西部宏观一周早观察：货币政策框架转型与7月经济数据

发布时间：2026-08-24 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 本次会议为西部证券宏观研究团队组织的电话会议，含两大主题：货币政策框架转型的历史与方向前瞻、7月经济数据分析 2. 货币政策框架转型核心判断：未来通胀在政策考量中权重下降，金融市场平稳性权重上升，向价格型调控转型 二、货币政策框架转型方向 1. 央行“15”规划明确健全中国特色现代货币政策框架，核心要点为完善利率调控机制、发挥国债买卖流动性管理作用等 2. 具体六大转型方向：优化目标体系淡化数量指标、完善基础货币投放机制、健全市场化利率传导、强化结构性工具、完善汇率形成机制、提升政策沟通透明度三、7月经济数据特点 1. 需求整体偏弱：工业增加值同比4.5%（6月5.3%），环比增速回落；社会消费品零售总额同比0.6%（6月1%），商品零售拖累明显2. 高技术行业拉动出口：计算机通信电子设备制造业出口同比增19.1%，受全球AI算力需求带动；出口交货值同比增10%（6月14.8%）3. 投资、地产表现低迷：固定资产投资同比降2.9%，制造业、基建投资负增长；商品房销售面积降13%、销售额降8.9%，仅一线房价环比上涨4. 财政支出偏紧拖累内需：前7个月一般预算与政府基金支出同比负增，连续5个月财政赤字同比收缩，二季度及7月经济环比动能弱四、风险与后续关注点 1. 需关注央行国债买卖操作对利率管理的精准度提升效果2. 需关注三四季度财政支出进度能否加快，对投资与经济增长形成支撑 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加西部宏观1周宏观早观察货币政策框架转型的历史和海外经验。目前所有参会者均处于静音状态下面开始播报声明本次电话会议服务于西部证券研究所客户不构成投资，建议相关人员应自主做出投资决策，并自行承担投资风险西部证券不应使用本次内容所导致的任何损失，承担任何责任。专家发言内容仅代表专家，个人观点不代表本公司观点本次会议内容不涉及国家保密信息，内幕信息未公开重大信息，商业秘密个人隐私不得涉及可能引发不当炒作。 或股价异常波动的敏感信息不得涉及影响社会或资本市场稳定的言论。未经西部证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式复制刊载转载转发引用本次会议内容，否则由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担。本公司保留追究其法律责任的权利。呃，各位投资者朋友好，欢迎大家参加西部宏观1周早观察电话会议，我是西部宏观分析师卞清水，那今天我们主要汇报两个主题，一个是我们周报对于本轮货币政策框架的转型做了一个介绍。 对于未来的方向，做了一个前瞻。呃第二主题的话待会请刘柳汇报一下。关于7月份数据的一些这个特点。呃，那我先讲一下这个本轮这个货币政策框架转型的一些背景啊。 和我们对于方向的一个判断啊。呃，那么前段时间我们做了一个，做了一个结论关于货币政策啊。就是未来一段时期，通胀在政策考量中的权重下降了啊。那么金融市场平稳性的权重会上升中国的货币政策啊。 操作的框架。将逐步完成向隔夜率的隔夜率的一个转换啊。同时的话，人民币国际化要进入一个新的一个一个阶段啊。那我们本期的话周报对这些问题又做了一些深入的分析啊。 呃，我们周末讲了三个部分，一个是关于我我国货币政策框架啊。演变的一个历史，那么第二部分讲了一下这个国际的一些央行对一些转型的一些经验，第三的话，对于未来我国货币政策的一个一个方向框架的一个方向做了一个分析啊。呃，那么关于这个背景啊，和国际经验啊，都是一些基本常识性的东西，那么我在这地方也不做呃，过多的一个这个解读了那么大家有空，可以看一下我们的这个啊。这个周报，那我重点讲一下对于未来的啊。 演化的方向到底是什么呢？我们做了六个方面，一个判断啊。那么首先我们要看一下就人民银行在15改革发展规划里面，它是怎么讲的？那么这规划提到要健全中国特色的现代货币政策框架，完善基础货币的投放的机制，发挥好货币信贷政策工具的总量和结构性的功能。 那么这句话里强调了。这个货币现在政策攻击的一个总量和结构性的一个一个功能啊。那么健全市场化的利率啊？形成调控和传导机制，那么这是比较重要的啊。 发挥市场在汇率形成中的决定性的作用，保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定，那么这是对于未来15的一个。改革的一个总体的一个框架的一个设想，同时我们看到今年初呃排行长啊。在接受市长在接受记者这个采访的时候也提到啊未来货币政策框架的完善需要适应眼镜中的金融金融体系，提高调控的科学性有效性。呃，那么具体企业大的方向大的是总体的要求我们判断未来15期间，我们需要重点关注一下六个方面的。 这个这个工作一是优化货币政策的一个目标体系啊，这个里面特别是一些这个中间变量啊。那么要淡化这个对数量目标的关注，把金融总量啊。更多的作为一个观测性的这个参观性的啊。呃预期性的这种指标。 那未来的话，要更加更多地发挥利率，调控这个价格调控的作用，这个为这个作用啊，要创造更多的1个条件啊，那么这是实际上就点出了未来中国货币政策框架一个转型的一个核心了啊那么第二方向的话，要完善短中长期的一个搭配，有中国特色的基础货币的一个投放的机制啊。并且要发挥这个国债买卖在流动性管理方面的一个作用啊。保持银行体系的一个流动性的一个充裕啊那么这个涉及到这个货币政策的一个操作了。 那么央行呃从去年到现在，对于债后的话也是比较重视的。那么第三个方向呢？就是要健全啊。呃市场化利率的形成调控和传导机制进一步畅通，由央行政策利率向市场基准利率，再到各种金融市场利率的一个传导，我们要发挥这个政策利率向市场利率的一个一个有效的一个传导的一个。 一个机制，形成更加合理的1个利率的一个啊。曲线呃，第四个方面的话要进一步完善结构性的货币政策工具体系，那么过去几年我们看到中国央行这个结构性货币政策。的重要性，进一步这个上升了啊。那么结构性货 币政策之所以比较重要，主要是要适应中国经济转型的一个需要啊。 那么也要更好地引导这个和激励金融机构啊。呃优化贷款的一个头像，特别要做好这个金融的五篇大文章，那么这点的话，呃应该说在目前的货币政策操作里面是看得非常清晰的。呃，那么第五个方向的话，要完善人民币汇率的一个形成机制啊。那么坚持市场在汇率形成当中的一个作用。 呃，保持汇率的一个弹性，同时防范汇率超强的风险，我们看到从去年到现在。人民币的汇率升值升的比较多了，大概升了7%8%的一个样子啊，那么央行的话对于货币政策升值的一个节奏还要进一步的一个一个一个把握，那么最近我们也看到这个美元的话，美元的话受各方面的一个影响啊，这个在贬值那么也会推动从外部来讲，也会有利于人民币汇率的一个一个升值。那么从长期来看，我们的汇率还是还是比较便宜的，那么存在一个进一步进一步升值的一个一个空间，那未来的话主要是要保持有节奏的，可控的，一个升值的一个步伐啊。 呃，第六个方向要提高政策沟通和政策的一个透明度啊。呃，那么进一步健全可制性的常态化的制度化的市场的沟通的一个机制专业的务实的做好政策沟通和预期的一个引导。那么货币政策实际上最重要的一个特征啊，我们学货币银行学的时候都比较清楚。主要是它的透明它的预期管理，那么这块的话实际上无论从美联储啊，欧央行还是其他国家的一些发达的央行看，这个都是比较清晰的，那我们在货币政策框架转型的过程当中呢？ 那么这那么这样的一个预期管理应该说也是比较呃比较这个重要的，那么最近我们看到美联储这个新任这个主席开文博士啊那么最近一段时间来来的话呢？确实对于联储在是不是这个加息问题上和市场的沟通，呃和市场的沟通方面确实出现了1定的一定的这个问题啊，那么对市场的话预期也形成一定的这个干扰。啊，那么预期沟通这个应该说这是一个非常重要的一个问题啊，那我们央行未来也会比较重视这个方面的这个机制，这个这个这个这个预期管理啊呃，那么我们也注意到央行啊在公开市场上买卖国债，那么实际上它就弥补了公开市场七天逆回购和1年期的麻辣粉之间的一个工具的空白。 那么其最终目的呢，就提高了流动性的一个管理的精准度啊。呃，我们判断未来啊，可能央行将会根据基础货币投放的一个需要啊。更加的兼顾债券市场的供求和收益率，曲线的1个形态变化，那么灵活地开展国债的一个买卖双向操作啊那么在利率市场化方面，就未来会更多地关注要行得成和调得了啊。那么发挥这个行业自律维护公平竞争的一个秩序啊，特别是要健全这个银行内部的一个资金转移定价，所谓的就是f.T.P这样的一个机制啊。 呃，还要尽可能的缓解这个影响利率调控的一个约束，引导银行通过市场化的方式，保持合理的资产收益和负债的1个成本。那避免的话，近期差的一个制度，使利率的政策，更好的服务于货币政策的宏观调控的一个职能，比如说未来整个的一个利率啊。无论是政策利率还是市场利率，这个还有这个机制啊，它的重要性进一步上升的，那么具体到当前的一个一个货币政策来看。那么过去两个月，我们看到pp,i,c,pi都进一步这个走低了啊。 那么非常有利于这个未来几个月就货币政策就进一步保持一个相对比较比较合理的吧比就比较合适的啊。相对的一个宽松的这样一个状态应该说还是不会改变的，那么他对于这个债市啊，对吧，对于这个权益市场，应该说都会带来一个积极的，一个积极的一个一个作用啊那么同时我发现其实的话，美国现在长期利率非常高，对吧啊？3年期的10年期的都是比较高，但是的话，它并没有这个中美，这个利差的扩大，就并没有的话引起 美元的升值啊，反而美元是在贬值了那美元。 贬值是受到其他方面对美国信用的这个风险的一个一个考量啊。呃，那么在这样的一个外部环境下，实际上对于我们人民币的汇率汇率的升值啊，也是比较有利的啊，也有有利于央行就更加的能够更加合理的。在保持人民币汇率平稳升值的1个步伐下，更好的对于国内货币政策操作，它的空间更大了。呃，那上面是我汇报的主要观点，那下面请刘柳啊。 刘老师汇报一下关于7月份的数据啊。各位投资者朋友们，大家早上好，呃，我是西湖证券宏观分析师刘刘啊，那接下来我来汇报一下，呃就是上周统计局公布的啊，七月份的经济数据的一些情况。啊，7月份的这个经济数据啊，总体上看还是啊偏弱的啊，那虽然一些这个高技术行业啊，确实增长还是比较高啊，那首先从工业增加值来看的话啊，整体的这个工业增加值的同比增速是呃4.5%啊，比6月份的5.3是啊略有回落的然后绩效后的环比增速是从6月份的呃环比0.76啊，降到了7月份的0.11呃，那7月份啊外需还是呃对这个呃经济增长是呃有一定的，这个呃拉动的，那从这个出口交货值的数据来看，是同比增长10%啊，虽然比6月份呃百分之啊，14.8是回落的，但它还是一个两位数的增长啊，那从分行业来看的话，增长最快的是计算机通信和其他电子设备制造业7月份同比增长是19.1%啊，比6月份又在进一步加速了啊，所以就是现在这个呃高技术的这些行业啊，它还是呃，因为受到这个全球ai啊，算力投资的这个需求的带动啊，所以啊，对于这个计算机通讯电子行业还是啊，有一个比较强的啊拉动作用的啊，但是从这个整体工业啊增加值来看的话它是啊，7月份是有所放缓的，所以啊就翻译啊，就是整个的这个啊需求啊，特别是内需其实是啊，有还是比较偏弱的啊，那从这个名义的增速来看啊，7月份也是啊，开始回落了就是啊，因为之前啊，整个二季度啊，虽然这个啊经济增速是放缓，但因为ppi，它同比增速是在进一步上升啊那名义的g pgdp增速是在加快，但7月份啊，这个势头也是开始啊，开始回落了啊，那从这个国内的需求面来看的话啊，消费啊，这块7月份啊，就是社会消费，零售总额是同比增长了0.6%啊，比6月份的啊，增速1%是稍微回落了一些啊，那商品这个呃零售回落是主要的拖累因素啊，餐饮收入啊，同比增长1.4%啊，虽然边际上回升，但增速也并不是特别高啊，那这个从啊就是呃限额以上的这个商品零售额里面来看啊通讯器材啊，零售增速是比较同比增长了20.4%啊，比之前也是加快的啊，那这个也是有价格因素，因为最近这个半导体的1些这个呃呃相关的价格上涨之后就手机的它成本也上升了，包括苹果最近也是啊，涨价了就国内的一些手机，它价格也上涨，所以对于零售的这个名义增速它可能有一定的影响啊，那从呃