医药行业：2季度暨4月投资策略-加大A股低估值医药白马股配置、关注H股医药市场机会

告聚焦业绩成长个股 证券研究报告－医药行业2015年2季度暨4月投资策略 证券分析师：林小伟 证券投资咨询执业证书编码：S0980514070002 证券分析师：邓周宇 证券投资咨询执业证书编码：S0980514030001 2015年4月3日 证券研究报告——医药行业2季度暨4月投资策略 加大A股低估值医药白马股配臵、 关注H股医药市场机会 目 录  2季度暨4月策略及推荐组合  医药政策动态及解析  医药经济运行数据  板块表现和估值评价  重点公司业绩预测一览表  定增&增减持&并购&分红送转统计  国信医药13年-15年研究报告一览  2015年2季度暨4月投资策略及推荐组合 2季度暨4月策略：A股——加大低估值、滞涨类白马股配臵 H股——关注港股医药的历史性投资机遇 医药工业经济运行增速10-15%将是新常态，招标降价是大趋势但仍有结构性机会。15年1-2月医药工业收入增10.9%，维持底部平稳增长；但利润增12.4%，超过收入增速，并相比于14年全年增速12.09%有所回升；未来在医保控费大背景下行业增速将进入10%-15%新常态。目前各省基药招标明显加快，非基药招标陆续开展，2015年无疑是招标大年。招标降价是大趋势，虽对处方药整体有压力，但招标的大规模推进仍给处方药带来结构性机会，未来对于医院用药选择来说会更加遵循药物经济学，原有的高价药、外资原研药、利益品种会承受一定压力，而疗效确切、日用金额较低、性价比高的药品会有较大发展空间。 药品零售终端需求表现较好，有望逐步传导至生产端。15年1-2月，中西药品零售总额增速为16.4%，表现较佳，相比于14年全年增速15%有所回升，并显著高于医药工业增速10.9%，说明终端需求仍保持较高增速，后续有望逐步传导至生产端，带动药品工业企业增速回暖。 15年Q1医药板块大幅上涨，估值渐趋泡沫化，中药板块被遗忘许久值得重点关注。在经历14年Q4大幅下跌后，在机构超低配和估值溢价率大幅下降的情况下， 医药指数15年Q1大幅上涨35.49%，符合国信医药年初看多Q1行情预判，但其涨幅仍超我们预期。15年Q1呈现普涨行情，在医药行业194支个股统计中，涨幅超过50%的有48支，占比接近25%，涨幅超过30%有122支，占比高达63%。目前医药板块15年预测PE平均已高达50倍，其中器械、服务、生物药板块涨幅大、估值渐趋泡沫化；而中药板块均落后，被市场忽视，后续值得重点关注，详见内文分析。 H股医药属价值洼地，后续上升空间大，建议积极关注。相比于A股医药，目前H股医药经过大幅调整已相当便宜，15年预测PE均值15-17倍，存明显投资机会。建议高度关注可能纳入深港通的19只小盘成长股和沪港股通中10只白马稳健医药股，参见专题研报《全球视野看中国医药投资——估值洼地带来机遇20150401》。 2季度暨4月投资策略：留一份清醒，建议加大低估值、滞涨类白马股配臵。当前我们建议加大对低估值、滞涨类白马的配臵，增加一定防御性；精选主业拐点向上、且后续有催化剂的弹性公司。 4月投资组合建议： 1）低估值、滞涨类、确定性增长的白马股：康美药业、云南白药、双鹭药业、东阿阿胶；2）拐点向上且有催化剂的弹性公司：海南海药、千红制药、中牧股份。 A股医药板块细分领域估值、涨幅比较-1: 器械、服务、生物药估值渐趋泡沫化、涨幅较大，中药板块被忽视 证券代码 证券简称 总市值 （亿元） 14PE 15PE 涨跌幅（%） 证券代码 证券简称 总市值 （亿元） 14PE 15PE 涨跌幅（%） 品牌中药 现代中药 600993.SH 马应龙 95 45 39 42.0 600518.SH 康美药业 681 29 23 97.1 600329.SH 中新药业 122 37 30 39.4 600351.SH 亚宝药业 85 47 32 40.3 600436.SH 片仔癀 187 42 36 32.3 600479.SH 千金药业 42 54 44 49.1 600332.SH 同仁堂 360 46 39 28.6 600535.SH 康缘药业 140 41 33 18.7 600085.SH 东阿阿胶 276 20 17 16.9 600557.SH 华润三九 262 25 21 18.4 000423.SZ 云南白药 701 27 22 13.2 000999.SZ 众生药业 73 32 25 18.1 平均值 309 36 30 26 262 38 30 35 生物制药 化药制剂 002030.SZ 达安基因 214 150 116 94.3 603222.SH 济民制药 36 50 110.1 600645.SH 中源协和 255 689 200 62.7 600380.SH 健康元 215 93.3 300204.SZ 舒泰神 92 54 40 57.4 000566.SZ 海南海药 156 84 59 87.7 300406.SZ 九强生物 111 53 45 16.3 300194.SZ 福安药业 61 89 57 16.1 000518.SZ 四环生物 65 14.6 000153.SZ 丰原药业 43 96 37 12.6 000403.SZ ST生化 53 9.9 300110.SZ 华仁药业 52 49 31 8.0 平均值 161 131 64 36.5 平均值 137 79 47 41.0 化学原料药 医药商业 300363.SZ 博腾股份 141 48 85 109.8 603939.SH 益丰药房 87 51 94.5 002099.SZ 海翔药业 101 142 13 62.9 002589.SZ 瑞康医药 156 84 63 74.5 002550.SZ 千红制药 98 41 31 51.2 002462.SZ 嘉事堂 97 62 53 52.0 300267.SZ 尔康制药 214 72 48 19.5 603368.SH 柳州医药 68 38 31 17.0 002001.SZ 新和成 186 15 11 12.8 600511.SH 国药股份 170 34 28 14.4 000990.SZ 诚志股份 73 7.2 600056.SH 中国医药 187 34 29 12.5 平均值 109 71 48 34.8 平均值 183 50 41 38.8 医疗器械 医疗服务 300412.SZ 迦南科技 32 78 63 209.9 300244.SZ 迪安诊断 153 124 83 69.8 300216.SZ 千山药机 140 123 53 108.7 300347.SZ 泰格医药 106 85 61 63.9 603309.SH 维力医疗 46 55 105.7 002219.SZ 恒康医疗 186 60 40 58.4 600055.SH 华润万东 55 165 95 33.4 000919.SZ 金陵药业 90 44 37 31.3 300273.SZ 和佳股份 176 67 47 32.5 300015.SZ 爱尔眼科 231 75 57 28.1 600529.SH 山东药玻 39 23.0 002390.SZ 信邦制药 124 85 53 22.9 平均值 101 190 85 67.0 平均值 143 81 58 45 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理（“加粗”股票盈利预测来自国信预测，其余盈利预测取wind一致预测；除中药外，其余板块平均值为行业平均值；数据截止于15年3月30日；涨跌幅统计区间为2015年1月1日至3月30日） 36 38 131 71 79 50 190 81 30 30 64 48 47 41 85 58 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 14PE 15PE 67% 45% 41% 39% 37% 35% 35% 26% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理（取自wind一致预测，除中药PE选取国信重点品种均值外，其余板块PE均是申万医药三级行业品种均值） 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理（中药选取的是国信重点品种，其余板块来自申万医药三级行业分类） 国信重点品种2014年、2015年平均PE与其它各个板块平均PE的比较 2015年1月1日至2015年3月30日各个板块涨跌幅比较 A股医药板块细分领域估值、涨幅比较-2: 器械、服务、生物药涨幅较大、估值渐趋泡沫化；中药板块被忽视 从估值角度、涨跌幅来看，中药板块明显被市场忽视，后续值得重点关注。据Wind统计，截止3月底，医药板块15年预测平均PE已高达50倍，渐趋泡沫化，各细分子行业医疗器械、生物制药、医疗服务、化学原料药、化药制剂、医疗商业15年预测PE分别是85x、64x、58x、48x、47x，而品牌中药与现代中药仅为36x、30x，远低于其它板块。15年Q1医药指数大幅上涨35.49%，细分子版块来看，器械、服务居前，品牌中药与现代中药涨幅较小跑输医药指数。 因此，从估值和涨跌幅情况综合来看，我们认为中药板块明显被市场忽视，具估值优势，后续有望迎来行情，建议加大对康美药业、东阿阿胶、云南白药、华润三九、同仁堂等优质中药股的配臵。 A/H股医药指数比较：H股医药估值极具吸引力，沪港通/深港通/放开公募&保险资金投资，未来弹升空间大  2015年是A股、H股医药指数分水岭，H股医药板块表现大幅落后于A股医药板块，预计后续上涨空间较大。2013年1月1日至2015年3月30日，A股医药生物指数上涨95%，港股中证H300医药指数仅上涨45%，2015年之前两个指数走势基本一致。但从2015年开始两大指数之间的差距逐步拉大，2015年1月1日至3月30日，A股医药生物指数大幅上涨33%，而港股中证H300医药指数仅微涨4%，我们预计后续港股医药板块上涨空间较大，建议积极关注。 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% A股医药生物指数 港股中证H300医药指数 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 证券代码 证券简称 总市值 （亿元） 14PE 15PE 涨跌幅（%） 证券代码 证券简称 总市值 （亿元） 14PE 15PE 涨跌幅（%） 沪股通 600518.SH 康美药业 681 29 23 97.1 600332.SH 白云山 421 36 29 28.6 600420.SH 现代制药 42 50 40 49.8 600873.SH 梅花生物 281 58 24 26.1 600479.SH 千金药业 42 54 44 49.1 600267.SH 海正药业 123 64 50 25.2 600750.SH 江中药业 90 41 31 48.6 600216.SH 浙江医药 127 25.0 600161.SH 天坛生物 80 48.0 000513.SZ 丽珠集团 94 32 28 20.8 600587.SH 新华医疗 185 55 39 45.7 60027