=海外收入首超内销，新能源业务加速成长

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2026年上半年，徐工机械实现营业收入612.47亿元，同比增长11.75%；归母净利润39.62亿元，同比下降9.09%。Q2营业收入314.56亿元，同比增长12.37%，环比增长5.59%；归母净利润19.06亿元，同比下降18.42%，环比下降7.34%。
• 盈利能力：毛利率保持平稳，上半年销售毛利率及净利率分别为22.12%、6.54%，同比分别提升0.09pp和下降1.52pp。Q2销售毛利率及净利率分别为22.18%、6.10%，同比分别提升0.19pp和下降2.42pp。汇兑损失拖累净利率，财务费用同比大幅增加17.05亿元。
• 业务结构：土方机械收入217.49亿元，同比增长27.80%，占比35.51%；起重机械收入126.08亿元，同比增长20.37%，占比20.58%；矿业机械收入48.31亿元，同比增长2.07%；高空作业机械收入33.59亿元，同比下降26.53%；桩工机械收入23.76亿元，同比下降9.16%。
• 国际化战略：海外收入309.17亿元，同比增长21.03%，占比首次突破50%至50.48%。海外收入毛利率提升0.74pp至24.76%，显著优于内销盈利能力。
• 新能源与智能化：新能源产品收入近百亿元，同比增长25.82%；L2级以上智能化产品收入近百亿元，同比增长25.48%。新能源装载机市场占有率30%，销量全球第一；矿机事业部新能源收入增长42.78%，智能化产品收入增长406.49%。
• 股东回报：2025年度分红23.29亿元，2026年中期每10股派0.45元，上半年现金分红总额约8.64亿元。公司明确每年现金分红不低于当年可供分配利润的40%。

研究结论

• 公司上半年国际化收入占比突破50%，新能源与智能化产品保持较快增长，全球化布局与产品结构升级持续释放增长动能。
• 需注意汇率波动对财务费用的阶段性扰动以及高空作业机械等部分板块面临的行业调整压力。
• 公司在行业周期波动中展现出较强的经营韧性，加上明确的股东回报机制，建议长期关注。维持“增持”评级。
• 预计公司2026-2028年归母净利润分别为72.42、100.72、116.71亿元，EPS分别为0.62、0.86、1.00元，PE分别为12.86、9.24、7.98倍。

风险提示

• 经济波动风险；市场竞争风险；供应链安全风险；汇率波动风险；合规风险。