西部宏观一周宏观早观察

00:00:00 大家好，欢迎参加西部宏观一周宏观早观察。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报。声明，本次电话会议服务于西部证券研究所客户，不构成投资建议。相关人员应自主做出投资决策并自行承担投资风险。西部证券不应使用本次内容所导致的任何损失承担任何责任。专家发言内容仅代表专家个人观点，不代表本公司观点。本次会议内容不涉及国家保密信息，内幕信息，未公开重大信息，商业秘密，个人隐私，不得涉及可能引发不当炒作或股价异常波动的敏感信息，不得涉及影响社会或资本市场稳定的言论。 00:00:42 未经西部证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式复制、刊载、转载、转发、引用本次会议内容，否则，由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担，本公司保留追究其法律责任的权利。 00:01:05 呃，各位领导早上好，就是欢迎听我们的一周宏观早观察啊。那我这里的话是西部宏观杨一凡。我这里的话主要是汇报三个方面的一个问题，第一个就是啊，那个Jackson号会有哪些值得看的一些亮点，然后第二点的话就是经历过Jackson号之后啊，9的FMC会议怎么看。然后第三就是美债和黄金接下来的一个走势啊。 00:01:30 首先的话就是回答第一个问题之前就是我们要知道就是沃尔什上台后， 00:01:36 呃两次FMC会议给市场的一个感知其实不是特别好的啊。因为在此之前的话，其实啊美联储长期是以那个主动干预市场，然后呃呃前端呃前瞻性的一个引导，然后嗯，来锁定整体的一个市场定价的一个方向的啊，但是其实沃特蛇上台之后就是相对来说是扭转了这一个模式，然后他也明确表。呃表呃表决了就是要确立那个数据优先啊，所以不再刻意稳定那个市场预期，而是将整体的一个资产价格的一个定价呃，完全交还给那个市场主体的啊。那这种就是范式的一个转的就是转型， 00:02:23 其实是放大了FMC委员会内部的一个观点一个分歧的啊，不仅是点阵图的一个离散程度加大，然后我们也看到了委员会内部它还是形成了就是多阵营的一个呃格局。 00:02:38 然后包括我们看到7月份的一个呃会议纪要显示，就是有一些委员会认为整体的一个呃通胀粘性是比较强的，所以是需要进一步加息的啊。然后也有一部分委员会认为当前的一个金融条件已经被动收紧了，所以其实是可以等待，然后更多的一个数据的啊另外的话就是我们看到沃手自己也提出来，就是啊要将每年就是8次的。那个FMC会议减少到6次啊，所以就是他还是更多希望让两次那个会议之间累积更多的一个信息。 00:03:12 那而在这个背景下的话，其实我们看到就是市场整体对于未来的一个呃货币政策的一个定价，相对来说是比较紊乱的啊，那也造成了美债市场整体的一个波动也是放大的。 00:03:27 那在那个上周五的时候，其实呃开了那个Jackson号的一个会议， 00:03:33 然后从结果表上来看的话，就是我们觉得啊，整体还是略超出市场预期的一个鹰派的一个发言的，特别是对呃整体通胀的一个定调。因为其实在呃会议发布之前的话，就是市场可能主要是期待美联储对呃，前瞻性指引通胀定义目标美债的一个波动进行回应，然后从实际上面来看的话是达到了部分的一个效果的啊。那具体对于通胀这块的话，他也是说了，就是还是要锚定那个PC2%作为一个。呃，衡量的一个基准，所以也不会进行一定的调整啊，算是那个填补了之前两场会议当中的一个缺失的一个表态吧。 00:04:14 然后啊，另外的话，对于整体广泛通胀的一个目标定义，它也是把啊PCE价格指标的199个单独分项拆开来看。然后他是觉得说啊相对来说是比较有启发性的，但是对于前瞻性指引的话，就是相对来说还是和维持了之前的一个不给指引的一个态度。嗯，然后算算上其他来看的话，就是对于啊经济和资本市场做的一个表态，相对来说还是比较乐观的。 00:04:46 那啊，后续对于9月份的一个货币政策，我们怎么看？就是啊，其实之前市场上普遍还是认为就是不加息的一个概率比较大好，但是加通号会议之后，其实9月份的一个加息的一个概率啊，相对来说就是上行的还是蛮明显的。 00:05:05 那我们觉得说，后续可能还是会将那个焦点转向8月的一个非农和通胀数据，那如果8月非农和通胀数据是很明显的一个低于预期的话，那其实美联储是有借口维持按兵不动的一个状态的啊。但是如果就是非农和通胀整体符合市场预期或者是超预期，而且通胀部分的年薪年限的一个分享它是没有出现啊实质性回落的话，那其实呃，本次那个握手讲话也是在为那个预防式加息是打下了一个窗口的。而且从现在的一个鹰派来看，如果届时呃。通胀和非农还是表现比较任性的话，那如果不加息的话，反而会进一步伤害那个美元的一个独立性啊。 00:05:55 然后从嗯握手讲完话之后的一个市场定价上面来看的话，就是会议收盘的时候，我们看到两年期和10年期的一个美债收益率，它是出现同步的一个上行的啊。但是30年的话相对来说就是比较跌宕起伏的，30年收益率先下后上啊，然后收盘的时候也是回补了之前的一个跌幅。那其实啊就是市场也是反映了，就是反映市场就是在美联储真正落地政策行动之前，嗯还市场还是处于那个呃经企验关系型的一个观望博弈的一个状态。 00:06:32 那对于呃对应最后一个问题，就是我们后续怎么看待美债和那个呃黄金这块的话，就是我们看到就是最近推动美债收益率上涨的因素，其实啊主要是呃。 00:06:47 围绕着几点，第一个就是啊美伊这块的一个问题导致能源价格把通胀预期带上去了。然后第二点的话就是从供给侧上面来看，就是整体的一个国债的一个呃净发行的一个规模是比较大的。然后财政部是将三季度的一个净融资需求是上上调的，但是我们看到长端的一些拍卖结果相对来说是比较差的，所以导致了整体的一个利率上行。 00:07:12 然后第3点的话，就是AI资本开支增长带来的一些企业债的一些供给是增加的啊，相当于就是一个偿债的一个竞品，和偿债形成了明显的一个跷跷板的一个效应啊。然后第4点 的话就是啊全球的一些呃包括欧元区日本，它都面临的一个财务负担可持续性的一个问题，还有包括汇率贬值这些问题，所以全球的一个偿债也是形成了一定的一个螺旋的一个反应。 00:07:38 然后第一点的话就是我们看到就是啊握手对于货币政策的一个态度，在之前相对来说是比较。模糊的那大家对于未来的一个政策不确定性加强之后，我们看到整体的一个期限溢价是上行的，所以呃和上半年货币政策转换带来的一个实际利率抬升有所不同。然后这一轮的话，明显是呃美债的一个期限溢价重新上行。然后从供给侧简单上面来说的话，就是呃供给在增加，然后需求在减少， 00:08:10 然后从供给侧上面来看的话，其实美国财政部在嗯，就是上上周也是通过那个增发短债换长债的一个模式，但是从效果上面来看也是啊相对有限的。然后包括上周也是提出了是可以用那个TGA这个账户来释放流动性的啊。但是我们觉得还是需要注意的就是财政部它是不能直接创造准备金的，所以它整体回购偿债所消耗的一个资金，最终还是需要就是转化成一个融资的一个需求，就是融融资的一个需求，不好的话，它其实啊也是会限制就是财政部扩大。回购的一个能力的，所以其实从供给呃就是从供给侧方面发力，对美债的一个影响相对来说是比较有限的啊。 00:08:58 所以其实呃又回到了那个呃需求端，那需求端AI这块的一个泡沫，其实也没有发现明显的一个破裂的一个迹象，所以又重新回到了美联储这块啊。 00:09:09 所以我们觉得说，如果美联储在9月份它是能够落地Jackson会议释放的一个鹰派的一个立场，然后呃兑现那个偏紧的一个政策信号的话，那可能短期期限溢价是有望得到缓和的，然后整体的一个收率曲线陡峭化也是能得到缓解的。那反之的话呢，可能就是整体的一个收率还存在向上的一个空间啊，但是我们去，呃，就是还是需要注意，就是因为整体财政赤字这边的一个问题，也是中长期的一个问题，所以即使这次9月份加息之后，那可能。嗯呃长端利率也无法出现很明显的一个下行，就是整体下行的一个空间相对来说是比较有限的。 然后金价的话可能就是面临一个阶段性的一个风水岭了。 00:09:58 就是呃上半年的话，其实整体黄金是价格承压，主要是来自于就是利率反转和呃，投机性的那些资金是出现大规模的一个流出的啊。等于说尽管就是全球央行它还是在啊持续购金形成一定的个托底，但是长线实物买盘，还是很难去对冲那个投机盘的一个集中的一个抛售的。 00:10:22 所以其实上半年金价是出现明显的一个回调，然后近期的话就是黄金的一个动结逻辑，也是出分出现部分的一个切换呢。 00:10:30 那随着美债和美元信用的一个发酵的话，其实也是为黄金带来一定的一个新的支撑，然后我们也是看到嗯，SSPDR黄金ETF和comx黄金那个库存量也是开始重新那个拐头上行了啊，但是再往后看的话，就是如果啊。美联储真的9月份加息落地，然后能够真的实现那个呃重塑呃那个政策公信力的话，然后整体的一个美元信用风险是有所缓和的话，那可能会对黄金形成一个阶段性的一个压制。呃然后但是中期来看的话，就是我们觉得呃因为这个中长期的一个问题还是相对比较难解决的，所以我们觉得可以在呃回调之后又进行重新的一个配置。 00:11:16 那以上就是我这里的一个呃分享，然后欢迎呃各位领导抽出宝贵的一个时间来听我们的一个呃早会。那今天的一个分享就先到此结束，谢谢各位领导。感谢大家参加本次会议，会议到此结束，祝大家生活愉快，再见。