银轮股份20260830电话会：数字能源业务增长潜力大

一、AI总结内容 一、核心要点

1. 公司上半年营收90亿，同比增26%；归母净利4.5亿，同比增2.5%；扣非净利同比增5%，毛利率18.1%，二季度毛利率环比略降，主因原材料及汇兑影响
2. 上半年获161个数字能源板块项目，对应生命周期新增营收约50亿，占去年全年营收30%，是中期核心增量来源
3. 数字能源板块中，AIDC发电领域：北美燃发市场快速扩张，2030年空间超千亿，公司单台配套价值超百万，当前业务起步，明年预计达20亿+，将成中期最大增量
4. 数据中心液冷业务：钎焊不锈钢板式换热器已应用，正拓展CDU级别，对接国内外头部厂商，上半年承接北美5家、台系4家共12个项目，国内处于白名单准入阶段；还布局光模块、固态硬盘液冷及固态变压器（SST）液冷业务，推进中
5. 传统商用车业务：上半年营收同比增37%，受益于商用车出海及新能源重卡单车配套量提升，格局稳定，增长空间充足
6. 估值方面，当前对应2026年估值27-28倍，2027年约20倍，性价比较高；预计未来复合增长率约30%，整体看好公司发展 二、风险与关注
7. 下游需求（如数据中心、重卡等）增长不及预期2. 原材料价格大幅上涨影响盈利能力 二、音频原文（转写） 大投资者。投资者朋友，大家早上好。非常感谢大家接入我们的电话会。今天向大家报告一下银轮股份的经营近况和投资逻辑。 我们认为银轮股份在数字能源板块有较强的成长力，其中配套发电设备，也就是说AIDC、往复式燃气内燃机以及各类数据中心液冷相关的冷板等零部件有。比较强的产业空间，近期公司的各类订单也是在持续的兑兑现。那么叠加公司远期在S S T以及超充等等领域有很多新增的成长曲线的潜力。我们认为银龙股份把它汽车热管理零部件的制造和设计优势陆续发扬到数字能源板块的概率。 是非常大的。考虑到这些赛道长期的高增长性，我们预计引领股份的 高成长。可以持续。公司目前对应今年大约在二十七八倍左右，明年在二十倍出头。 我们认为公司的成长潜力还是 确定性比较大的。简单说一下经营近况。银龙股份上半年的营收合计是九十亿左右，同比增长百分之二十六。二季度的营收大约在四十八亿上下。 上半年整体的规模是四点五个亿，同比增长百分之二点五。扣非增长百分之五左右。上半年的毛利率是百分之十八点一，同比有一个百分点左右的下降。那么当二季度是营收同比增长百分之二十七。 归母同比增长百分之四，扣非增长百分之十二。单二季度的毛利率是百分之十七点七。同环比的略微下行，主要是关于原材料和一些汇兑环节的。影响。 期的经营来看的话，主要是公司在各类的数字能源板块的订单。是非常强势的。今年上半年，公司累计获得161个项目。整个 对应的生命周期的新增营收。 在五十亿元左右。那么对应的这个营收不是说一个。这个替代的关系啊，就是在原有基础上新增就有五十亿元，大约等于公司目前。这个 全年营收水平的百分之三十上下。 那么能够看到这个增量的比例。还是非常高的。那么其中的一个重点的板块就是发电，因为我们看到 银龙股份在这个电力能源板块，除了 大马力发电机的冷却之外。最近的一年，公司在发动机、发电机的尾气排放处理。 水箱模块以及各类的。换热器领域 都有持续持续产产品的。兑现。那么。 我们看到，其实目前公司已经获得订单的领域主要包括 一些全球头部 发电机厂家的整个 热管理加上后处理模块已经单机。对于一台两兆瓦以上的。机器已经可以对应。一百万以上的单机 价值量了。 那么后续公司的 潜力仍然比较大，还有很多其他的周边零部件。仍然可以继续落地。因此呢，整个。在数据中心电力能源方面，公司能够配套的市场，我们认为远期是在 大几百亿的体量。 那么原因呢，其实核心的还是。北美缺电以及全球 柴发燃发供应紧张下。行业的这个市场的总容量 在快速的扩张。那我们以燃发为例。 联发在北美今年整体的装机装机量，我们预计在三到五G瓦左右。但是呢 到2030年，我们认为大概率会在30G瓦。这个三十G瓦以上啊，就是全球北美预计在二十多G瓦。主要的原因除了缺电之外。 也包括了。大马力燃发目前相对于燃气轮机和其他的发电形式。它的性能出现了一些优势。而且呢，这些优势逐渐在被各类客户。 所认可。我们以行业的龙头企业盐巴赫，也就是这个英纽集团为例。他在今年二到三季度陆续拿到了多个。200台以上。 对应整个数据中心项目，六百兆瓦以上的超级大的。项目。那么这类项目的对应的燃发数量。都非常的可观。 呃，基本上对应的燃发规格也是在三兆瓦以上的。在这个高速机里面，偏大型的设备。因此呢，这一类的产品持续落地。我们认为会进一步的去提升下游客户的认可度。 以及这个燃发环节的规模效应。毕竟呢，往复式燃气内燃机，也就是我们所说的燃发，它的规模之前跟燃气轮机完全没有办法比。但是目前呢，这个量在持续的上行。我们预计到30年，北美的燃发的市场空间很可能会大于燃气轮机，因此这个市场我们认为是非常可期的。 那么其中如果说全球在这个30G瓦以上的话，我们认为对于。两兆瓦级别的研发就相当于是在这个一万五千台以上的体量，那么再加上一些备品和一些周边的零部件，整个研发市场我们预计在两万台以上。这个对标两兆瓦，那么同时呢，像这个柴发目前在全球范围内仍然被作为最核心的一种数据中心的备用电源，这方面我们预计被替代的概率是很低的。呃，柴发呢由于它 相当于对应A I D C百分之百的。 渗透率，所以这个市场空间可能会。更大一些，我们预计在 这个2030年全球是在大几万台的。新增体量。因此呢，总的市场我们认为。 对于柴发加燃发，也就是银轮的下游，我们认为会在一个 这个七八万七八万台的。水平，那么由于。单台可以配套百万元以上。因此呢，总的它在数据中心发电领域的总市场啊，实际上是一个接近千亿人民币的一个体量。 那么这个市场中，银轮目前的这个业务体量还是比较小的。今年的话，我们预计在这个大几个亿的水平。明年随着配套一些全球龙头企业、研发的热管理和后处理逐渐的上量，那么明年我们预计会到二十几亿的水平。但是 那仍然距离远期的天花板有非常大的空间，因此这个板块我们认为在中期会成为银轮最大的一个兑现的这个增量板块。 那么除此之外，公司在数据中心的液冷其实能够配套的范围是非常广的，比如说像这个钎焊不锈钢式板式的这个换热器，这个是目前公司的主流产品。那基本上在这个二次侧已经有比较多的应用，目前呢也是在这个。逐渐往C D U 系统级别开发。去进行拓展。 那么同时呢，公司在这个一次测也有一些新的产品在。逐渐的落地，那么不同的技术路径。都在持续的配套。那么公司上半年是累计承接了。 北美五家客户的五个项目，以及台系四家客户的。七个项目。那么国际化业务在持续的推进。同时呢，在国内的头部云厂商也是对接了多个项目。 目前处于供应商。白名单准入的阶段。已经与国内六家客户达成了十二个。项目合作。 那么这类的产品，后续我们预计这个市场空间。比较大。公司呢持续往C D U级别去拓展。长期看的话，这个A I G。 也有比较大的。空间。此外呢，银龙股份还在这个新产液冷的新产品领域。在持续的拓展，比如说 公司近期在光模块以及固态硬盘的液冷方面也是。 有了一些新的产品端的突破。那么由于这类的产品在算力集群中的应用范围非常广。那么对应的这个冷却的要求。也比较高，所以后续的话。 这部分公司依托专利。也是有希望进一步拓展。他的液冷业务。此外呢，还有一个新增的板块，就是S ST固态变变压器的。 那么这个市场由于目前随着这个八百伏。这个数据数字中心，数据中心的这个供电架构。在持续的推进，那么S I C的市场。也在持续的扩容。 那么它对应的液冷的这个功率，我们也是。这个看了一下行业的情况。占整个数据中心的这个液冷的负载的比例。也是不低的。 那么考虑到其中更加精密的要求，以及更加高效的。匹配要求。预计S S T的液冷市场也是一个。比较可观的市场。 这方面言论也是在持续的突破。目前正在与 北美的头部企业正在进行定制化的。项目开发。因此呢，除了可能之前已经有一定体量的。 数据中心的这个冷板之外。其他的周边产品。包括一些高端的。这个新型系统的这种液冷。 也将成为言论后续不断的。一个增长动力。此外呢。在这个国内的重卡超充领域，公司也在持续的与 这个头部的厂商在进行充电桩的。 液冷系统配套。目前呢已经有了一些样件，后面可能主要 需要等待重卡。超充闪充类产品系统的 持续落地，那么相信这个板块。也会有比较大的长期。 增长潜力 我们按照国内远期，如果说新能源重卡占主流。那么，但是目前的续航不变去推算的话。我们预计这个重卡。超充的液冷系统对应的也是远期大几十亿人民币。 作为一个建设高峰的市场体量。那么这个市场也非常值得期待，因为本身 银轮在重卡领域也是热管理的头部企业之一。后续呢，公司其实在这个传统汽车方面也还是有增长点的。比如说在这个商务车领域，公司上半年的营收同比是大幅增长的。 百分之三十七 这里边有中国商用车出海比较强势的因素。当然呢，也有公司自身。在这个行业备胎的基础上。不断的与头部，尤其是新能源。 头部重卡厂商深入合作 去获得更多单车配套量的。这样的一个贡献。那么。我们观察整个商用车，尤其是重卡产业链。 相对来说，格局比较稳定。那么企业的盈利。以及上下游之间的溢价。也是相对来说。 比较的均衡。因此，商用车考虑到。国内的景气度。以重卡为例，还明显没有到高点。 海外的出口仍然增长点比较多，这样的一个特点。我们预计延伦后续商用车的增长点也是。会。比较丰富的。因此呢，综上来看的话，银轮在数字能源板块的 增量是非常的。 这个充足。包括中期会有AIDC发电板块比较大的营收贡献。中长期看的话，各类数据中心的。冷暖以及一些新增系统的液冷系统。 将成为银轮重要的贡献。公司呢已经与全球各类的大厂在深入的合作。那么从长期看的话，包括像S S G。以及像这个。 重卡超充的。液冷系统。也将给公司带来比较明确的贡献。因此呢，我们综合判断，银流后续可以维持百分之三十左右的复合增长率。 那目前呢，对应今年在二十七八倍，明年二十倍出头的估值。啊，还是有这个比较强的。性价比我们对公司也是持续的。看好。 风险提示是下游销量不及预期和原材料价格。大幅上涨。那么以上呢，是我们关于耶伦股份的速评。关于公司和产业的任何问题，欢迎大家随时联系我们团队。 感谢大家早上的接入。谢谢。本次电话会议仅服务于国