农产品策略年报（白糖）：新年度供需或略宽松，郑糖或维持弱势

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 农产品 研究员： 陈静 010-57762982 chenjing@citicsf.com 从业资格号F0276764 投资咨询号Z0011876 王聪颖 010-57762983 wcy@citicsf.com 从业资格号F0254714 投资咨询号Z0002180 王燕 010-57762987 wangyan1@citicsf.com 从业资格号F3005824 投资咨询号Z0010768 刘高超 010-57762988 liugaochao@citicsf.com 从业资格号F3011329 投资咨询号Z0012689 联系人： 高旺 010-57762985 gaowang@citicsf.com 吴笑辰 010-57762972 wuxiaochen@citicsf.com 近期相关报告： 郑糖下半年或高位震荡运行，长期看空思路不变 2017-06-14 贸易政策成最后一根稻草，政策明朗后逢高做空 2017-03-22 牛市末期，政策明朗后可逢高做空 2016-12-22 中信期货研究|农产品策略年报（白糖） 2017-11-21 新年度供需或略宽松，郑糖或维持弱势 报告摘要 逻辑： 我们认为，从周期上来看，白糖价格已经正式进入熊市。一方面，国内白糖价格目前已进入增产周期，且全球供需状况将由短缺向过剩转变；其次，国内食糖价格远高于生产成本，糖厂利润丰厚。但受国家提高进口关税影响，2017年食糖进口数量大幅下降，且进口成本大幅增加，对食糖价格形成较大支撑；2017年4季度，由于新旧榨季交替，郑糖或稍偏强运行；2018年1季度，糖价压力较大，或偏弱运行；2018年2季度或维持震荡，2018年3季度，若前期跌幅较大，糖价或出现一定程度反弹，或偏强运行。后期，糖价主要取决于增产幅度、走私情况、消费及国家抛储情况。 2017/18年度，对郑糖主要利空方面为：一、走私隐忧长期存在，预计新榨季走私量或下降，但存在不确定性；二、淀粉糖替代，淀粉糖替代力度目前已经减弱，增量替代仍存在。三、新榨季中国食糖产量较为乐观。四、国家抛储，食糖价格上涨或引发国家继续抛储。五、国际食糖价格大幅回落，国内外价差走扩，对国内糖价形成抑制。 综上，2017/18年度，白糖价格已经进入熊市，郑糖全年运行重心下移。 关键因素： 中国食糖产量：新榨季增产100-130万吨左右 走私糖：打击力度在增强，但长期隐忧仍存，成左右糖价最主要因素 淀粉糖替代：食糖价格大幅上涨后，替代或小幅增加 中国食糖进口政策：配额外进口关税上调45%，食糖进口许可制度继续执行 国家抛储：国家后期将根据价格或继续抛储 其他关键因素有：巴西压榨情况、雷亚尔走势、印度、泰国食糖生产情况、气候等 后市展望： 中国食糖进入增产周期，郑糖全年重心下移，在2018年3-5月份压力或加大，后期能否有大的反弹，主要或主要取决于增产幅度、走私情况及国家抛储情况。 风险因子： 进口政策：关税上调，进口许可政策继续执行，配额外进口需关注 走私糖：政府部门若能完全严管走私，走私数量或低于预期 国家抛储：影响糖价的主要因素之一 中信期货研究|策略年报（白糖） 2017年11月11日 2 / 13 目 录 报告摘要 ........................................................................................................................................................ 1 一、2016/17年度行情回顾 ........................................................................................................................... 3 二、2017/18年度市场解析与预测 ................................................................................................................ 3 （一）国外市场 ........................................................................................................................................ 3 （二）国内市场 ........................................................................................................................................ 7 三、2017/18年度投资策略 ......................................................................................................................... 11 （一）趋势策略 ...................................................................................................................................... 11 （二）套利策略 ...................................................................................................................................... 11 四、主要风险因素分析 ................................................................................................................................ 11 （一）走私成影响国内食糖价格最重要因素之一 ................................................................................... 11 （二）国家抛储 ...................................................................................................................................... 12 （三）进口政策 ...................................................................................................................................... 12 免责声明 ...................................................................................................................................................... 13 图表目录 图 1：全球食糖供需由短缺向过剩转变 .................................................................................................................... 4 图 2：巴西中南部甘蔗制糖比有所提高 ........................................................................................................................ 4 图 3：巴西中南部甘蔗压榨量增加 ............................................................................................................................. 5 图 4：巴西中南部食糖产量增加 ................................................................................................................................. 5 图 5：泰国食糖产量维持增加态势 ............................................................................................................................. 6 图 6：广西本榨季甘蔗收购价或同比持平 .................................................................................................................... 8 图 7： 本榨季中国食糖进口量维持低位 ....................................................................................................................... 9 图 8：配额外食糖进口利润下降 ............................................................................................................................... 9 图 9：中国食糖消费量或继续萎缩 ............................................................................................................................. 9 图 10：中国食糖期末库存或小幅增加 ........................................................................................................................ 10 表1:巴西中南部地区产量预计创新高 ............................................................................................................. 5 表2:印度食糖产量同比大幅增加 .................................