公司深度报告欧美市场空间大，看好后续渠道+品牌+产品智能化复用带来放量潜力
九号公司（689009.SH） 2026年09月04日 ——公司深度报告 吕明（分析师）lvming@kysec.cn证书编号：S0790520030002 林文隆（分析师）linwenlong@kysec.cn证书编号：S0790524070004 投资评级：买入（维持） ⚫空间大+渠道/品牌/产品智能化复用，看好E-Bike潜力，维持“买入”评级公司自2025年开始发力美国E-Bike市场，2027年将发布多款产品从而逐步进入 欧洲市场。欧洲/美国E-Bike销量预计分别500/100+万台，欧洲市场成熟但美国仍有增长。从行业空间上看大于滑板车市场，从公司维度看九号有较强的渠道/品牌/产品智能化复用能力，中长期看好E-Bike业务放量带来的增量。我们维持盈利预测，预计2026-2028年归母净利润18.08/23.16/29.26亿元，对应EPS为24.56/31.47/39.76元，当前股价对应PE为17.6/13.7/10.9倍，维持“买入”评级。 ⚫E-Bike行业情况：行业销量预计近700万台，行业虽成熟但空间大欧洲/美国/日本销量预计分别约500/100+/70+万台，欧洲/日本市场成熟，美国仍 有增长。（1）行业空间：欧洲市场相对成熟，2025年德国/法国/意大利等核心市场合计销量429万辆（-3.6%），预计欧洲整体销量500万台左右，维持稳定；美国2024年销量92万辆（+87%），根据LEVA数据2025年进口数量有增长，我们预计2025年销量或超100万辆。按单车出厂价5000~10000元中枢测算全球E-Bike市场规模预计约500亿元左右。（2）行业渗透率：德国/比利时/奥地利2025年渗透率均超50%，日本2024年渗透率55%，为高渗透率地区；美国/法国/意大利等渗透率仍有空间。（3）E-Bike品类划分：各国对E-Bike需求不同，对电机、减震、电池要求也不同，E-City为意大利/比利时主流需求，主打日常短途出行较为刚需；E-MTB为德国/瑞士等主流需求，要求高扭矩电机、高集成电池和宽胎；E-Trekking为奥地利主流需求，注重平稳和续航常配大容量电池。（4）行业趋势：胖胎车需求以及线上销售渠道占比提升，德国为代表的国家租赁销售方式占比提升。胖胎车需求增长的同时监管也在趋严。（5）行业竞争：由于渠道分散（全球IBD渠道数量超2万家，多为小车行）&电机系统垄断用户心智（博世/禧玛诺在欧洲占较大份额），整车品牌格局高度分散。 ⚫九号优势：产品智能化平权、品牌效应优势、渠道复用优势&强渠道开拓能力（1）产品维度：依托于两轮车智能化技术，通过自研电机、算法以及智能仪表系统优化骑行体验，做到了智能化平权。公司E-Bike产品可实现无钥匙解锁、自动电子换挡/升降座管/灯管系统、雷达预警、防盗预警、仪表导航等多项功能。对标Trek具备价格竞争力，对标Tenways等轮毂电机产品具备智能化优势。（2）渠道维度：依托滑板车渠道积累，公司在欧洲已覆盖IBD/运动连锁/综合商超KA等，可有效复用。其中IBD+综合商超KA门店数量超5000家（KA为主），并且入驻迪卡侬、Intersport等法国头部运动连锁商超，为迪卡侬滑板车产品头部玩家。此外，割草机器人渠道拓展验证公司强渠道拓展能力（截至目前割草机器人门店数量超7000家，超3000家Dealer渠道），看好IBD渠道开拓。（3）品牌维度：凭借滑板车业务，Segway在美国、欧洲均具备较高的品牌热度，整体短途出行板块的搜索热度依旧领先Trek、Giant等传统自行车巨头。 数据来源：聚源 相关研究报告 《2026Q2利润超预期表现，看好Q3起两轮车毛利率环比修复以及利润增速环比提升—公司信息更新 报告》-2026.8.11 《2026Q1汇兑扰动利润率，看好Q2起收入增速以及盈利能力环比提升—公司信息更新报告》-2026.4.30 ⚫风险提示：渠道拓展不及预期；海外产能拓展不及预期；行业竞争加剧等。 《2025Q4收入阶段性下滑扰动利润率水平，割草机器人/E-Bike支撑下仍具备成长属性—公司信息更新报告》-2026.4.2 目录 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明2/421、全球E-Bike行业发展概览：欧洲/美国/日本销量预计分别500/100+/70+万台，欧洲/日本市场成熟，美国仍有增长.51.1、德国：欧洲最大E-Bike市场，2025年渗透率超50%，销售以IBD渠道以及山地车为主但租赁以及线上需求提升................................................................................................................................................................................................71.1.1、2025年零售市场自行车/E-Bike销量分别达380/200万台，租赁市场自行车/E-Bike量达到72/55万台.71.1.2、E-Bike补贴政策：现行JobRad（租赁税收优惠）和BAFA ELRL（货运电动车购买补贴）....................81.1.3、库存周期：2023年行业进入去库存周期，截至2025年末市场或已处于去库存尾部阶段........................91.1.4、E-Bike品类划分：德国市场以山地/长途旅行/城市/货运电动自行车为主...................................................91.1.5、E-Bike销售渠道和进口国：IBD渠道为主/商超渠道为辅（IBD线上销售占比逐步提升），捷克/越南为主要进口国..........................................................................................................................................................................101.2、法国：欧洲第二大E-Bike市场，2025年渗透率28%，销售以运动连锁/户外运动车为主................................101.2.1、2025年零售市场自行车/E-Bike销量分别达184/51万台，E-Bike渗透率仅为28%，租赁市场仍处早期阶段......................................................................................................................................................................................111.2.2、E-Bike补贴政策：现行通勤补贴FMD，截至2025年年底仍执行购置补贴.............................................111.2.3、E-Bike品类划分：全路况/山地/城市电动自行车为主..................................................................................121.2.4、E-Bike销售渠道和进口国：以大型综合运动连锁&专业零售渠道为主，大卖场&互联网为辅，进口主要来自欧洲..........................................................................................................................................................................121.3、意大利：大体量低渗透率，2025年E-Bike渗透率20%，山地/城市电动E-Bike为主.......................................131.3.1、2025年零售市场自行车/E-Bike销量分别为130/26万台，E-Bike渗透率20%.........................................131.3.2、E-Bike补贴政策：截至2025年年底仍在执行现金购置补贴.......................................................................131.3.3、E-Bike品类划分：以山地/城市电动自行车为主...........................................................................................141.4、比利时：小体量高渗透率，2025年E-Bike销量/渗透率逆势上涨，租赁以及胖胎车需求提升.........................141.4.1、2025年自行车/E-Bike销量分别达58/30万台，租赁方式E-Bike销量7万台..........................................141.4.2、E-Bike补贴政策：现行员工通勤补贴，截至2025年年底仍在执行购置现金补贴...................................151.4.3、E-Bike品类划分：城市变速/城市运动/山地/高速电动自行车为主，胖胎车需求从荷兰蔓延至比利时..161.4.4、销售渠道：以线下销售为主，线上销售为辅.................................................................................................161.5、奥地利：小体量高渗透率，2025年E-Bike渗透率超50%，销售以线下专业渠道以及山地/城市车为主.........171.5.1、奥地利：2025年自行车/E-Bike销量分别达39/22万台，E-Bike渗透率为57.3%....................................171.5.2、E-Bike政策：2025年Klimaaktiv购置补贴政策补贴额度已消耗完毕........................................................181.5.3、E-Bike品类划分：以旅行/山地/城市自行车为主..........................................................................................181.5.4、销售渠道：以线下销售为主，2025年专业零售渠道销售占比有所提升....................................................191.6、瑞士：小体量较高渗透率，政策支撑缺失导致行业波动显著，2025年E-Bike销量/渗透率下滑严重.............191.6.1、瑞士：2025年自行车/E-Bike销量分别达32/13万台，E-Bike渗透率为41.5%........................................191.6.2、E-Bike品类划分：以山地/城市自行车为主...........................................................................................