汇兑损失拖累业绩，毛利率及现金流同比改善

核心观点

• 公司上半年业绩受汇兑损失及资产减值拖累，但毛利率及现金流有所改善。
• 境外收入维持稳定增长，但整体收入及新签订单规模承压。
• 下半年业绩预计有修复空间，维持“增持”评级。

关键数据

• 1H2026营收4284.4亿元，同比-12.4%；归母净利润86.9亿元，同比-18.8%。
• 工程业务营收3881.9亿元，同比-10.7%，毛利率7.7%。
• 境内收入3886.8亿元，同比-14.03%；境外收入397.6亿元，同比+7.20%。
• 新签订单8781.6亿元，同比-16.9%。
• 毛利率9.26%，同比+0.4pct；费用率5.33%，同比+0.48pct。
• 汇兑损失10.5亿元，同比增加19.1亿元；资产减值损失38.14亿元，同比多损失14.1亿元。
• 经营活动现金流净额-788.6亿元，同比+6.01亿元。

研究结论

• 公司毛利率改善或得益于精细化管理及项目质量提升。
• 预计26-28年归母净利润分别为167、180、191亿元，对应PE为5.0、4.6、4.3。
• 风险提示：项目推进不及预期，订单承接不及预期，化工品价格不及预期。