26H1收入稳健，汇率与关税形成阶段性扰动

主要观点： 公司2026年半年报显示，营业收入15.65亿元，同比下降6.94%；归母净利润3.08亿元，同比下降28.79%。单季度来看，2026年第二季度营业收入8.2亿元，同比下降9.8%；归母净利润1.41亿元，同比下降40.65%。公司经营业绩阶段性承压，但主营业务盈利能力保持稳健，利润端波动主要受汇率波动导致财务费用上升及关税税率变化等外部因素影响。

客户结构持续向优质零售渠道集中，美国核心市场经营质量进一步提升： 分产品看，2026H1，智能电动沙发/智能电动床/配件/其他分别实现营业收入13.47/1.31/0.71/0.16亿元，同比+1.76%/-6.78%/-65.04%/+10.75%；毛利率分别为38.64%/38.50%/32.97%/65.05%，同比+0.17/+0.72/-5.08/+21.18pct。公司以智能家居为发展方向，巩固研发制造优势，优化客户结构。前十大客户中有六成采购金额同比增长，增幅区间2.29%至196.06%；新增客户27家，其中25家为美国零售商客户，强化美国终端零售市场渠道覆盖。美国零售商客户数量占美国家具类客户总数的91.55%；对美国零售商客户的销售收入占上半年总营业收入的72.89%，占美国市场销售总额的77.30%。分地区看，境内/境外分别实现营业收入0.03/15.61亿元，同比+5.08%/-6.96%；毛利率分别为76.20%/38.56%，同比+18.47/+0.19pct。人民币升值导致出口业务折算后营业收入减少约7097.76万元，约占同期营业收入的4.54%。

汇兑损失影响财务费用率，净利率短期承压： 2026H1公司毛利率为38.63%，同比+0.23pct；销售/管理/研发/财务费用率为3.86%/3.34%/4.84%/8.45%，同比+0.78/+0.77/-0.34/+11.00pct；归母净利率为19.66%，同比-6.03pct。毛利率保持稳定并小幅提升，说明公司在产品结构、成本控制、供应链效率及客户结构优化等方面发挥作用。销售费用率提升主要系人工费、佣金、差旅费用等增加；管理费用率提升主要系人工成本、咨询费、资产折旧摊销等投入增加；财务费用率提升主要系人民币升值带来大额汇兑损失（15639.99万元）。从10%上升至25%的关税税率导致利润总额减少3,389.49万元，共同拖累当期净利润。

投资建议： 公司作为全球智能电动沙发、智能电动床行业重要ODM供应商，拥有长期稳定的客户资源，海外产能布局充分，供应链一体化布局完善，市场份额有望持续提升。同时，公司积极推进自有品牌塑造，通过“店中店”模式深化渠道建设，渠道渗透率不断增强，品牌影响力显现，贡献业绩增量。受汇率与关税变动影响，预计公司2026-2028年营收分别为35.11/39.78/43.98亿元，同比增长3.9%/13.3%/10.6%；归母净利润分别为7.02/10.21/11.49亿元，同比-18.1%/+45.3%/+12.6%；EPS分别为2.47/3.59/4.04元，对应PE分别为13.58/9.34/8.3倍。维持“买入”评级。

风险提示： 下游需求复苏不及预期、原材料价格波动超预期、投产节奏不及预期、市场竞争加剧、汇率波动、客户的信用风险。