量跌价升，盈利能力稳健
青岛啤酒(600600.SH) 量跌价升，盈利能力稳健 食品饮料|非白酒 2026年08月28日评级增持评级变动维持 投资要点： 业绩略低于预期。2026H1，公司实现营业收入196.55亿元，同比增长-4.08%；实现归母净利润39.20亿元，同比增长0.40%；实现扣非归母净利润36.67亿元，同比增长0.99%。其中，Q2单季度实现营业收入93.70亿元，同比增长-6.73%；实现归母净利润21.20亿元，同比增长-3.37%；实现扣非归母净利润19.62亿元，同比增长-3.31%。 产品中高端化进程仍在推进。啤酒行业存量竞争激烈。2026年上半年，规模以上啤酒企业产量为1936.2万千升，同比增长0.2%。受行业整体需求偏弱和不利气候等因素影响，公司的销量承压，但公司持续推进产品结构优化升级，中高端及健康品类引领增长。Q2，销量为229.8万千升，同比-7.00%；分 品 牌 来 看 ， 主 品 牌/其 他 品 牌 销 量 为132.7/97.1万 千 升 ， 分 别 同 比-0.82%/-14.30%； 分 价 格 带 来 看 ， 中 高 端 产 品/其 他 产 品 销 量 分 别为100.2/129.6万千升，分别同比+2.14%/-13.02%。吨营收为4077元/千升，同比+0.29%，主要受益于产品结构优化。 盈利能力稳健，利润率小幅提升。中高端化带来的产品结构升级叠加吨成本下降共同带动毛利率提升。2026Q2，公司综合毛利率为47.19%，同比+1.35pp。报告期内，公司减少部分广告及业务宣传费用投入，使得销售费用 率 下 降。2026Q2， 销 售 费 用 率/管 理 费 用 率/财 务 费 用 率 分 别为7.79%/3.93%/-0.75%，分别同比-0.95/+0.20/+0.25pp。最终，Q2净利率录得小幅提升。2026Q2，公司销售净利率分别为22.99%，同比+0.73pp。 黄静分析师执业证书编号：S0530524020001huangjing48@hnchasing.com 相关报告 盈利预测和投资建议：预计公司2026-2028年营业收入分别为316/324/333亿元，同比增长-2.7%/+2.6%/+2.6%；归母净利润分别为46.82/48.39/50.54亿元，同比增长2.0%/3.4%/4.4%；对应当前股价的PE分别为15/14/14倍，股息率分别为4.7%/4.9%/5.1%。考虑到公司经营稳健，中高端化率提升推动盈利能力提升，且股息率较高，维持“增持”评级。 1《青岛啤酒（600600.SH）2025年年报点评：啤酒业务量稳价跌，业绩略低于预期》2026-03-312《青岛啤酒（600600.SH）2025年半年报点评：Q2量稳价增，盈利能力上行》2025-09-023《青岛啤酒（600600.SH）2024年年报点评：低基数下有望恢复正增长》2025-04-03 风险提示：产品推广不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动；食品安全问题等。 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 免责声明 本报告由财信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作，本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律法规许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告所引用信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的信息、资料、建议及预测仅反映本公司于本报告公开发布当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及预测不一致的报告。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，也可能涉及为该等公司提供或争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务、金融产品等相关服务，投资者应充分考虑可能存在的利益冲突。本公司的资产管理部门、自营业务部门及其他投资业务部门可能独立作出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何形式、任何目的对本报告进行翻版、刊发、转载、复制、发表、篡改、引用或传播，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用，请投资者谨慎使用未经授权刊载、转发或传播的本公司研究报告。经过书面授权的引用、刊载、转发，需注明出处为“财信证券股份有限公司”及发布日期等法律法规规定的相关内容，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司不因此承担任何责任并保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财信证券研究发展中心 网址：stock.hnchasing.com邮编：410005电话：0731-84403360传真：0731-84403438地址：湖南省长沙市岳麓区茶子山东路112号湘江财富金融中心B座25层