浙商宏观林成炜如何看待日元跌跌不休 大展宏图 深度研究

本报告采用现金流优化后的国际收支平衡表视角，指出日本已趋势性转变为逆差国。传统汇率理论难以解释当前日元和人民币的汇率走势，报告发现日本经常账户顺差主要来自海外投资收益，但大部分收益再投资于海外，未形成真实汇流。货物贸易自2011年以来持续逆差，服务贸易可能进一步扩大，初次收入顺差亦无法形成日元真实买盘。

报告回顾了1978年至2026年间七次美日联合干预汇率的历史，发现有效干预需满足逆基本面、货币政策配合、形成可信的国际政策信号三个条件。本轮干预短期有效，但基本面未发生根本性改变，日元汇率中长期可能继续贬值。未来3-5年日元可能继续贬值，除非资本回流、日美利差收窄、Carry trade集中平仓等条件同时出现。

报告详细拆解了日本国际收支平衡表，发现日本经常账户顺差主要来自初次收入，而初次收入中大部分是海外投资收益，并未回流日本。货物贸易自2011年以来持续逆差，主要受中国制造业竞争和日本企业海外布局影响。服务贸易中旅游收入有天花板，其他服务逆差可能进一步扩大。初次收入顺差虽存在，但无法形成日元真实买盘，无法支撑日元汇率。

报告指出日本国际收支结构无法支撑日元汇率，美日联合干预仅改变短期走势，长期贬值趋势不可逆。当前日元汇率持续贬值，主要受日本国际收支逆差影响，海外投资收益未形成真实汇流。货物贸易逆差和服务贸易逆差进一步加剧了日元贬值压力。

报告提示，日本国际收支结构长期无法支撑日元汇率，美日联合干预仅改变短期走势。未来日元可能继续贬值，除非资本回流、日美利差收窄、Carry trade集中平仓等条件同时出现。投资者需关注日本经济基本面变化，以及国际政策信号对日元汇率的影响。