有色金属行业周报：铜价延续上涨，贵金属先扬后抑

核心观点

行业评级：看好

• 工业金属：整体走强，铜表现最为突出。LME与COMEX期铜均创历史收盘新高，现货升水居高不下。国内社会库存快速回落，美国拟加征铜关税带来抢货效应，持续消耗海外库存，现货维持紧平衡。铝受美加关税谈判破裂、地缘因素支撑保持偏强，国内电解铝库存处于多月低位。当前工业金属定价逐步脱离地产基建传统需求，由新能源、AI结构性需求和供给刚性共同主导，矿端约束叠加低库存，对价格中枢形成有力支撑。
• 贵金属：先扬后抑、高位震荡，围绕美国财政信用、地缘博弈展开。前期美伊制裁升级、美债规模突破40万亿美元，市场重估美元信用，金价冲高。随后央行年会释放鹰派信号，加息预期抬升叠加获利盘离场，金价回吐涨幅周线收跌。白银受避险与光伏工业需求双重加持弹性更大，但投机头寸波动放大行情震荡。整体贵金属回调存在底部支撑，在美国债务压力、央行购金及实物需求托举下下行空间有限。
• 能源金属：碳酸锂受矿端供给紧张推动走强，锂辉石精矿报价上行，社会库存降至年内低位，储能电芯涨价、电池排产高位共同托举行情；月末下游追涨谨慎，同时矿企复产、高进口量压制远期上行空间。钴持续走弱，数码、三元电池需求低迷、库存带来压力，但刚果（金）配额缩减预期带来中长期韧性。
• 小金属：结构性分化明显，战略品种占优、普通工业耗材走弱。中重稀土出口管制落地，日本相关进口大幅下滑，稀土企业中报业绩大增，行情具备催化；在出口管制、AI产业需求驱动下，小金属战略重估逻辑不变，但内部分化显著，需要跟踪下游需求承接以及9月长单落地情况。

周度行情回顾

本周，申万一级行业中，有色金属周收涨1.68%，跑赢指数。有色金属行业子板块中，工业金属板块上涨2.8%，贵金属板块上涨0.54%，能源金属板块上涨0.41%，小金属板块上涨0.23%，金属新材料板块上涨0.77%。申万有色金属行业147家上市公司中有105家上涨、42家下跌。

子板块分析

• 工业金属：LME铜价、COMEX期铜均创历史收盘新高；沪铜价上涨。铝受美加钢铝关税谈判破裂、地缘扰动下维持偏强，国内电解铝库存续创多月低位。锌受益矿端偏紧、库存持续去化表现强势。锡则因终端消费疲软与获利回吐高位回落。整体看，工业金属定价核心正由传统地产基建需求转向“新能源+AI”结构性需求与供给刚性约束的共振。
• 贵金属：COMEX黄金价格周环比下跌，COMEX白银价格周环比下跌；上期所黄金价格、白银价格周环比上涨。SPDR黄金持仓量周环比下降，SPDR白银持仓量周环比上升。贵金属先扬后抑、高位整固，围绕“美国财政信用重估”与“地缘博弈”运行。
• 能源金属：钴现货价格周环比上涨，期货价周环比持平；碳酸锂现货价周环比下跌，期货价周环比上涨。能源金属延续“期货端锂强钴弱”的分化格局。
• 小金属：小金属呈现“战略金属走强、工业耗材走弱”的结构性分化。稀土方面，中国对镝等中重稀土实施出口管制，供给约束强化，稀土龙头中报业绩大增。钨精矿高位首跌、氧化钴大跌。钼则受出口管制与造船、风电需求拉动，供需缺口扩大。

行业重要事件

• 行业要闻：Boliden拟收购Nexa 64.68%控股权，强化全球锌业务布局；固态电池：当升科技固态电池材料批量导入多家头部客户，全固态正极累计出货50吨；中国有色矿业（CNMC）披露非洲铜扩张蓝图，目标2030年自产铜超30万吨；麒麟公司寻求使用再生铝和可再生能源来降低包装碳排放。
• 公司动态：某公司扣非净利润同比提升29.73%，盈利增速显著快于收入增速，核心产品毛利率提升。

投资建议

建议在回调中把握结构性机会。一是贵金属回调有支撑、中枢渐上移。二是工业金属在“矿端硬约束+低库存”的商品属性支撑下价格中枢上移，铜、铝、锌值得关注。三是碳酸锂“矿端缺货+旺季去库”逻辑延续，建议把握旺季涨价窗口。四是小金属战略价值重估逻辑延续，稀土出口管制强化供给约束，可关注相关品种的结构性机会。

风险提示

1）国内外经济复苏不及预期；2）美联储货币政策转向、地缘政治冲突超预期；3）金属价格短期大幅波动，影响企业盈利；4）新能源、电网、地产等领域需求不及预期。