建滔积层板投资者会议要点

投资者会议要点：价格涨幅将在下半年持续；AI产品占比上升；订单目标为65港元。 重申评级：买入 | 采购价：65.00 港元 | 价格：43.94 港元 2026年8月28日 更强的下半年盈利势头；提价以维持 我们于8月27日接待了金邦板业（KBL）管理层。管理层指出，由于交货周期延长（现为1-2个月，此前为7-10天），CCL价格上涨对利润的影响存在1-2个月的滞后——例如7月的利润为11亿港元，反映了5-6月的CCL价格，而7-8月的价格上涨将在8-10月的利润中体现。展望未来，董事长对2026年的盈利能力充满信心（这意味着下半年将超过70亿港元）。管理层认为价格上涨是可持续的，因为玻璃纤维布的供应失衡是结构性问题，而行业不太可能大规模采用低产出的国产织机（而且由于纱线损耗成本甚至更高）。与此同时，汽车/智能手机原始设备制造商等终端客户面临更紧张的PCB供应，并主动与CCL/材料供应商谈判以确保充足供应，这表明品牌方吸收成本的意愿更高。 股权 超出预期的向高端/人工智能领域多元化发展 除了传统领域强劲的盈利增长轨迹外，我们认为KBL在人工智能领域的进展超出预期。KBL已获得六家CCL客户在低DK1/2和T玻璃方面的认证，并且今年将再增加一座T玻璃熔炉（2026年总共将新增四座熔炉）。低DK1已达到高UTR/收益率，而低DK2/T玻璃则计划在年底前提升至满负荷UTR。同时，特种玻璃纤维、高端铜箔和M6+ CCL的产能在2027年已全面预订，这表明其向人工智能领域多元化发展的策略可能成功，这将是支持估值重估的关键。 kexin.zhu@bofa.com朱凯瑟琳美林证券（香港）研究分析师 robert.cheng@bofa.com罗伯特·程美林证券（台湾）研究分析师 doris.kao@bofa.com高露丝美林证券（台湾）研究分析师 上调预估，目标价65港元；重申买入评级我们将2026年预期盈利上调约20%，以反映CCL价格上涨的滞后影响，并微调2027-28年 预期。我们对2027-28年预期收入的下调，是由于对泰国产能的假设较低（来自PCB供应商泰国工厂的需求没有显著增长），而盈利预期保持不变，因为毛利率有所提高。我们将目标价上调至港币65元（相当于2026年下半年至2027年上半年预期市盈率的13倍；此前为12倍），较高的市盈率反映了高端业务进展向好和投资者信心增强。重申买入评级。 本研究报告仅提供一般信息。未经美国银行证券（BofA Securities）事先书面许可，任何媒体或个人均不得以任何方式使用、复制或引用本报告的任何部分于台湾。 受雇于BofAS的非美国附属机构，且根据FINRA规则未注册/未获得研究分析师的资格。 请参阅“其他重要披露”以获取有关在特定司法管辖区承担此处信息责任的花旗证券某些实体的信息。 美国银行证券部门与其研究报告中涵盖的发行人进行业务往来，并寻求进行此类业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，从而影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为其投资决策中的单一因素。 请参阅第9至11页的重要披露。第6页的分析师认证。第6页的价格目标依据/风险。13012845 公司部门 电子 公司简介 Kingboard Laminates (KBL) 是 Kingboard Group 分拆后于 2006 年上市的公司，是全球最大的传统铜箔覆铜板 (CCL) 制造商，也是少数几家能够垂直整合上游材料（包括铜箔、玻璃纤维纱、玻璃纤维布、环氧树脂等）的 CCL 供应商之一。KBL 还正试图增加特种玻璃纤维布的外销，目标市场为 AI 服务器应用。 投资理由 我们对 Kingboard Laminates (KBL) 给予买入评级，主要基于其盈利能力的强劲增长，这得益于CCL 价格上涨，尤其是在当前玻璃纤维布（CCL的关键上游材料）供应紧张的情况下。 股票数据 6.0x市净率 价格目标依据与风险 Kingboard Laminates (KGBLF) 我们以港币65元的价格报了采购订单，基于13倍市盈率的2H26-1H27E预测。13倍市盈率大约是KBL历史交易区间上移0.5个标准差，这与2021年的最后一次盈利周期（由电子玻璃价格上涨引领）相匹配，同时也反映了高端AI相关交付占比的提升。 下行风险：(1) CCL价格上涨低于预期，(2) 上游材料（尤其是布料）的行业供应好于预期，(3) AI服务器需求增长低于预期，以及(4) 外部玻璃纤维布销售增长低于预期。 上行风险：（1）CCL价格上涨超出预期；（2）上游材料（尤其是布料）的行业供应增速低于预期；（3）AI服务器需求超出预期；（4）外部玻璃纤维布销售增速快于预期。 分析师认证 我，朱凯瑟琳，特此证明本研究报告中所表达的观点准确地反映了我对相关证券和发行人的个人看法。我还特此证明，我的任何薪酬部分，现在或将来，均未直接或间接地与本研究报告中提出的具体建议或观点相关。 特别披露 在ML证券（台湾）有限公司不被允许为客户交易或招揽交易的那些交易所上市的有价证券的信息仅用于提供信息，并非建议或招揽交易此类有价证券。ML证券（台湾）有限公司不会执行此类有价证券的交易，也不会接受客户指令进行此类交易。对台湾有价证券的外国投资受到监管和限制。目前，允许通过以下方式投资台湾有价证券：（1）全球存托凭证，（2）可转换债券，（3）在台湾境外发行的共同基金，以及（4）由台湾证券期货交易所监管的特殊外国机构投资者（FINIs）和外国个人投资者（FIDIs）计划，在该计划下，FINIs/FIDIs可申请投资ID，通过向台湾证券交易所注册来投资台湾有价证券。此外，FINIs还需要获得外汇管理当局，即中国中央银行的同意。除上述限制外，还可能适用针对台湾公司（在某些情况下为禁止）的外国持股比例的行业特定限制。投资受汇率和货币转换限制和风险的影响。外国投资者通过台湾有价证券/工具获得的股息和利息通常需缴纳20%的预扣税。普通股不可供美国ML私人客户账户交易。 本报告由美林证券（台湾）有限公司在台湾分发，该公司受台湾金融监督管理委员会监管。 iQmethod SM测量定义 披露 重要披露 Kingboard Laminates (KGBLF) 价格图表 股权投资评级分布：全球集团（截至2026年6月30日） 基本面分析意见关键：意见包含波动风险评级、投资评级和收益评级。波动风险评级是衡量潜在价格波动的指标，分为：A-低，B-中，C-高。投资评级反映分析师对股票绝对总回报潜力的评估，以及相对于其覆盖板块（定义见下文）内其他股票的投资吸引力。我们的投资评级分为： 潜在现金股息的指标为：7-相同/较高（股息被认为安全），8-相同/较低（股息被认为不安全），9-不支付现金股息。"覆盖群组"是指由单一分析师覆盖或由两个或多个分析师共享同一行业的股票。某股票的覆盖群组包含在最新一份引用该股票的BofA全球研究报告中最新的覆盖群组信息中。 本研究报告中所提及的证券价格图表可在价格图表网站获取，或致电1-800-MERRILL，将为您邮寄。 BofAS或其附属机构在过去12个月内是本发行人证券公開發行的管理人：Kingboard Laminates。发行人过去12个月内是或曾是 BofAS 的投资银行客户，以及/或者其一个或多个附属公司（金宝丽层压板公司）的投资银行客户。 在美国，本报告的零售销售和/或分销只能在允许这些证券不进行注册或已获得销售资格的州进行：Kingboard Laminates。BofAS或其附属公司在过去12个月内已从本发行人处获得投资银行服务的报酬：Kingboard Laminates。 Laminates.博富斯或其附属机构预计将在未来三个月内从发行人或其附属机构获得投资银行服务费，或有意寻求此类报酬：金宝股份 发行人过去12个月内是或曾是 BofAS 的证券业务客户（非投资银行）以及/或其一个或多个附属公司（如 Kingboard Laminates）的客户。美国银行全球研究部人员（包括负责本报告的分析师）的薪酬基于多种因素，其中包括美国银行的整体盈利能力。 公司，包括其投资银行业务产生的利润。负责本报告的分析师（们）的补偿也可能基于多种因素，包括与其负责的证券或金融工具类别相关的银行销售和交易业务的总体盈利能力。 其他重要披露 分析师会不时对所覆盖的发行人进行实地考察。根据美银全球研究的规定，分析师不得就此类考察从发行人处接受任何形式的报酬或差旅费报销。 价格仅供参考。除非报告中另有说明，否则就任何与股票相关的建议而言，所引用的价格是指报告日前闭市时该证券的公开交易价格；如果报告是在盘中发布，则所引用的价格是指报告日及时间的交易价格。就债务证券（包括优先股和CDS）而言，价格是指报告日及时间的参考价格，并来自包括美国银行证券交易台在内的多个来源。 本报告中任何建议的生产完成日期和时间应为本报告传播日期和时间，即报告时间戳中记录的日期和时间。 非机构投资者或市场专业人士的接收者，在就任何投资决策考虑本报告信息，或对其内容进行必要的解释前，应寻求其独立财务顾问的建议。 .BofAS的官员或其一个或多个附属机构（不包括研究分析师）可能对发行人的证券或相关投资拥有经济利益。参考花旗集团全球研究部关于利益冲突的政策 "美银证券"包括美银证券公司（"美银证券"）及其附属机构。若投资者对本报告有任何疑问，或疑问任何本报告中所述投资建议是否适合该投资者，应联系其美银证券代表或美林全球财富管理财务顾问。"美银证券"是美银全球研究的一个全球品牌。 博时证券非美国附属机构信息及附属研究报告分发：BofAS和/或美林证券、普林斯·芬纳·史密斯公司（“MLPF&S”）未来可能在美国分发以下非美国附属机构的信息（简称：法定名称，监管机构）：美林证券（南 非）：美林证券南非私人有限公司，受南非金融行业行为监管局监管；MLI（英国）：美林国际，受英国金融行为监管局（FCA）和英国审慎监管局（PRA）监管；BofASE（法国）：BofA证券欧洲股份有限公司，受法国银行保险和处置管理局（ACPR）授权并受ACPR和法国金融市场管理局（AMF）监管。BofA证券欧洲股份有限公司（“BofASE”）注册地址位于法国巴黎75008拉博埃蒂街51号，注册号为842 602 690 RCS Paris。根据法国《货币与金融法典》的规定，BofASE是一家受欧洲中央银行和法国银行保险和处置管理局（ACPR）授权和监管，并受ACPR和AMF监管的信贷和投资机构；BofA欧洲（米兰）：美国银行欧洲指定活动公司，米兰金融市场管理局监管；BofASE的股本信息可在www.bofaml.com/BofASEdisclaimer Branch查询，受意大利银行、欧洲中央银行（ECB）和爱尔兰中央银行（CBI）监管；BofA欧洲（法兰克福）：美国银行欧洲指定活动公司，法兰克福分行，受德国联邦金融监管局、ECB和CBI监管；BofA欧洲（苏黎世）：美国银行欧洲指定活动公司，苏黎世分行，受瑞士金融市场监管局FINMA、ECB和CBI监管；BofA欧洲（马德里）：美国银行欧洲指定活动公司，西班牙分行，受西班牙银行、ECB和CBI监管；美林证券（澳大利亚）：美林证券股票（澳大利亚）有限公司，受澳大利亚证券和投资委员会监管；美林证券（香港）：美林证券（亚太）有限公司，受香港证券及期货 Commission（HKSFC）监管；美林证券（新加坡）：美林证券（新加坡）私人有限公司，受新加坡金融管理局（MAS）监管；美林证券（加拿大）：美林证券加拿大有限公司，受加拿大投资监管组织监管；美林证券（墨西哥）：美林证券墨西哥股份有限公司，证券公司，受墨西哥国家银行和证券委员会监管；BofAS日本：美国银行证券已由日本注册证券交易商BofAS Japan（依据日本《金融商品及交易所法》注册）或其获授权的附属机构在日本进行考虑和分