第 1 页 共 15 页 以上观点数据仅供参考，不作为入市依据 和融期货研发部 联系电话：23330110 公司网站：www.hrqh.com 白糖年报： 供需宽松格局不变，郑糖维持弱势 一、 行情回顾：增产周期第一年，白糖弱势下行 2012年糖市的特点是价格前高后低，大部分时间处于下跌走势之中。造成这种情况的主要原因是国内外食糖供应严重过剩，而宏观经济增速放缓以及政策调控的节奏也对糖市产生一定影响。 2012年的走势共分三个阶段。第一阶段是1月份到4月初，在11/12 年度的初期，国内预期食糖产量将达到1200 万吨，而需求量达到1400 万吨，这样就可能出现200 万吨的缺口需要由进口糖来填补，所以政策调控一度倾向于抛储，但是过高的国内外价差使得大量进口糖涌入，仅仅在2011 年的10-12 月期间，进口糖就已经达到125万吨，由此一来，食糖供应过剩已成定局，收储传闻不绝于耳。终于2012年2月份，国家宣布收储100万吨，在收储的提振下，糖价大幅反弹，广西现货报价也自6300 元回升至6500 元之上，糖厂交储积极性不高，市场甚至普遍预期糖价将重返7000。 第二阶段是4月初到9月底，在产量较为确定的前提下，由于进口糖、走私糖、淀粉糖的替代作用，食糖供应严重过剩，糖价走出单边下行走势。2012年5-9 月每个月的进口量都大幅创出历史同期的新高，最终11/12 年度进口总量达到426 万吨，比预期的200 万吨高出一倍还多，尽管国家收储了100 万吨，但也无法改变过剩的事实，自2012 年5 月之后国内食糖工业库存持续处于历史同期的高位，年度期末库存超过100 万吨基本成为定局。市场信心涣散，现货销售进度为历史同期较低水平。如果7 月份能果断实施收储以挽救市场信心，借助7、8、9 月消费旺季的提振，则糖价止跌走稳的可能性很大，但计划中的第二次收储直到9 月下旬才出台，而此时消费高峰已经过去，当年期末库存偏高的局面已无法改变。结果，最终结转库存达到84 万吨，比上年多出40 万吨。 第三阶段是10-12月，糖价在成本和收储预期的支撑下弱势反弹，其中一度PDF created with pdfFactory Pro trial version www.pdffactory.com 第 2 页 共 15 页 以上观点数据仅供参考，不作为入市依据 和融期货研发部 联系电话：23330110 公司网站：www.hrqh.com 基差为正，交易所注册仓单为0，没有套保意愿。 图1：白糖指数日线 数据来源：文华财经，和融期货投资顾问部 二、 宏观经济整体利多商品市场 国内方面，经济长期增速放缓，但短周期回升，库存周期叠加政治周期，对2013 年经济产生向上的拉动作用。前三季度GDP同比增长7.7%，随着明年经济短周期的复苏，全年GDP 增速有望达到8.1%。。11月工业增加值逆周期反弹，12月PMI与上月持平，11月全社会用电量回升至7个月高点，企业生产动力有所增加。同时，固定资产投资总体持平，房地产投资明显好转，年底铁路基建项目集中上马，作为城镇化总体纲要的《规划》已经编制完成，预计8年内能拉动40万亿元投资，成为未来投资的强烈预期。11月消费数据持续向好，11月出口增速回落，2013 年国内外贸增速有望小幅回升。12月CPI加快回升，主要是因为食品价格特别是蔬菜价格大幅上涨带动的，12月PPI回落但继续收窄。2013 年经济与物价双重回升，财政政策中结构性减税比例有望增加，预计物价水平进入PDF created with pdfFactory Pro trial version www.pdffactory.com 第 3 页 共 15 页 以上观点数据仅供参考，不作为入市依据 和融期货研发部 联系电话：23330110 公司网站：www.hrqh.com 新一轮上行周期，货币政策宽松空间相对不大。总之，2013年是新一届领导人的开局之年，从各方面都能看出国家通过大力推进改革而稳增长的信心之坚，同时又注重提高经济增长的质量，新政涉及消费、投资的力度会利多大宗商品市场。 美国方面，财政悬崖解决，债务上限成为新的不确定性，QE3可能在今年终止，展望2013 年美国经济将持续复苏，制造业缓慢回暖，同时就业市场也会继续呈现缓慢复苏的态势。欧洲方面，欧债危机继续侵袭欧元区，上半年风险有望集中释放，且意大利和德国也将迎来大选，欧洲经济持续衰退，欧元区GDP连续两季度环比萎缩，欧元区12月综合PMI回升但继续低于荣枯分界线，走出困境可能还需要几个月的时间。总之，上半年风险较为集中，可能引发避险情绪升温以及大宗商品的大幅回落，而下半年形势较好，利多大宗商品。 三、 2013年国内外供需宽松格局不变 （一） 我国进入三年增产周期的第二年 由于甘蔗的种植特性，我国白糖生产具有3 年增产3 年减产的周期性。11/12 榨季全国食糖产量为1151.75 万吨，较上制糖期增加106.33 万吨。其中，甘蔗糖产量为1051.015 万吨，较上制糖期增加84.975 万吨；甜菜糖产量为100.735 万吨, 较上制糖期增加21.355 万吨。总体表现为南方甘蔗糖产区恢复性增长，北方甜菜糖产区大幅增长。 12/13榨季正是新增产周期的第二年，食糖仍将增产。9 月17 日新疆率先开榨，拉开全国12/13榨季生产序幕。由于10、11 年国内糖价处于高位，农户、糖厂扩大生产，各地糖料种植面积将继续增加，加上今年天气条件适宜糖料生长，本榨季增产非常确定，11 月杭州糖会上给出预估12/13 榨季产量为1400 万吨，较上年增加约250 万吨，增幅高达22%。就绝对值而言，将成为继07/08 年度之后居历史次高水平。 图2：各榨季年度产糖量、增长率 PDF created with pdfFactory Pro trial version www.pdffactory.com 第 4 页 共 15 页 以上观点数据仅供参考，不作为入市依据 和融期货研发部 联系电话：23330110 公司网站：www.hrqh.com 02004006008001,0001,2001,4001,60002/03 03/04 04/05 05/06 06/07 07/08 08/09 09/10 10/11 11/12 12/13-20%-10%0%10%20%30%40%产量（万吨）增长率 数据来源：中糖协，和融期货投资顾问部 11/12 榨季由于没有防备进口糖、走私糖、淀粉糖，导致在国家收储100 万吨，广西收储50 万吨下，全国最后结转库存高达84 万吨，国储库存达到355 万吨高位，整体结转接近490 万吨，创历史最高纪录，对市场形成长期压制。 截至2012年12月底，全国新糖工业库存总量约为109.87万吨，同比下降41.42％，其中广西库存量约为57万吨，仅为去年同期库存的一半，云南库存量约为5.13万吨，较去年同期略增1.43万吨。新糖工业库存量的同比大降，对郑糖短期走势形成利多。 （二） 进口利润空间大，仍有冲击 截止1月16日，进口糖的利润空间为1075元/吨，维持较高水平，后期进口的冲击仍然较大。如果大量进口的势头不能得到有效控制，那么政策收储的调控作用将被显著削弱。 图3：进口糖估算利润单位：元/吨 PDF created with pdfFactory Pro trial version www.pdffactory.com 第 5 页 共 15 页 以上观点数据仅供参考，不作为入市依据 和融期货研发部 联系电话：23330110 公司网站：www.hrqh.com 数据来源：和融期货投资顾问部 11月份中国合计进口糖12.77万吨，环比减少62%，同比下降69%，并且大幅低于9月份的58.56万吨和8月份的58.34万吨。1-11月我国累计进口糖348万吨，同比大增43%。 图 4：各榨季月度进口量 数据来源：海关，和融期货投资顾问部 （三） 为稳定供需平衡，收储政策意义重大 由于产量大幅增长，国内再度面临食糖过剩的局面，但由于上年大量收储及PDF created with pdfFactory Pro trial version www.pdffactory.com 第 6 页 共 15 页 以上观点数据仅供参考，不作为入市依据 和融期货研发部 联系电话：23330110 公司网站：www.hrqh.com 进口，今年收储调控可能会受到库容的限制。 2012年12月24日，国家发布收储通知:经国务院批准，决定本年度国家临时收储食糖300万吨。按照分期分批的原则，国家第一批收储数量先按150万吨安排。收储的食糖为2012年10月份以后生产的国产白砂糖，质量要求为中华人民共和国国家标准GB-2006一级及以上。收储基础价格为每吨6100元(南宁车板交货价，含税)，加上运到承储仓库的运杂费，作为送货到库最高结算价。本次收储在北京华商储备商品交易所通过公开竞价方式进行。交储企业每次交储数量为300吨的整数倍。挂牌收储时间和数量为：2012年12月27日挂牌收储80万吨，2013年1月22日挂牌收储70万吨。 目前2012/13榨季国家第一次收储150万吨的操作已经结束，糖企积极交储，减少了现货市场中新糖的供应量，但也显示了糖企对后市的预期不乐观，因为收储之后利多出尽，利空因素将主导市场。 如果收储按计划完成，那么本年度食糖供应量为：84 万吨（上年结转库存）+1400 万吨（产量） +200 万吨（进口量）-300 万吨（收储）=1384 万吨，较上年明显减少，供需基本平衡应无多大压力，其中进口规模的控制和走私打击至关重要。尽管国内对进口食糖实施配额管理，但是一旦国内外食糖价差过于悬殊，那么即使按50%的配额外税率进口也有利可图，在2012 年4~6 月就曾持续出现过上述情况，结果造成进口糖数量大增，严重冲击了国内食糖市场。目前政策上还不能对50%税率的配额外进口实施限制，所以一旦再次出现国内外价差过大的局面，政策收储对于供需形势的调控作用将会被显著削弱。 关于新榨季最低甘蔗收购价的问题。从适当保护农户种植积极性的角度来看，无论是糖料收购价还是食糖销售价都不存在太大的下调空间。我国糖料收购实行保护价政策，并且与糖价联动，实行二次结算。以主产区广西为例，11/12 榨季广西普通糖料蔗收购首付价为500 元/吨，与每吨一级白砂糖平均含税销售价格7000 元挂钩联动，挂钩联动价系数维持6%。如果广西的收蔗价在460 元/吨，则有成本性支撑。 PDF created with pdfFactory Pro trial version www.pdffactory.com 第 7 页 共 15 页 以上观点数据仅供参考，不作为入市依据 和融期货研发部 联系电话：23330110 公司网站：www.hrqh.com （四） 消费不容乐观 理论上讲，随着人口增长和居民消费水平的提高，食糖消费量有刚性增长的趋势。但2012年食糖销售不温不火，旺季特征并不明显，自4月份以来，价格持续处于跌势导致买方观望氛围加重或许是其中一个重要因素，但根本原因还在于食糖需求中比例最大的软饮料行业的不景气。 软饮料行业在前几年的高速增长之后，陷入了扩张乏力状态。一方面，经济形势持弱，推动消费的动力不足；另一方面，今年国家加大了对食品安全的整治力度，对原本预期走高的需求形成了较明显的压制，可口可乐深陷“致癌门”，对可乐等饮料销量构成冲击，随着收入水平的不断提高，人们开始注重健康的生活方式，控制高糖饮料食品的摄入，进而影响到了终端的用糖量。加上配方的改变，这