纸浆随宏观利好上涨

主要观点及策略概述

• 纸浆随宏观利好上涨：当前纸浆基本面维持偏弱格局，但由于绝对估值偏低以及宏观商品利好，出现了小幅反弹；短期内仍延续偏多观点，后续在基差走弱情况下止盈。

期货及现货行情回顾

• 现货市场：纸浆现货价格小幅反弹，其中针叶浆银星价格周环比持平，月环比下降130元/吨；针叶浆布针价格周环比上涨50元/吨，月环比上涨50元/吨；阔叶浆金鱼价格周环比上涨40元/吨，月环比持平。
• 外盘报价：五月针叶外盘报价大幅下降，阔叶浆价格回落，智利Arauco通知7月份报价，阔叶浆价格500美元/吨净价，本色浆金星报盘590美元/吨。
• 盘面持仓：纸浆期货持仓量大幅下降，截至2025年7月18日，纸浆期货合约总持仓量为277345手，较上周上涨1.17%；主力合约持仓量为145689手，较上周上涨0.41%。

纸浆供需基本面数据

• 纸浆/木片进口量：六月纸浆进口量上涨。
• 纸浆发运量：2025年5月W20纸浆发运量为412.5万吨，环比上涨1.9%；其中针叶浆发运量为168万吨，环比上涨4.4%，阔叶浆发运量为253万吨，环比上涨1.2%。
• 库存：港口和期货库存上涨，海外/欧洲浆厂库存有所上涨，据PPPC，世界20国商品浆供应商库存5月底为49天，漂白软木浆库存天数较上期增加5天，为46天；漂白硬木浆库存天数较上期增加4天，为51天。据Europulp数据显示，2025年5月份欧洲港口纸浆月末库存量环比+13.3%，同比+22.0%。
• 下游需求：四大木浆用纸价格阴跌，双胶纸价格月环比下降1.2%，铜版纸价格月环比持平，生活用纸价格月环比下跌2.3%，白卡纸价格月环比下降1.7%。四大木浆用纸毛利率除铜版纸外均下降。
• 下游需求产量：2025年6月双胶纸产量环比上涨6%，同比下降16%；铜版纸产量环比下降0.67%，同比上涨2.4%；生活用纸产量上涨2%，同比上涨11.2%；白卡纸月环比上涨2%，同比上涨10.6%。
• 下游需求库存：截至2025年6月，双胶纸库存量环比上涨1.6%，同比上涨13.3%；铜版纸库存量环比上涨1.6%，同比上涨2.7%；生活用纸库存量环比上涨3.1%，同比上涨16.9%；白卡纸库存量环比上涨2.5%，同比下降8.2%。
• 海外需求：欧洲纸浆需求回落，2025年6月欧洲针叶浆库存可用天数环比上涨0.81，同比上涨4.47；阔叶浆库存可用天数环比上涨3.94，同比上涨5.04。美国需求走弱，2025年6月美国纸制品产能利用率为81.97%，环比下降0.14%。

纸浆期货估值

• 价差：本周银星基差走弱，月间价差稳定，山东俄针基差为-92元/吨，山东银星基差为608元/吨，9-1月差为-165元/吨。
• 进口利润：纸浆进口利润稳定维持顺挂，针叶浆进口利润为53元/吨，阔叶浆进口利润为10元/吨。
• 针阔价差：针阔价差处于高位，中国山东针阔价差为1660元/吨，2024年5月我国针阔进口比为0.56，较上月下降0.07。