威高股份（01066.HK）：上半年营收增长3.1%，通用耗材营收企稳

优于大市 核心观点 公司研究·海外公司财报点评 医药生物·医疗器械 2026年上半年收入增长3.1%，扣除特殊项目和汇兑损益影响后的归母净利环比增长45.3%。2026年上半年公司实现营收68.49亿（+3.1%），归母纯利7.74亿（-23.2%），扣除特殊项目和汇兑影响后同比下滑11.7%，环比25H2增长45.3%。利润同比下滑主要由于通用医疗器械板块同期基数较高和骨科板块受集采续约节奏影响。2026年上半年公司中期分红总额约3.85亿，维持50%的分红比例。 证券分析师：张超证券分析师：陈曦炳0755-819829400755-81982939zhangchao4@guosen.com.cnchenxibing@guosen.com.cnS0980522080001S0980521120001 证券分析师：彭思宇0755-81982723pengsiyu@guosen.com.cnS0980521060003 通用耗材营收企稳，药品包装业务增长稳健。2026年上半年医疗器械业务实现营收约33.64亿元（+5.4%）。自2025年第三季度开始，部分核心产品因集采政策而降价，导致营业利润出现近10%的同比下滑。公司通过调整产品结构、大幅优化营销费用等方式，上半年营业利润环比增幅显著，营业利润率稳定在10%以上。2026年下半年考虑原材料价格上升和部分产品集采落地，预计利润率仍将承受一定压力。药品包装业务营收约为12.54亿元（+7.5%）。预灌封注射器保持同比双位数的增长，并提升了海外销售占比；冲管注射器因执行最新的带量采购价格，销售价格大幅降低，拖累整体收入表现。骨科业务营收6.98亿元（-4.7%），主要受到市场竞争加剧，临床手术量波动、脊柱类产品续标节奏等影响。介入业务营收10.79亿元（-1.9%），子公司爱琅业务表观增速有所放缓，主要由于汇兑损益产生较大负面影响。 基础数据 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价3.22港元总市值/流通市值14695/14539百万港元52周最高价/最低价6.06/2.92港元近3个月日均成交额62.20百万港元 毛净利率均下滑，各项费用率均有不同程度下降。2026年上半年公司毛利率为46.3%（同比-3.4pp），主要由于通用耗材受到集采降价影响。销售费用率为15.6%（同比-1.5pp），管理费用率9.4%（同比-0.4pp）。研发开支达3.02亿，占营收比为4.4%，财务费用率1.7%（同比略降），净利率下降至12.0%（同比-3.9pp）。2026年上半年公司经营性现金流净额为10.78亿元，归母净利润现金含量为139%，继续保持健康水平。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 投资建议：考虑汇兑损益和股权激励费用等因素影响，下调盈利预测，预计2026-28年收入138.58/145.66/153.85亿（原为140.92/150.05/159.63亿），同 比 增 速3.5%/5.1%/5.6%； 归 母 净 利 润15.06/16.23/17.64亿 （ 原为16.76/18.04/19.53亿 ） ， 同 比 增 速-6.6%/7.8%/8.6%， 当 前 股 价 对应PE=9/8/8x。威高已建立了品牌形象、质量管控、规模效应、成本优势的多维度壁垒，维持“优于大市”评级。 《威高股份（01066.HK）-通用耗材价格下滑拖累利润，积极培育新增长点》——2026-04-10《威高股份（01066.HK）-通用耗材趋稳，药包“搭船出海”占比大幅提升》——2025-09-30《威高股份（01066.HK）-2024年归母净利润同比增长3%，分红比例大幅提升至50%》——2025-04-11《威高股份（01066.HK）-盈利能力环比改善，持续推进国际化》——2024-09-22《威高股份-01066.HK-深度报告：威风八面，步步登高》——2021-01-10 风险提示：集采降价风险；药品包装订单不及预期；新业务拓展不及预期。 2026年上半年收入增长3.1%，扣除特殊项目和汇兑损益影响后的归母净利环比增长45.3%。2026年上半年公司实现营收68.49亿（+3.1%），归母纯利7.74亿（-23.2%），扣除特殊项目和汇兑影响后同比下滑11.7%，环比25H2增长45.3%。利润同比下滑主要由于通用医疗器械板块同期基数较高和骨科板块受集采续约节奏影响。2026年上半年公司中期分红总额约3.85亿，维持50%的分红比例。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理*2021-22年收入未考虑同一控制下企业合并作出的会计重述 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理*2021-22年归母净利润未考虑同一控制下企业合并作出的会计重述 各业务线分部收入情况： 医疗器械：产品结构调整，营业利润环比显著增长。2026年上半年医疗器械业务实现营收约33.64亿元（+5.4%）。自2025年第三季度开始，部分核心产品因集采政策而降价，导致营业利润出现近10%的同比下滑。公司通过调整产品结构、大幅优化营销费用等方式，上半年营业利润环比增幅显著，营业利润率稳定在10%以上。2026年下半年考虑原材料价格上升和部分产品集采落地，预计利润率仍将承受一定压力。 医药包装：下半年有望完成与威高血液净化的资产置换交易。2026年上半年药品包装业务营收约为12.54亿元（+7.5%）。预灌封注射器保持同比双位数的增长，并提升了海外销售占比；冲管注射器因执行最新的带量采购价格，销售价格大幅降低，拖累整体收入表现。随着生产规模效应充分释放，预计下半年利润率或将高于上半年，全年预计收入和利润同步增长。 骨科：集采续约节奏影响，利润率保持相对稳定。2026年上半年骨科业务营收6.98亿元（-4.7%），主要受到市场竞争加剧，临床手术量波动、脊柱类产品续标节奏等影响。下半年预计随着新标落地和新产品持续放量，收入同比表现将有所好转，利润率有望保持相对稳定 介入：汇兑产生较大负面影响。2026上半年介入业务营收10.79亿元（-1.9%），子公司爱琅的业务表观增速有所放缓，主要由于汇兑损益产生较大负面影响。公司新产品如CleanerVac按计划实现高速增长，推动板块恢复增速，但利润受到新产品投入费用影响。 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 毛净利率均下滑，各项费用率均有不同程度下降。2026年上半年公司毛利率为46.3%（同比-3.4pp），主要由于通用耗材受到集采降价影响。销售费用率为15.6%（同比-1.5pp），管理费用率9.4%（同比-0.4pp）。研发开支达3.02亿，占营收比为4.4%，财务费用率1.7%（同比略降），净利率下降至12.0%（同比-3.9pp）。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 经营现金流维持健康。2026年上半年公司经营性现金流净额为10.78亿元，归母净利润现金含量为139%，继续保持健康水平。随着资本开支趋稳，自2018年起，公司已经连续多年实现正向自由现金流。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 推动并购整合和加速出海。公司推进大外科、数字化AI等相关领域资产的外延并购与整合，建立大外科医疗器械综合平台；今年预计完成与威高血液净化的资产置换交易，加速集团资产的统一平台化。公司将于年内推进印尼合资工厂启动试生产，并逐步辐射东南亚市场；同时将在西非科特迪瓦建设本地产能及本土化销售团队，辐射非洲市场。 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 投资建议：考虑汇兑损益和股权激励费用等因素影响，下调盈利预测，预计2026-28年收入138.58/145.66/153.85亿（原为140.92/150.05/159.63亿），同比 增 速3.5%/5.1%/5.6%；归 母 净 利 润15.06/16.23/17.64亿 （ 原为16.76/18.04/19.53亿），同比增速-6.6%/7.8%/8.6%，当前股价对应PE=9/8/8x。通用耗材价格价格调整趋于尾声，围术期专科耗材加速放量；预灌封注射器出海占比不断提升；骨科业务进入新发展阶段；介入板块推广新品。基于公司业务复苏节奏和分红率，当前估值具备性价比，维持“优于大市”评级。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032