建滔积层板-创下半年新高

1888 HK /1888.HK联昌国际研究+（852）2868 0380 – CIMB-GK_research.hk@cimb.com请仔细阅读本出版物末尾的重要披露。建滔积层板1HFY10结果2010年8月20日 Ø超高性能保持HK $ 7.83目标：9.88港元半年记录为预期最高市值：234.9亿港元/30.23亿美元 内;维持优于大市的表现。2010年上半年净利润同比增长57％至12.8亿港币，超出我们预期和当前全年预测的55％。毛利率低于预期被销售额高于预期和财务费用低于预期所抵消。在今天晚上的简报会之前，我们保持预测不变。我们同时维持优于大市的评级和目标价9.88港元，基于11倍的CY11市盈率。 1H10 KBL销售额同比增长65％至65亿港元，这是因为更高的销量和平均售价的组合。纸层压板的出货量在1H增长了19％，而玻璃环氧层压板的同比增长了45％，导致1H每月层压板的整体出货量同比增长了32％，达到880万平方米或4400万张。 KBL亦受惠于强劲的内需，加上在中国的销售额同比增长71％至23.2亿港币，占集团收入的36％。 EBITDA利润率同比下降3.2％但在2010年上半年，环比增长1.2％至27.5％。同比收缩是由于较高的材料成本以及产品组合导致毛利率降低的结果。但是，由于经营杠杆， KBL能够顺序地提高其EBITDA利润。 KBL的净负债比率从2009年12月底的0.11倍微升至0.15倍由于支付了09财年宣布的末期股息。由于库存天数的减少，其现金周转天数从11天的14天提高到141天。它宣布中期股息为16港币/克拉，而一年前为10港币/克拉，好于我们假设的15港币/克拉。 积极的指导。该公司提供了积极的前瞻性指导，因为自5月和6月疲弱以来，自7月底以来订单已强劲反弹。我们怀疑由于中国政府不断努力鼓励国内消费，该集团国内订单强劲。它将继续在江阴工厂进行一期产能扩张，每月将增加40万张复合环氧材料和玻璃环氧层压板。到年底，其每月总纸容量将增加到920万张，高于一年前的800万张和6月底的840万张。 KBL还在与深圳地方当局进行讨论，以探讨根据“城市更新计划”在深圳龙华重建其旧工厂的可行性，并计划将其重新开发为商业和/或住宅物业。结果比较12财年（百万港元）1H101H09同比％2H09呵呵％上一个ggFY10F评论收入6,521.33,956.964.85,114.127.511,653.6高于预期6％，发货量超出预期营运成本(4,723.1)(2,739.4)72.4(3,763.8)25.5(8,155.0)息税折旧摊销前利润1,798.21,217.547.71,350.233.23,498.6低于预期7％，单位利润和总利润低于预期EBITDA利润率（％）27.630.826.430.0下跌3.7％Depn和Amort。(367.6)(367.4)0.1(407.5)(9.8)(843.7)低于11％；期间的有限资本支出息税前利润1,430.6850.168.3942.751.72,654.9毛利率低于预期，下降6％利息花费(23.2)(20.9)11.1(34.6)(33.0)(118.0)低于61％，借贷成本更低利息与投资公司23.624.5(3.8)32.1(26.6)50.7低于5％合伙人的贡献--纳米-纳米-超凡--纳米-纳米-税前收益1,430.9853.767.6940.252.22,587.7其中，较高的销售额被较低的毛利率所抵消税(102.1)(59.6)纳米(68.6)纳米(181.1)内税率 （％）7.17.07.37.0少数群体利益(47.7)24.1(298.0)(41.9)纳米(69.5)低于24％，低于子公司的贡献。净利1,281.1818.356.6829.854.42,337.0内每股收益（香港克拉）42.727.356.627.754.477.9资料来源：CIMB Research公司 HONGķONG/ C汉娜 15%22%14%27%价格图8.7 16.007.76.75.74.73.709年8月10年10月1日至10月6日体积10m（R.H.Scale）建滔积层板Hldg14.0012.0010.008.006.004.002.000.00资料来源：彭博社图1：按产品划分的销售明细资料来源：CIMB Research公司[ 2 ]1H106%1H099%50%57%玻璃环氧树脂纸层压板上游材料其他玻璃环氧树脂纸层压板上游材料其他财务摘要十二月200820092010F2011F2012F收入（百万港元）10,127.89,071.011,653.613,401.714,741.9息税折旧摊销前利润（港币百万元）2,107.92,724.13,498.63,940.14,245.7EBITDA利润率（％）20.8%30.0%30.0%29.4%28.8%税前利润（百万港元）1,321.11,793.92,587.72,792.13,035.8净利润（百万港元）1,203.81,648.02,337.02,465.22,648.4每股收益（香港克拉）40.154.977.982.288.3每股收益增长（％）(33.6%)36.9%41.8%5.5%7.4%市盈率（x）19.514.310.19.58.9核心每股收益（港币cts）40.159.877.982.288.3每股核心收益增长率（％）(33.6%)49.0%30.3%5.5%7.4%核心市盈率（x）19.513.110.19.58.9总DPS（HK cts）22.028.037.037.037.0股息收益率（％）2.8%3.6%4.7%4.7%4.7%P / BV（x）3.22.82.52.21.9净资产收益率（％）17.2%21.1%26.1%24.1%22.7%净负债率（％）10.9%9.8%5.6%不适用不适用每股净现金（港币）不适用不适用不适用0.150.47P / FCFE（x）12.952.115.310.410.9EV / EBITDA（x）12.09.37.26.15.5每股收益估算的变化百分比不适用不适用不适用CIMB /共识（x）0.980.930.95资料来源：公司，CIMB Research，彭博社 本报告并非针对或打算分发给任何地方，州，国家或其他司法管辖区的公民或居民或位于任何地方，州，国家或其他司法管辖区的任何个人或实体，或打算将其分发或使用。违反法律或法规。接受本报告即表示接受者声明并保证，他有权根据以下所列限制接收此报告，并同意受此处包含的限制（包括以下列出的“分发限制”）的约束。不遵守这些限制可能构成违反法律。严格按照保密原则为您提供本出版物。 （i）本报告的任何部分均不得（i）通过任何方式以任何形式进行复制，影印，复制，存储或复制，或者（ii）对于任何人，将其全部或部分直接或间接地重新分发或传递给任何其他人未经CIMB事先书面同意，不得使用。CIMB，其关联公司和关联公司，其董事，合伙人，关联方和/或雇员可能拥有或拥有本研究报告所涵盖的公司证券或与之相关的任何证券的头寸，并且可能会不时添加到或出售任何此类证券或可能对该等证券具有重大权益。 此外，CIMB，其关联公司及其关联公司与本研究报告所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务，并且可能会不时担任做市商或承担此类公司证券的承销承诺。 ），可以原则上将其出售给客户或从客户那里购买，也可以为该公司或与之有关的公司提供或寻求提供重要的投资银行业务，咨询或承销服务，以及征集此类投资，咨询或其他本报告中提及的任何实体提供的服务。 本报告中表达的观点准确反映了分析师对标的证券或发行人的个人观点，并且分析师薪酬的任何部分与过去，现在或将来均不直接或间接地与以下内容有关：本报告中的具体建议或观点。 CIMB禁止准备本研究报告的分析人员根据特定的投资银行交易而获得任何报酬，奖励或红利，或针对特定公司提供特定建议或观点。但是，分析人员可能会根据其在执行其职务时的工作范围或在执行本报告时所涉及的建议以及研究人员的薪酬而获得补偿。也可以参加上述的业务招揽。 投资者在审阅本研究报告时，应注意，上述任何一项或全部内容可能会引起实际或潜在的利益冲突。 根据保密职责，可应要求提供其他信息。“ CIMB”一词应在适用时表示在该特定司法管辖区分发报告的有关实体（以下具体提及）为CIMB Group Sdn Bhd的关联公司，子公司和关联公司。(i)截至2010年8月19日，联昌国际银行在本报告中的以下证券中拥有所有权：(a)–.(ii)截至2010年8月20日，撰写本报告的分析师Bertram Lai对本报告涵盖或推荐的以下一家公司的证券感兴趣：(a)–.本研究报告中包含的信息是根据在发布本报告时被认为是正确和可靠的数据准备的。本报告并不包含潜在投资者可能需要的所有信息。对于本报告中所包含的任何此类信息和观点的充分性，准确性，完整性，可靠性或公平性，CIMB或其任何关联公司均不做任何明示或暗示的保证，陈述或担保，因此，CIMB或任何其附属公司或其关联人应以任何方式对依靠或使用它们的任何后果（包括但不限于任何直接，间接或继发的损失，利润损失和损害）负责。本报告是一般性报告，仅供参考。它旨在在CIMB及其关联公司的客户中普遍传播，而没有考虑到特定的投资目标，财务状况以及可能收到此报告的任何特定人士的特定需求。本报告中的信息和观点不是，也不应被解释为或视为购买或出售标的证券，相关投资或其他金融工具的要约，建议或招揽。建议投资者对本研究报告中包含的信息进行独立评估，考虑自己的个人投资目标，财务状况和特殊需求，并就法律，商业，财务，税务和其他方面咨询自己的专业和财务顾问。参与本研究报告所涵盖的公司证券的任何交易之前的方面。此类公司的证券可能未在所有司法管辖区或所有类别的投资者中有资格出售。澳大利亚：尽管本报告中有相反的规定，但这项研究是由CIMB Research Pte在澳大利亚提供的。 Ltd.（“ CIMBR”）和CIMBR通知每位收款人，每位收款人均承认，根据提供给收款人的金融服务，CIMBR不受根据2001年公司法（Cwlth）持有澳大利亚金融服务许可证的要求。 CIMBR由新加坡金融管理局根据与澳大利亚法律不同的新加坡法律进行监管。这项研究仅在澳大利亚提供给“批发客户”（按《 2001年公司法》（Cwlth）定义），并且仅供这些批发客户使用，不得分发或传递给其他任何人。人。编写本研究报告时并未考虑接收者的目标，财务状况或需求。法国：只有法国法律意义上的合格投资者才能访问此报告。本报告不应被视为认购要约或与购买，销售或营销或直接或间接分销金融工具有关的要约，也不应被视为购买任何金融工具的邀约。 。香港：本报告由联昌国际证券（香港）有限公司（“联交所”）在香港发行和分发，联昌国际证券（香港）有限公司在香港获得证券及期货事务监察委员会的许可，其类型为1（证券交易），类型4（证券咨询）和第6类（企业财务咨询）活动。任何希望购买或以其他方式买卖本报告所涵盖证券的投资者，均应联系联昌国际证券（香港）有限公司的销售主管。截至本报告之日，本研究报告中的观点和观点均为我们的观点，并可能随时更改。如果联合王国的《金融服务和市场法》或金融服务管理局的规则适用于接收者，则我们对其中的此类接收者所承担的义务不受影响。 CHK没有义务更新其观点或本研究报告中的信息。本出版物严格保密，仅供CHK客户私人发行。严格按照保密原则为您提供本出版物。 （i）不得以任何方式以任何形式复制，影印，复制，存储或复制本材料的任何部分，或（ii）直接或间接将任何内容全部或部分重新分发或传递给任何其他人未经CHK事先书面同意，不得使用。除非香港证券法允许这样做，否则任何人不得在香港或其他地方发行或拥有发行目的与本报告所涵盖证券有关的任何广告，邀请或文件，本指南针对的是香港公众，或者其内容很可能被香港公众访问或阅读（除非根据香港证券法允许这样做）。印度尼西亚：本