广发商社：亚朵领衔中高端酒店 零售第二曲线持续超预期

亚朵酒店及零售业务核心要点

一、核心业务表现

1. 业务结构

• 2025年公司总收入98亿元，其中酒店收入59亿元（占比60%），零售收入39亿元（占比40%）
• 零售收入增速持续高于酒店，占比持续提升

2. 酒店业务

• 截至2024年二季度，开业酒店2175家，卡位中高端赛道（19-24年访量复合增速21%，预计24-29年仍增10%）
• 房量市占率10%，居中高端第一，亚朵S单品牌达1600余家
• 核心客群70%为商务客，19-40岁占72%
• 组织保障服务一致性：采用县长+政委制度、全员授权等
• 会员复购率2022年达58%，CRS渠道占比超65%
• 同商圈房价领先，单店投资回收期约3.7年
• 2019-2024年门店复合增速31%，2025年新开店近500家，2026年开店目标相近，聚焦高线城市核心商圈
• 向上延伸萨和品牌（房价超1000元），拟推千元级新高端品牌
• 向下布局千店规划的轻居（200余家，回报期3-4年）
• 2025年二季度供应链收入占比53-54%，单房采购收入二季度14-15万元（2024年不足3万元）

3. 零售业务

• 为酒店场景延伸的第二曲线，2021年推出亚朵星球品牌聚焦深睡
• 产品迭代：2023年推深睡记忆枕，2024年推深睡夏凉被，2025年Q1收入增54%、Q2增63%
• 产品主义模式：聚焦少量SKU做深睡大单品（如深睡枕pro、带拉链可水洗被子）
• 产品结构：枕头占比降至不足50%，被子占30%，睡衣床笠等占10%
• 未来将迭代产品并布局生活方式类品类
• 线上销售占比超90%，依托酒店提供线下试用场景，用户超2亿
• 渠道从抖音为主转为抖音、天猫各占30%，京东占20%

二、投资价值与判断

1. 会员互通

• 2024年打通酒店与零售积分，实现身份、权益、体验互通
• 推动交叉消费与人群运营

2. 盈利预测

• 预计2026-2028年经调整净利润分别为22.1、26.7、31.6亿元
• 对应2026年PE约40倍，业绩增速超25%
• 估值处历史低位，股东回报维持前一年净利润100%水平
• 当前市值对应回报率约5%
• 基本面修复有望推动估值改善

3. 风险与关注

• 供应链收入提升或拉低整体毛利率
• 新品牌（萨和、千元级新高端品牌、轻居）的品牌运营与规模扩张进度不及预期
• 零售品类拓展速度与市场反馈存在不确定性