数据

巨化股份2026年中报显示，公司业绩显著增长，主要得益于氟化工主业的稳健增长。制冷剂业务作为核心，在配额制约束下供需格局持续改善，产品价格中枢上升。含氟聚合物材料和含氟精细化学品业务亦实现高速增长。

业务表现

• 制冷剂业务：2026年上半年营业收入67.46亿元，同比增长10.01%，毛利率55.29%，同比+4.93pct。产品均价同比上涨15.62%，销量增长0.91%。公司二代制冷剂R22生产配额占全国26.3%，三代制冷剂HFCs生产配额占全国37.58%。
• 含氟聚合物材料：营业收入11.62亿元，同比增长32.31%，毛利率5.14%，同比+0.74pct。
• 含氟精细化学品：营业收入2.84亿元，同比增长52.80%，毛利率8.88%，同比+1.97pct。

产品与市场地位

公司拥有第一至四代含氟制冷剂系列产品，并布局新型含氟冷媒和碳氢制冷剂产品，产品矩阵完善。公司在制冷剂领域占据龙头地位，产品矩阵齐全，高端化产品放量预期强烈。

创新发展

公司坚持创新驱动，2026年上半年投入研发费用5.14亿元，研发费用占营收3.85%。重点项目持续推进，甘肃巨化高性能氟氯新材料一体化项目完成中交，1万吨高纯PFA装置建成投产，产品已工业化批量应用于下游企业。

研究结论与投资建议

在供给侧配额约束支撑制冷剂中长期景气向好，以及高端化产品放量的预期下，公司盈利将稳健增长。预计2026-2028年营业收入分别为301.99亿元、322.29亿元、343.77亿元，归母净利润分别为56.67亿元、66.84亿元、76.23亿元。对应EPS分别为2.10元、2.48元和2.82元，PE分别为18.36倍、15.57倍和13.65倍。维持“增持”评级。

风险提示

• 下游需求不及预期风险
• 新项目建设不及预期风险
• 原材料和产品价格大幅波动风险
• 国家管控政策变化风险