【每周经济观察】2017年43期：监管倒逼转型，资管浴火重生
证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 宏观经济 【每周经济观察】2017年43期 监管倒逼转型，资管浴火重生 主要观点 上周五，央行联合三会和外汇局发布了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》，这是资管行业监管的纲领性文件，在此基础上未来各金融监管部门还有相关细则有待推进。总体来看，与此前的内审稿相比，指导意见超预期的内容较少，并有考虑市场反馈，其重点在明确和细化，因此对市场冲击有限，资管行业正处在转型发展的新起点，主要观点如下： 指导意见是对此前内审稿的明确和细化，超预期的内容较少，金融监管仍在稳步温和推进。具体来看有以下几点变化值得关注： 打破刚兑，资管产品采取净值化管理，增加对金融机构违反刚兑的惩处措施。刚兑对资金价格的和资产配置造成了扭曲，也使得资管行业偏离了“受人之托，代人理财”的初衷，因此打破刚兑是资管回归本源的必然要求。指导意见明确了刚兑定义，新增对违反刚兑的惩处措施并设立举报有奖的安排，则是为了打破市场根深蒂固的刚兑预期。 打消对于银行理财跨行托管的担忧。明确在过渡期内商业银行可以托管本行理财产品，但须单独开立托管账户，过渡期之后，商业银行仍可以托管其设立子公司的资管产品。 规范资金池业务，降低期限错配防范流动性风险。在“三单”管理的基础上，进一步加强久期管理，规定封闭式资管产品最短期限不得低于90天，投资非标资产终止日，未上市企业股权退出日，不得晚于产品期限，减少资金来源与资产端之间的期限错配，降低流动性风险。 资管产品“双十”集中度限制有所放松。将金融机构公募资管产品投资单只证券或证券投资基金市场由此前的不得超过该证券市值或证券投资基金市值的１０％提高到了３０％。 将此前的禁止嵌套改为为允许一层嵌套。内审稿中，除了ＦＯＦ和ＭＯＭ外，资管产品禁止嵌套，在充分考虑到金融机构因自身投资能力不足而产生的委托其他机构投资的合理需求上，指导意见允许资管产品可以嵌套一层，公募基金不受嵌套限制。 非标资产投资限制仍较严格，但对银行信贷资产受（收）益权的投资限制放松。征求意见稿定义了标准化投资，扩大的非标资产的认定范围，另外将商业银行信贷资产受（收）益权的投资限制交由人民银行、金融监督管理部门另行制定，而不是直接禁止。 资管业务面临重构。始于２０１２年的全国金融工作会议开启了大资管时代，此后银行理财、信托、券商资管和基金及基子公司规模迎来迅猛增长，而相关的金融监管政策落后于资管行业的发展，导致了部分业务发展不规 证券分析师：牛播坤 执业编号：S0360514030002 电话：010-66500825 邮箱：niubokun@hcyjs.com 联系人：甄茂生 电话：010-66500830 邮箱：zhenmaosheng@hcyjs.com 联系人：张伟 电话：010-66500855 邮箱：zhangwei@hcyjs.com 联系人：王丹 电话：010-66500851 邮箱：wangdan@hcyjs.com 《【华创宏观】每周经济观察：研发支出资本化会如何影响GDP增速？》 2017-10-16 《【华创宏观】每周经济观察：供给侧改革步入下半场》 2017-10-23 《【华创宏观】每周经济观察：居民消费与收入增速的背离有望收敛》 2017-10-30 《【华创宏观】每周经济观察：全球货币紧缩稳步推进》 2017-11-06 《【华创宏观】每周经济观察：从百日计划到特朗普访华，对外开放的重点有哪些》 2017-11-13 相关研究报告 华创证券研究所 宏观研究 每周经济观察 2017年11月20日 每周经济观察 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 范、监管套利、规避监管等问题。资管新规的逐步出台，将重构资管业态，资管行业步入规范发展新征程。具体来看，银行理财无序扩张将被遏制，理财采取净值管理，打破刚兑，并且限制非标投资压低了收益，其对投资者的吸引力将有所减弱。消除通道业务的规定下信托通道类业务继续承压，从而促使信托回归主动管理。公募基金不受嵌套限制，资管新规对其影响较少。资产证券化业务不包括在本意见中，在国家大力发展住房租赁房的政策推动下，未来REITs将迎来大发展。 削弱影子银行信用创造，但对整体流动性冲击仍然可控。资管新规消除通道类业务，将对银行通过信托、券商、基金子公司和保险公司等非银通道开展的“类贷款”业务造成较大冲击，并且限制理财规模扩张，这些均会减少影子银行信用创造。央行－大行－中小行－非银－实体经济的资金传导链条将面临压缩，资金在金融同业之间的空转减少，引导资金进入实体，并一定程度降低资金成本。影子银行信用创造的减弱，表外回归表内，将增强央行通过基础货币的调控来控制广义货币的能力。金融监管的收紧，使得年初以来中国货币政策现状指数出现下降，金融监管收紧流动性对利率造成上行压力，但考虑到监管温和推进并加强与市场沟通，其对整体流动性冲击仍然可控。 上周地产销售环比下降，集体土地建设租赁住房或成为重要推进方向；电力耗煤环比回升，同比连续三周下降；正式执行采暖季限产规定，库存降钢价小幅上涨；食品价格整体稳中趋降，猪价上涨菜价下跌；央行OMO大幅净投放，隔夜市场利率下行，三季度货币政策执行报告强调货币政策稳健中性基调未变；众议院版税改方案获通过，美元指数下跌人民币升值，银行结售汇连续两个月顺差。 每周经济观察 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 目 录 一、地产销售环比下降，住房租赁加速落地 .............................................................................................................. 5 二、电力耗煤环比上升，库存降钢价涨...................................................................................................................... 5 三、食品价格环比继续下降，猪价上涨菜价下跌 ....................................................................................................... 5 四、央行大幅净投放，隔夜市场利率下行 .................................................................................................................. 6 五、美元指数小幅下跌，银行结售汇连续两个月顺差 ................................................................................................ 7 每周经济观察 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 图表目录 图表 1 地产销售环比下降 ........................................................................................................................................ 5 图表 2 现货钢价小幅上涨 ........................................................................................................................................ 5 图表3 食品价格环比下降 ......................................................................................................................................... 6 图表4 猪价上涨菜价下跌 ......................................................................................................................................... 6 图表5 隔夜市场利率下行 ......................................................................................................................................... 7 图表6 国债收益率上行 ............................................................................................................................................ 7 图表7 美元指数小幅下跌 ......................................................................................................................................... 7 图表8 离、在岸人民币升值 ..................................................................................................................................... 7 每周经济观察 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 一、地产销售环比下降，住房租赁加速落地 上周楼市日均成交面积环比下降。截至上周五，30大中城市商品房日均成交面积44.28万平方米，整体同比下降25.63%，一、二、三线城市分别下降28.72%、26.15%、22.65%；整体环比下降9.87%，一、二、三线城市分别下降10.16%、12.35%、4.75%（图表1）。土地成交方面，截止11 月12日，11月100大中城市土地成交面积2097.4万平方米，较去年同期的1871.2万平方米增长12.06%。 上周各地密集出台租赁住房相关政策细则，尤其是集体土地建设租赁住房政策陆续出台值得重点关注。上周郑州集体建设用地建设租赁住房方案出炉，明确使用存量集体建设用地，不占用耕地；承租人居住满3年享受市民待遇等规定。北京发文明确提出，今后5年将供应1000公顷集体土地，用于建设集体租赁住房。各地陆续出台利用集体建设用地供应租赁住房，或成为未来住房租赁的主要土地供给方式，集体土地不占用城市建设用地指标，从而能够成为增量投资，也将对明年地产投资起到一定支撑。上周央行公布三季度货币政策执行报告，三季度个人住房贷款加权平均利率5.01%，较6月上行0.32个百分点，上行幅度较6月的0.14个百分点进一步加快。 二、电力耗煤环比上升，库存降钢价涨 上周六大发电集团日均电力耗煤量环比上升，同比跌幅收窄。六大发电集团日均耗煤量60.06万吨，环比上升7.91%，同比下降0.17%。南
