伯恩斯坦 甲骨文 Oracle FY26 引擎盖下究竟发生了什么 我们的最新更新

甲骨文是伯恩斯坦覆盖范围内最具争议且波动剧烈的股票之一，多空双方的分歧集中在AI数据中心的盈利能力、稳定性和巨额现金需求上。但伯恩斯坦认为，要理解公司能否在执行大规模低毛利率OCI（Oracle云基础设施）扩张的同时维持营业利润率，必须深入剖析其传统业务。公司正处在一个重大投资周期的早期，该周期将驱动营收、盈利和自由现金流加速增长，并可能使其成为全球第三大超大规模云厂商。伯恩斯坦重申“跑赢大盘”评级，目标价325美元，认为市场尚未完全计入其正在创造的巨大价值，且公司额外现金需求已接近尾声。 2.收入结构拆解：云业务成为绝对引擎 •云收入占比与增速：云收入占软件总收入的比例从去年的50%升至约58%，有机增速约39%，远高于公司整体收入增速（19%）和软件收入增速（19%）。云增长主要由两大支柱驱动： ◦战略后台（ERP和HCM）SaaS：FY26增长11%，其中ERP（Fusion ERP + NetSuite）收入约85亿美元（增14%），Fusion HCM收入约14亿美元（增21%）。 OCI Gen 2◦：包含AI数据中心、传统IaaS/PaaS以及极具差异化的主权云/白盒业务。FY24收入约68亿美元，FY25约102亿美元（增50%），FY26约181亿美元（增 77%），正在加速且增速远超同行。OCI目前规模已超过阿里巴巴云，成为全球第四大超大规模云提供商。 •传统业务：软件许可收入（有机）下降9%，因客户将本地工作负载迁移上云；但支持收入（Support）保持平稳（FY26约198亿美元，微增1%），这得益于BYOL（自带许可）模式——客户即便在云上运行软件仍继续支付支持费。硬件收入微增5%，服务收入增约10%但利润率低，公司正试图降低其在总收入中的占比以提升整体毛利率。 3.三大收入桶（Growth/Stable/Declining）的演变 伯恩斯坦自2018年起将甲骨文收入划分为增长、稳定和衰退三类，以穿透复杂业务看清真实趋势： •增长桶（Growth）：占软件总收入比例从FY24的33%升至FY26的38%（报告称目前约48%），增速正在加快，包括OCI、战略后台SaaS和云数据库。 •稳定桶（Stable）：占比从44%下降，增长平稳。 •衰退桶（Declining）：占比从24%降至22%，同比降约2%。 这种结构的优化，加上云业务（尤其是OCI）的强劲势头，使得公司有机收入增长（剔除汇率和软件许可波动）在最近两个季度达到21%，且管理层预计FY27及之后几年将持续 加速。 4. OCI AI数据中心：巨额不可取消合同驱动投资周期 •合同细节：自2025年6月起，甲骨文与OpenAI、Meta、英伟达、AMD、字节跳动等签署了一系列AI数据中心合同，使剩余履约义务（RPO）大幅膨胀。这些合同为期5-6年，不可取消，客户从第一天起就接管整个数据中心。 •投资节奏：甲骨文已签署数据中心租赁协议，在FY30前陆续