核心经营改善兑现，多品类打开盈利空间

核心经营改善兑现，多品类打开盈利空间

2026年上半年，伊利股份实现营业总收入644.90亿元，同比增长4.1%；归母净利润57.59亿元，同比下降20.0%，主要受资产减值损失（24.56亿元，含存货减值9.08亿元、澳优商誉减值15.47亿元）影响。但核心经营利润83.84亿元，同比增长9.7%，核心经营利润率提升至13.00%，显示经营效率改善。

业务表现：

• 液体乳：收入365.90亿元，同比增长1.3%，毛利率34.2%，同比提升2.42个百分点。常温液态奶通过品牌组合优化和健康功能新品恢复增长，新渠道实现双位数增长；低温业务通过网点扩张和产品创新提升渗透率。
• 奶粉及奶制品：收入168.45亿元，同比增长1.6%。婴幼儿奶粉市场份额提升至18.6%，金领冠有机系列增长超50%；成人营养市场份额26.8%，欣活、蓓畅等增长显著。
• 冷饮：收入90.73亿元，同比增长10.3%，保持双位数增长。
• 海外业务：印尼业务增长约20%，菲律宾业务翻倍。
• B端业务：奶酪及乳脂业务实现双位数增长，原制马苏里拉产线投产。

财务指标：

• 主营业务毛利率36.30%，同比提升0.25个百分点；销售费用率17.73%，同比下降0.57个百分点。
• 经营活动现金流净额97.59亿元，同比增长229.25%，显著高于净利润。
• 资本开支13.04亿元，低于上年同期，产能建设节奏趋于克制。
• 商誉账面余额降至6.33亿元，后续减值拖累有望减轻。
• 现金分红率75.48%，现金创造与股东回报能力强。

投资建议： 预计2026-2028年营业收入分别为1217.37/1279.19/1342.36亿元，同比增长5.0%/5.1%/4.9%；归母净利润分别为105.33/137.87/155.63亿元，同比增长-8.9%/30.9%/12.9%；EPS分别为1.67/2.18/2.46元。对应PE约15.9/12.2/10.8倍。 首次覆盖，给予“买入-A”评级。

风险提示：

• 原奶价格上涨超预期。
• 液体乳需求恢复、产品结构升级或渠道改革不及预期。
• 奶粉、奶酪、冷饮及成人营养市场竞争加剧。
• 澳优经营改善、库存消化不及预期。
• 海外经营、汇率波动及食品安全风险。