博通反馈
📄电话会议提供了有用的透明度，但并非轻松之举，会后讨论的氛围令人沮丧。 📌摘要 👍看多者认为，凭借极其强劲的增长指引，两年展望已降低风险，这也促使一些投资者关注TPU受益标的如CLS。 🤨其余人士则认为，故事的复杂性已令人不安地增加，这解释了股价面对Hock强劲指引反应平淡的原因。 🔍关键要点/澄清说明： 📊财报结果与市场共识相比喜忧参半，且在我们追踪的买方预期指标上多数未达预期。 📉尤其是AI半导体指引约217亿美元，仅略高于市场共识，且比我们的预期指标低了近10亿美元。 💹十月季度的利润率指引略低于预期，但考虑到该季度是移动端（苹果iPhone发布）的大季，这也在情理之中。 📈从更大格局来看，尽管ASIC收入增长强劲，营业利润率同比仍保持稳健。 ⚡不甘被英伟达强劲的收入指引抢去风头，首席执行官陈福阳及其团队提供了有益的披露和可见性，尽管市场并未完全将其视为利好。 XPU📈占第三季度AI收入的73%。 🚚博通现已开始出货TPU v8i，陈福阳将其描述为 “与Vera Rubin GPU相当或超越”，出货进度领先于联发科版本的v8t，尽管后者更早启动。 ✅他们也开始出货Jalapeno。 📅在第四季度，他们预计将加快向其领先的前沿客户出货Ironwood（TPU v7），并将同时出货Jalapeno和MTIA推理/推荐引擎。 Hock💵将FY26人工智能收入指引上调了20亿美元至580亿美元，并提供了F27人工智能收入1150亿美元和F28 2300亿美元的前景展望，后者支撑每股收益30美元。 ❗他特意强调，这些庞大的指引已完全去风险化，组件已确保供应，数据中心完工的可视性也已掌握，可支持安装。 💬换言之，未来几个季度存在充足的上行空间。 ⚠️但团队谨慎指出，2300亿美元的指引特别旨在传达增长轨迹，不会定期更新。 Hock✨继续强调知识产权、集成能力和上市速度是持久的护城河。 👥团队认为其领先的前沿模型客户将在F27年部署5GW的TPU，并在F28年再部署10GW的TPU，这15GW均不涉及GOOGL。 📌他们还预计将在F27年部署1.3GW的Jalapeno，并在F28年为该客户再部署5GW，此外在F28年为META部署3GW。 GOOGL📉很快将跌至其第三大AI客户的位置，但仍将是一个重要客户，其收入在未来几年内将逐年增长。 💬这一披露的措辞，即团队强调了2028年与2029年GOOGL需求的增长，引发了困惑，似乎助长了AVGO市场份额流失给联发科COT的说法。 🤔一些投资者推测，AVGO的GOOGL TPU订单实际上可能在2027年下降。 ✅在回电中，Harlan确认，GOOGL在内部使用TPU上的多数份额实际上是五年协议的一部分。 💬话虽如此，在回电中感觉Hock正试图将AVGO与两家增长最快且盈利的前沿公司对齐，给人留下GOOGL实际上或许正在缩减支出的印象。 🤔在我看来，这似乎再次注定会助长COT相关的说法。 🧮关于这些吉瓦数字如何换算成美元，存在相当大的困惑。 Hock💡明确表示，各代产品的总部署量将大致保持在每吉瓦20亿至30亿美元的水平。 📝哈兰模型显示，其中每吉瓦约12‑14亿美元为硅片，具体取决于XPU。 TPU📌更接近10亿美元，Jalapeno/MTIA则约为14亿美元。 ⚠️但是吉瓦的计算与指引并不能完全匹配，指引反映的是他们在可见产能下实际所能部署的量。 🎯底线是，他们相信未来两年将向客户交付价值3500亿美元的AI半导体。 💰团队通过XPV，也就是成熟的第三方金融合作伙伴的战略融资方式，就关键新客户的投资提供了一些信息。 📝该模式由成熟的第三方金融合作伙伴独立承销并资本化资产，而非由自身直接提供融资。 ⚠️并且补充道，在必要时，他们可能会提供适度的残值担保，这些属于或有负债，我们认为风险较低，并得到这些实验室强劲的盈利轨迹及底层资产持续价值的支撑。 🔁这与英伟达在近期电话会议上的表述极为吻合。 Hock👥指出，他们目前一共有6个客户，其中2个客户财务状况稳健，剩余的2位是他们正在帮助扶持的对象。 💡用他的话来说，相当于帮助天才“上大学”，使其能够与其他人同台竞争。 🏭当被问及的时候，Hock确认AVGO将从F27起启用其新加坡工厂，用于基板生产，以解决供应瓶颈的关键部分。 ⚙️此外公司还在大力投资激光产能，他们认为该领域严重供应不足且具备战略意义。 Tomahawk 6✅和Ultra两款产品似乎都处于强劲地位。 👍看多方观点 😊多头投资者在离开时对Hock的透明度表示赞赏，并认为保守的起点使得该股票，在收入每年翻倍的情况下，仅对应F28年盈利的12倍市盈率。 📈不少人认为每股收益最终将超过35美元。 🤔不过我感觉，和我交流的许多人并不会因为这次电话会议而调整他们的预测。 👎看空方观点 ❌空头投资者则质疑AVGO和英伟达以几十倍市盈率交易的信号。 🤨部分投资者愈发不看好AVGO，质疑COT模式，也就是前沿实验室自研的路径是否最终会成为现实。 ⚠️倘若这些零自由现金流的实验室未能成功，对AVGO而言结果可能更糟。 🙏我始终感激您的反馈、质疑、批评与互动，所以请告诉我我们哪里错了，或者我们可能遗漏了什么！