现金流改善，Q1国六产品开始放量；国六公司市场拓展潜力大

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 可选消费 汽车与汽车零部件 现金流改善，Q1国六产品开始放量；国六公司市场拓展潜力大 [Table_Summary] 事件概述：公司发布2021一季报，Q1实现营收1.88亿元，同比增长58.52%，归母净利0.31亿元(扣非0.23亿元)，同比增长42.76%（扣非同比增长22.03%）。基本每股收益0.39元。ROE（加权）为3.95%，同比小幅下滑0.4个百分点；经现净额为0.39亿元，同比大幅增加223.11%。 Q1现金流改善明显，国六产品开始放量。 在疫情影响减少以及国六产品逐渐转产推动下，公司Q1业绩实现了较大幅度增长。报告期公司期间费用率14.95%，同比小幅增加0.57个百分点，毛利率、净利率分别下降约5个、2个百分点至28.63%、16.36%。我们判断国六汽油机成本、费用率相对较高，其Q1销售的大幅增长使得公司整体盈利能力小幅下降。Q1公司资产负债率36.94%，维持在相对较低水平；收现比94.33%,现金净额/净收益为165.89%，现金流状况良好。 技术实力突出，国六突破大，在千亿国六市场中有望提升市占率。报告期公司研发费用率5.23%，保持在较高水平。研发实力是公司的核心竞争力，目前公司拥有12项核心技术，已授权专利135项，掌握了40多门类催化剂配方技术（技术秘密）。报告期，公司实现了重型柴油机项目在龙头客户的重大突破，国六轻型柴油机供货量逐步增加，国六汽油机业务量实现倍增，表明公司技术水平处于行业前沿。国六标准逐步推进，市场规模有望较国五放大一倍以上至千亿水平，公司有望迎来市占率、销售水平的双重提升。 盈利预测与投资建议：预计公司2021~2023年EPS 2.21/3.44/4.55元，对应PE35/23/17倍。国六实施带来确定性市场放量，公司技术优势显著有望进一步提升市场占有率，给予“买入”的投资评级。 风险提示：公司国六市场拓展不及预期的风险。 [Table_ProfitInfo]  盈利预测和财务指标： 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 677 944 1427 1864 （+/-%） 19.61 39.44 51.17 30.62 净利润(百万元） 125 177 275 364 （+/-%） 0.21 0.41 0.56 0.32 摊薄每股收益(元) 1.57 2.21 3.44 4.54 市盈率(PE) 51.24 35.32 22.68 17.16 市净率（P/B） 8.35 6.17 4.77 3.67 资料来源：Wind，太平洋证券 注：摊薄每股收益按最新总股本计算  走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 80/47 总市值/流通(百万元) 6,240/3,697 12 个月最高/最低(元) 107.16/35.61 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 艾可蓝（300816）《Q4业绩大幅提升、国六放量明显；国六市场翻倍，市占率有望提升》--2021/02/23 艾可蓝（300816）《Q2单季业绩大幅提升，国六实施助力公司业绩驶入快车道》--2020/08/15 [Table_Author] 证券分析师：陶贻功 电话：010-88695226 E-MAIL：taoyg@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520070001 (1%)40%80%121%161%202%20/4/2820/6/2820/8/2820/10/2820/12/2821/2/28艾可蓝 沪深300 [Table_Message] 2021-04-28 公司点评报告 增持/维持 艾可蓝(300816) 目标价：90 昨收盘：78.0 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 现金流改善，Q1国六产品开始放量；国六公司市场拓展潜力大 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [TABLE_FINANCEINFO] 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 货币资金 15 178 214 350 537 营业收入 566 677 944 1427 1864 应收和预付款项 189 238 243 250 275 营业成本 362 434 590 885 1153 存货 119 144 145 170 190 营业税金及附加 3 4 5 8 10 其他流动资产 170 477 645 873 1111 销售费用 39 52 64 97 127 流动资产合计 493 1036 1247 1643 2113 管理费用 46 56 77 116 152 长期股权投资 0 0 0 0 0 财务费用 4 3 2 1 0 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 2 9 5 5 5 固定资产 66 82 103 121 140 投资收益 0 8 0 0 0 在建工程 1 5 7 9 12 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产开发支出 6 8 8 7 7 营业利润 114 141 204 319 422 长期待摊费用 0 0 0 0 0 其他非经营损益 4 4 4 5 6 其他非流动资产 12 14 14 14 14 利润总额 118 145 208 324 428 资产总计 578 1144 1379 1794 2286 所得税 15 19 31 49 64 短期借款 46 87 87 87 87 净利润 102 126 177 275 364 应付和预收款项 141 178 229 344 449 少数股东损益 -1 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归母股东净利润 103 125 177 275 364 其他负债 72 110 111 132 151 负债合计 278 375 428 563 686 预测指标 股本 60 80 80 80 80 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 资本公积 5 350 350 350 350 毛利率 0.36 0.36 0.38 0.38 0.38 留存收益 208 300 455 1726 2094 销售净利率 0.18 0.19 0.19 0.19 0.20 归母公司股东权益 299 769 951 1231 1599 销售收入增长率 0.27 0.20 0.39 0.51 0.31 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT 增长率 0.24 0.13 0.59 0.54 0.31 股东权益合计 300 770 951 1231 1600 净利润增长率 0.25 0.21 0.41 0.56 0.32 负债和股东权益 578 1144 1379 1794 2286 ROE 0.35 0.16 0.19 0.22 0.23 ROA 0.18 0.11 0.13 0.15 0.16 现金流量表(百万） ROIC 28.55% 13.00% 16.72% 20.40% 21.01% 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E EPS(X) 1.29 1.57 2.21 3.44 4.54 经营性现金流 78 -14 69 164 215 PE(X) 0.00 51.24 35.32 22.68 17.16 投资性现金流 -104 -208 -29 -24 -24 PB(X) 0.00 8.35 6.56 5.07 3.90 融资性现金流 -39 382 -3 -3 -3 PS(X) 0.07 9.38 6.50 4.20 3.12 现金增加额 -64 160 36 136 187 EV/EBITDA(X) 0.32 45.25 28.14 18.15 13.47 资料来源：WIND，太平洋证券 公司点评报告 P2 现金流改善，Q1国六产品开始放量；国六公司市场拓展潜力大 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销 售 团 队 [Table_Team] 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售副总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 孟超 13581759033 mengchao@tpyzq.com 华北销售 韦珂嘉 13701050353 weikj@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售副总监 梁金萍 15999569845 liangjp@tpyzq.com 华东销售 杨晶 18616086730 yangjinga@tpyzq.com 华东销售 秦娟娟 18717767929 qinjj@tpyzq.com 华东销售 王玉琪 17321189545 wangyq@tpyzq.com 华东销售 慈晓聪 18621268712 cixc@tpyzq.com 华东销售 郭瑜 18758280661 guoyu@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华南销售总监 张茜萍 13923766888 zhangqp@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 张靖雯 18589058561 zhangjingwen@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 研究院 中国北京 100044 北京市西城区北展北街九号 华远·企业号D座 电话： (8610)88321761 传真： (8610) 88321566 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号 13480000。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份