东吴机械 优利德测试仪器仪表领军企业受益光通信电力等AI基建需求上行

公司基本面

优立德成立于1997年，前身为深圳君医电子厂，1998年开始品牌化发展。公司2021年登陆科创板，产品矩阵包括通用仪表、专业仪表、温度测试仪表和测试仪器四大板块。2022年收入12亿，海外占比50-60%，毛利率45%，净利率15%。公司拥有越南生产基地，2022年底产值达4亿，满足美国客户需求。股权结构稳定，红氏家族控股52%，核心员工持股。

业务板块

1. 通用仪表：公司基本盘，占比超50%，产品以消费级和工具级手持仪表为主，终端用户分散，如万用表。2022年收入占比约60%，增长能见度高。
2. 温度和环境测试：占比约20%，产品包括红外热成像仪、测温仪等，用于电网设备巡检、设备维护和暖通空调检测。
3. 专业仪表：占比约10%，用于电网输配电和变电专用设备，盈利能力最高，毛利率51%。
4. 通用电测量仪器：占比约15%，包括数字示波器、频谱仪、矢量网分等，走国产替代路线，是公司高端化发展的核心产品。

销售模式

以经销加ODM为主，经销占比50%，ODM占比35%。ODM业务稳定现金流，主要代工美欧头部仪器厂通用仪表。

光通信领域拓展

公司收购新测通信，布局光模块测试设备。新测通信产品包括光模块产线测试设备和光网络建设运维仪器，2022年收入8400万，利润1600万。收购后，优立德将帮助新测通信产能扩张和渠道拓展，预计2023年新测通信收入达3亿，贡献归母净利润3000万。

业绩复盘

1. 营收：上市以来营收增速平稳，2021-2025年复合增速约10%。2023年上半年营收同比增长32%，主要受益于海外业务增长，尤其是美国电力基础设施建设和运维需求。
2. 利润：2023年上半年净利润同比增长43%，主要受基数效应和费用端影响。海外毛利率已修复，随着越南工厂产能爬坡，成本将摊薄，盈利能力有望提升。
3. 费用：费用率持平，受美元贬值和研发团队扩招影响，但收入规模增长将保持稳中有降。

两个增长点

1. 电子测量仪器：

   • 特征：细分品类多，单一品类天花板低，市场规模约500亿。
   • 国产替代：目前由美国士特科技、德国罗德茨、美国泰克等垄断，国内厂商靠自身投入，进程较慢。
   • 公司进展：最高带宽13G示波器已发布，年内将推出20G示波器，明年有望达33G。产品技术参数与头部厂商仍有差距，但成长空间大。
   • 客户粘性强，替代需要时间。
   • 市场规模：国内每年进口电磁量仪器市场规模约40亿美元，国产替代空间巨大。

2. 光通信：

   • 自研采样示波器：配套1.6T带宽，65G赫兹以上采样示波器，核心器件已流片，预计2023年推出。
   • 收购新测通信：2023年收入预计达1.3亿以上，2024年有望翻倍至3亿左右，贡献净利润3000万。
   • 估值：不考虑采样示波器，2024年利润预计2.5亿，同比增长50%，估值约23倍。考虑采样示波器，空间更大。

研究结论

优立德是光模块测试设备二线梯队中增速最稳、最具性价比、最有可能跑出来的厂商之一。公司电子测量仪器业务有望通过国产替代保持增长，光通信业务将贡献新的增长动力。光模块测试设备赛道逻辑最好，市场规模将持续扩张。