2026H1上市公司行业盈利及订单数据追踪：股债估值回归，A股投资须聚焦结构性机会

2026年09月03日 股债估值回归，A股投资须聚焦结构性机会 2026H1上市公司行业盈利及订单数据追踪 证券分析师 内容摘要 李杜S0670524040001lidu@jrjzq.com.cn 从股债性价比维度来看，当前A股权益资产相对债券资产的估值正从历史低位逐步向中枢区间修复。短期来看，受宏观经济复苏节奏偏弱、市场资金活跃度不足等因素制约，沪深300估值持续承压，A股整体估值修复进程有所放缓。在此背景下，市场全面普涨的概率较低、趋势性行情偏弱，投资策略需弱化整体β收益，更加侧重大类资产均衡配置，聚焦细分行业的结构性机会与板块超额收益。 基于A股上市公司2026年中报公开披露的财务数据，本文对申万一级、二级行业净资产收益率（ROE）指标进行系统性梳理分析。聚焦申万二级行业，部分二级行业ROE指标已连续两个季度抬升，明确标志着相关行业步入景气上行通道。细分赛道中，能源金属、航海装备II、工业金属等细分行业盈利弹性突出，单季度ROE实现大幅增长，行业盈利改善迹象尤为显著，景气度提升动能强劲。 从财务前瞻指标维度观察，上市公司资产负债表中的预收账款与合同负债具备较强的景气度前瞻性指引作用。从2026年中报数据来看，各行业预收账款+合同负债同比表现分化，行业景气度差异进一步显性化。在申万一级行业中，国防军工、电子、汽车、煤炭等板块预收类款项同比大幅上行，前置订单储备充足，行业基本面向上确定性较强。除同比增速（一阶变化）外，从二阶变化（边际改善幅度）视角来看，其他电子II、元件、包装印刷、黑色家电等二级行业预收款项二阶增量显著，表明上述行业当前订单改善斜率陡峭、边际修复动能较强，行业景气度正处于加速回暖阶段。 风险提示 地缘政治风险，能源价格波动；制造业逆全球化背景下，全球经济下行超预期。 目录 一、国内经济整体情况............................................................................................4 （一）经济增速.....................................................................................................................4（二）货币供应.....................................................................................................................5 二、A股二级市场概况.............................................................................................6 （一）股债性价比.................................................................................................................6（二）行业涨跌幅.................................................................................................................6 三、2026Q2上市公司所属行业景气情况..............................................................7 （一）行业ROE.....................................................................................................................7（二）行业订单情况.............................................................................................................9 四、风险提示..........................................................................................................10 图表目录 图表1：我国近三年GDP季度同比增长（单位：%）...........................................................4图表2：我国近三年消费/投资/出口对GDP的拉动效果（单位：%）................................5图表3：货币供应量同比增速（月频）...................................................................................5图表4：国内股债性价比指标（月频）...................................................................................6图表5：申万一级行业指数2024年以来累计涨跌幅（数据截至26年8月）...................7图表6：近3个季度申万一级行业ROE(%,TTM)数据..............................................................8图7：PB分位数（纵轴，2015年至今）/行业ROETTM分位数（横轴，2014H1至2026H1）.................................................................................................................................................8图8：PE分位数（纵轴，2015年至今）/行业ROETTM分位数（横轴，2014H1至2026H1）.................................................................................................................................................8图表9：26H1申万二级行业ROE(%,TTM)数据前20...............................................................8图表10：近2个季度ROE(%,TTM)数据上升幅度较大的申万二级行业...............................9图表11：近2个季度ROE(%,TTM)数据下降幅度较大的申万二级行业...............................9图表12：申万一级行业26H1（预收账款+合同负债）同比增速（不含银行、非银金融）...............................................................................................................................................10图表13：26H1（预收账款+合同负债）同比增长较高的申万二级行业............................10图表14：26H1（预收账款+合同负债）同比增长上升幅度较大的申万二级行业............10 一、国内经济整体情况 （一）经济增速 根据国家统计局季度核算数据，2026年二季度我国不变价GDP当季同比增长4.3%，较一季度回落0.7个百分点，经济增长呈现边际放缓态势。从增长结构看，供给端第二产业承压明显，第三产业发挥托底作用；需求端内需拉动有所减弱，外需形成小幅对冲，结构性分化特征较为突出。 从供给端拆解，第二产业同比增长3.0%，相比一季度大幅回落1.9个百分点，是供给端增速下行的核心来源。其中工业当季同比4.7%，较一季度6.1%有所下滑，工业生产动能有所减弱；建筑业延续负增长格局，同比-4.1%，跌幅较一季度进一步扩大，反映房地产产业链以及施工端压力仍然较大，对第二产业形成显著拖累。第三产业同比增长5.1%，仅较一季度微降0.1个百分点，维持较高景气水平。在工业、建筑业走弱的背景下，服务业展现较强韧性，成为支撑二季度经济大盘的核心力量（图表1）。 从需求端来看，消费依旧是经济增长的第一拉动力，但拉动水平较一季度回落0.5个百分点，表明居民消费虽保持扩张态势，但修复斜率有所放缓。资本形成总额拉动较一季度回落0.4个百分点，结合建筑业持续负增长可以判断，地产相关投资下行压制整体资本形成，尽管制造业投资存在一定支撑，但尚不足以对冲地产链条的拖累，投资对经济的拉动作用有所减弱。外需方面，二季度货物和服务净出口拉动环比小幅上升，成为二季度需求端的亮点。海外需求展现一定韧性，净出口贡献小幅抬升，在一定程度上对冲了内需走弱带来的压力（图表2）。 资料来源：iFinD，金融街证券研究所 资料来源：iFinD，金融街证券研究所 （二）货币供应 2026年二季度，M2、M1、M0货币总量指标呈现总量维持高位、M1同比持续回落、M1-M2剪刀差维持负区间的特征，货币环境整体保持宽松，但活化程度不足，企业活期存款扩张偏弱，货币向实体信用传导仍存在堵点。 二季度整体M2同比运行在8.0%~8.6%区间，货币总供给保持宽松，反映货币政策保持流动性合理充裕，财政投放、信用派生支撑广义货币总量。7月M2同比7.7%，较4~6月小幅回落，但仍处于相对较高水平，社会整体货币存量底座充足。 二季度M1同比呈现先小幅抬升后明显回落走势，6月M1同比回落至4.0%。一方面反映企业经营回款、经营活动活跃度修复力度有限；另一方面与地产链条景气偏弱高度相关，房企销售回款偏弱制约企业活期存款扩张。 从货币结构来看，二季度M1-M2月剪刀差分别为-3.6%、-3.1%、-4.0%。7月剪刀差小幅收窄至-3.7%。剪刀差持续为负，是本阶段货币数据最核心特征：广义货币M2增速显著高于M1增速，说明新增货币更多以定期存款、准货币形式沉淀，没有转化为企业活期流动性。反映企业投资意愿仍然偏谨慎，货币宽松向实体经济的信用传导效率有待提升（图表3）。 资料来源：iFinD，金融街证券研究所 二、A股二级市场概况 （一）股债性价比 从历史数据复盘来看，股债性价比指标（计算公式为：1/沪深300市盈率TTM-10年期国债到期收益率）的运行具有明显规律性，其波动范围基本锚定在三年滚动均值正负2倍标准差构成的“合理波动通道”内，该通道可作为判断股债相对价值的核心参考边界。2026年8月，该指标位于均值至均值负一倍标准差区间，意味着A股资产相对债券资产的估值正由历史低位向中枢水平回归（图表4）。短期来看，受宏观经济复苏节奏偏弱、市场资金活跃度不足等因素制约，沪深300估值持续承压，A股整体估值修复进程有所放缓。在此背景下，市场全面普涨的概率较低、趋势性行情偏弱，投资策略需弱化整体β收益，更加侧重大类资产均衡配置，聚焦细分行业的结构性机会与板块超额收益。 资料来源：iFinD，金融街证券研究所 （二）行业涨跌幅 二季度，A股申万一级行业指数分化格局延续且进一步加剧。电子、通信板块维持强势上行，而其余多数行业则呈现震荡走弱态势（图表5）。进入7月，市场迎来阶段