当前定价能力，未来产能增长；维持买入

贝泰科技（BaTeLab）发布强劲的2026财年第一季度业绩，营收同比增长15.2%至3.359亿元人民币，净利润同比增长38.2%至1.066亿元人民币，毛利率（GPM）同比增长2个百分点至53.8%。管理层将盈利增长主要归因于价格上涨，但出货量增长受产能紧张限制。公司预计工业、能源及数据中心模拟产品的定价将保持坚挺，产能限制预计将持续至2027财年。

中芯国际2026年上半年盈利增长的主要驱动力是价格而非销量，毛利润同比增长2960万元人民币，大致匹配净利润增长2950万元人民币，毛利率同比增长2个百分点至53.8%。受服务器和AIDC需求推动，信号链收入同比增长67.8%，管理层预计这一势头将在2026年下半年持续。预计2026财年营收为6900万元人民币（同比增长18.2%），毛利率为53.5%。从2027年开始，南京晶圆厂的初期产能爬坡将每月新增1-2千片晶圆，提供增量产能，并成为新的、以销量驱动的增长来源。

渠道和产品升级增加了利率的抗风险能力。直销同比增长60.8%，达到2026年上半年收入的31.9%，而分销商销售额大体保持稳定。电源管理GPM同比增长2.1个百分点至53.4%，而信号链GPM保持强劲，为55.8%。向直销和更高利润率产品的转变，加上有利的价格，应该将支持持久的利润率。

维持买入评级，目标价港币52.75元（先前为57.00元），基于11.2倍2027年预期市盈率。将基准年调整至2027年预期，并将估值倍数从17倍2026年预期调整为11.2倍一年期平均前瞻市盈率。因毛利率增强，2026-28年预期净利润上调4%/15%/4%，部分被用于潜在新激励计划的4000万港元2026年预期销售、营销及行政费用以及2026年下半年研发反弹所抵消。

风险：定价周期逆转、产能爬坡放缓、交易流动性。