万联晨会（2026年8月31日）

概览 核心观点 【市场回顾】 上周五A股三大指数集体收跌，截止收盘，沪指收跌0.11%，深成指收跌0.68%，创业板指收跌1.41%。沪深两市成交额21014.72亿元。申万行业方面，石油石化、农林牧渔、基础化工领涨，电子、通信、机械设备领跌；概念板块方面，供销社、化肥、大豆概念涨幅居前，科创次新股、CRO概念、国家大基金持股概念跌幅居前。港股方面，恒生指数收涨0.07%，恒生科技指数收跌0.33%；海外方面，美国三大指数集体收跌，道指收跌0.02%，标普500收跌0.25%，纳指收跌0.52%。 （资讯来源：同花顺iFinD、万联证券研究所整理） 【重要新闻】 【中国现房销售加速推进，房贷期限延长至40年】中国人民银行、金融监管总局联合印发《关于改革完善房地产信贷管理推动加快构建房地产发展新模式的意见》，明确房地产开发贷款实行主办银行制，预售项目贷款期限最长不超过5年，现房销售项目最长不超过7年。《意见》还明确，个人住房贷款期限最长不超过40年；所购新建住房实行现房销售的，个人住房贷款应在销售备案后发放；实行预售的，应严格在项目竣工备案后发放。同时，中国人民银行有关部门负责人表示，《意见》将个人住房贷款期限由最长30年延长至最长40年，给予借贷双方更大灵活度，具体期限由购房人与商业银行协商确定；对于存量个人住房贷款借款人阶段性失去收入来源导致还款困难的，银行业金融机构可以按市场化、法治化原则与借款人自主协商，灵活采取合理延后还款时间、贷款展期、延迟还本等方式调整还款计划。（资讯来源：wind、万联证券研究所整理） 【金融监管总局“五箭齐发”，构建适配房地产发展新模式的融资制度】国家金融监管总局会同相关部门印发《商品住房开发贷款管理办法（试行）》《个人住房贷款管理办法（试行）》《商业地产贷款管理办法（试行）》《城市更新项目贷款管理办法（试行）》《信托公司开展房地产领域信托业务管理办法（试行）》5项管理办法，进一步完善房地产融资制度。其中，商品住房开发贷款延续“白名单”机制经验，对不同所有制项目一视同仁；个人住房贷款优化贷款发放时点、收入偿债比上限及延长贷款期限上限，更好满足刚性和改善性住房需求；商业地产贷款明确开发、购买和运营阶段融资要求；城市更新项目贷款提 升金融服务精准性和适配性；房地产信托业务则通过规范展业、强化专业能力和投资者保护，促进相关业务稳健发展。（资讯来源：wind、万联证券研究所整理） 研报精选 企业利润修复放缓，行业分化格局持续营收利润双增主业稳健，全国化布局深化蓄力新程规模增长稳健营收持续改善净息差回升资产质量保持稳健 【市场回顾】 （资讯来源：同花顺iFinD、万联证券研究所整理） 【重要新闻】 【中国现房销售加速推进，房贷期限延长至40年】中国人民银行、金融监管总局联合印发《关于改革完善房地产信贷管理推动加快构建房地产发展新模式的意见》，明确房地产开发贷款实行主办银行制，预售项目贷款期限最长不超过5年，现房销售项目最长不超过7年。《意见》还明确，个人住房贷款期限最长不超过40年；所购新建住房实行现房销售的，个人住房贷款应在销售备案后发放；实行预售的，应严格在项目竣工备案后发放。同时，中国人民银行有关部门负责人表示，《意见》将个人住房贷款期限由最长30年延长至最长40年，给予借贷双方更大灵活度，具体期限由购房人与商业银行协商确定；对于存量个人住房贷款借款人阶段性失去收入来源导致还款困难的，银行业金融机构可以按市场化、法治化原则与借款人自主协商，灵活采取合理延后还款时间、贷款展期、延迟还本等方式调整还款计划。 （资讯来源：wind、万联证券研究所整理） 【金融监管总局“五箭齐发”，构建适配房地产发展新模式的融资制度】国家金融监管总局会同相关部门印发《商品住房开发贷款管理办法（试行）》《个人住房贷款管理办法（试行）》《商业地产贷款管理办法（试行）》《城市更新项目贷款管理办法（试行）》《信托公司开展房地产领域信托业务管理办法（试行）》5项管理办法，进一步完善房地产融资制度。其中，商品住房开发贷款延续“白名单”机制经验，对不同所有制项目一视同仁；个人住房贷款优化贷款发放时点、收入偿债比上限及延长贷款期限上限，更好满足刚性和改善性住房需求；商业地产贷款明确开发、购买和运营阶段融资要求；城市更新项目贷款提升金融服务精准性和适配性；房地产信托业务则通过规范展业、强化专业能力和投资者保护，促进相关业务稳健发展。 （资讯来源：wind、万联证券研究所整理） 分析师冯永棋执业证书编号S0270525110002 研报精选 企业利润修复放缓，行业分化格局持续 ——7月工业企业利润数据点评 企业利润修复放缓，营收增速持续上行。7月规上工业企业利润累计同比继续下跌1.1个百分点至17.6%，当月同比增速为11.2%，前值为15.1%。营业收入增速持平于上月的6.5%。从不同类型企业来看，国企、股份制企业利润高位放缓，私企利润压力有所增加，企业杠杆率整体小幅抬升。 营收利润率同比上涨，工业品价格边际回落，工业生产增速放缓。7月，PPI同比由4.1%回落至3.5%，输入型通胀边际放缓，价格拉动动能持续趋弱，上下游企业价格传导依然受阻，但能源产业链价格仍将维持高位，PPI回落进程相对受限。工业增加值当月同比由5.3%回落至4.5%，内需偏弱的拖累作用持续，生产淡季和极端天气带来一定影响。营业收入利润率同比上涨0.51个百分点，环比由上月的5.7%回落至5.66%。 企业成本压力上行，费用压力边际缓解，但对冲有限。每百元营业收入中的成本上涨0.11元至85元，需求偏弱的背景下，成本刚性问题持续，上下游价格剪刀差依然较大。企业每百元营业收入中的费用由8.45元回落为8.41元。台风天气给港口货物运输带来一定影响，企业周转边际放缓，应收账款回收期延长。 煤炭开采和洗选业为采矿业利润核心驱动，制造业不同行业利润分化，AI驱动特征持续，消费品制造业利润表现相对疲弱。煤炭开采产业内部供需格局持续改善，成本持续压降给利润带来支撑，夏季电力需求增加带来一定拉动。地产、建筑开工偏弱，上游黑色金属、非金属矿采选业和加工制造业利润增速下滑。有色金属矿采选业和加工制造业增速持续回落，高库存带来一定压制，但增速依然维持高位。能化产业链表现分化，化纤制造利润上行，化学原料制造增速回落。中游设备制造业整体利润回升，外需仍具韧性，出口需求支撑持续。下游制造业利润分化，计算机、通信等设备制造增速高位上行，运输设备、汽车制造业增速放缓。 企业库存持续累积，需求有待政策提振。原材料价格的驱动作用边际放缓，需求不足给累库带来一定影响。美国、日本政策不确定性指数阶段性回落，但能源价格预期维持高位震荡。预期工业企业利润结构分化的特征仍将持续，上游资源品利润表现好于下游加工制造业，新动能强于旧动能行业，与经济结构分化的特征相吻合。短期内需好转依然有待政策提振，“六张网”建设将发挥重要的支撑作用。 风险因素：地缘政治风险发展超预期，大宗商品价格上行幅度超预期，消费、基建修复持续偏弱。 分析师于天旭执业证书编号S0270522110001 营收利润双增主业稳健，全国化布局深化蓄力新程——岭南控股（000524）2026H1业绩点评报告 报告关键要素: 8月26日，公司发布2026年半年报。2026年上半年，公司实现营业收入22.36亿元（YoY+7.00%），实现归母净利润0.56亿元（YoY+13.93%），实现扣非归母净利润0.49亿元（YoY+3.08%）。2026Q2单季，公司实现营业收入12.17亿元（YoY+4.28%），实现归母净利润2356.06万元（YoY+2.69%），实现扣非归母净利润2286.54万元（YoY+4.02%）。 投资要点: 旅行社出境游稳步增长，国内游回暖。2026年上半年公司旅行社业务实现营收16.32亿元（YoY+6.29%）。其中，出境游保持增长态势，实现营收9.44亿元（YoY+11.20%）；政策与市场双重带动下，国内游回暖迹象明显，营收同比增长10.21%至5.49亿元。2026H1，广之旅实现归母净利润2319.06万元，同比下降3.71%，主因为报告期内广之旅深化批零一体全国分销网络建设，引入批发业务全国组团社34家，市场推广投入增加，促销费用同比高增288.50%。 酒店业务营收增长，新业态前期投入阶段性拖累盈利表现。2026年上半年酒店经营业务实现营收4.55亿元（YoY+2.96%），毛利率37.90%，同比微降0.12pct；酒店管理业务实现营收1.41亿元（YoY+34.67%），毛利率23.41%，同比下降3.27pct。2026H1，岭南酒店实现营收1.55亿元（YoY+31.08%），实现净利润520.46万元，比上年同期下降46.54%， 主因为报告期内公司加快公寓品牌规模化布局以及培育新业态，人员配置、市场推广及项目筹备等前期投入增加，对利润端形成一定拖累。 费用端整体表现平稳。2026H1,公司毛利率为18.54%，同比略降0.07个百分点；费用端，销售费用率与管理费用率分别为7.30%/7.16%，同比分别+0.12/-0.53pct，整体保持平稳；净利率为2.56%，同比+0.12pct。2026Q2，公司整体毛利率为17.64%，同比上升0.17pct，销售费用率与管理费用率分别为6.95%/6.86%，同比分别+0.21/-0.48pct，净利率同比下降0.10pct至2.01%。 广之旅门店有序扩容，全国化布局持续深化。截至2026年6月末，公司旗下广之旅旅行社在全国开设门店215家，较2025年末新增13家，终端市场覆盖率持续提升；批零一体全国分销网络加速搭建，设立出境同业产品北京运营中心和深莞惠区域运营中心，深莞惠项目首家门店于6月落地；全国批零分销网络框架基本成型，依托全国分支机构及地接供应商网络强化B端渠道建设，跨区域获客与产品分销能力得到进一步提升。 暑期出游需求旺盛，双节接力支撑H2业务增长。2026年暑期广之旅深度亲子线路咨询量同比增长超120%，毕业游产品咨询与预订量环比增长超过100%，研学游、“一家一团”及精品小团等产品热度提升。中秋国庆双节衔接叠加“请3休13”拼假效应，进一步放大长线出游需求，带动跨省游及出境游预订进一步升温，广之旅部分签证便利目的地相关团期收客量环比增长约300%，部分热门路线提前两个月售罄。旺季需求释放叠加全国化渠道拓展，有望支撑公司下半年旅行社业务稳健增长，并通过深化与酒店、景区、餐饮及新零售等板块的协同联动，有效挖掘单客消费潜力。 盈利预测与投资建议：公司以“旅行社+酒店”双轮驱动，依托广之旅深耕出境游与银发客群，产品体系精准匹配市场需求；酒店管理轻资产输出模式持续扩张，都市酒店资产注入预期。文旅产业链覆盖“吃、住、行、游、购、娱”全要素，协同效应显著，广州市内免税店开业进一步延伸消费场景。由于公司并购广电城服的交易尚需履行多项决策及审批程序，存在被暂停、中止或取消及不被批准的风险，且标的资产的预估值及交易价格尚未确定，我们暂不调整公司盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为0.86/1.09/1.26亿元，对应EPS为0.13/0.16/0.19元/股,8月27日股价对应PE为77/61/53倍，维持公司“增持”评级。 风险因素：交易审批与落地风险，业务整合风险，自然灾害和安全事故风险，宏观经济增长不及预期风险。 分析师叶柏良执业证书编号S0270524010002 规模增长稳健营收持续改善 ——杭州银行（600926）点评报告 报告关键要素: 杭州银行公布2026年半年度业绩报告。 投资要点: 营收同比增速持续改善：1H26，公司实现营收和归母净利润分别为210亿元和128亿元，同比增速分别为4.75%和9.87%。其中，利息净收入和手续费及佣金净收入同比增速分别为19.2%和16.5%，其他非息收入波动。 规模增长稳健，净息