周大生（002867.SZ）2026年半年报点评：低效门店出清，单店效率优化

低效门店出清，单店效率优化 glmszqdatemark2026年08月30日 事件：周大生发布2026年半年报。2026H1公司实现营收36.41亿元，yoy-20.79%；归母净利润4.50亿元，yoy-24.24%；扣非归母净利润4.36亿元，yoy-24.95%。其中，26Q2营收16.87亿元，yoy-12.31%；归母净利润1.56亿元，yoy-54.21%；扣非归母净利润1.55亿元，yoy-54.23%。 推荐维持评级当前价格：11.22元 投资金需求助推电商渠道高增，加盟商补货需求弱致使收入承压。26H1收入分渠道，电商15.76亿元，yoy+34.97%，主要系金价剧烈波动背景下消费者对黄金投资产品需求保持旺盛，投资金收入大幅增长所致；自营12.34亿元，yoy+38.64%，主要得益于公司持续在一二线城市核心商圈优化自营门店网络，重点打造“国家宝藏”、“周大生经典”等品牌门店，品牌矩阵效应释放，叠加金价同比仍处高位带动自营零售端价差扩大；加盟7.07亿元，yoy-70.84%，主要系金价剧烈波动下加盟商补货意愿持续低迷、普遍采取去库存策略，以及公司主动关闭低效加盟门店所致。 分析师解慧新执业证书：S0590525110066邮箱：xiehuixin@glms.com.cn 26H1毛利率36.95%，归母净利率为12.36%。26H1公司毛利率36.95%，同增6.61pct，主要系收入结构变化，自营渠道和品牌使用费收入占比提升所致。费用端，26H1销售费用率13.28%，同增2.48pct；26H1管理费用率1.74%，同增0.65pct；26H1研发费用率0.17%，同增0.05pct。净利率端，26H1归母净利率12.36%，同减0.56pct，扣非归母净利率11.98%，同减0.66pct。 研究助理张倩执业证书：S0590125120023邮箱：qianzhang@glms.com.cn 品牌矩阵持续完善，渠道优化与样板店赋能成效显现。品牌端，公司已构建以“周大生”主品牌为核心，“周大生×国家宝藏”、“周大生经典”、“转珠阁”为副翼的多层次品牌矩阵，并针对各层级消费群体推出细分化的产品矩阵，主品牌打造爆闪金系列、国家宝藏推出云锦大师系列、周大生经典推出东方·青花系列等，持续强化原创产品研发能力。门店端，公司坚持“拓优汰劣”策略，2026H1终端门店净减少473家，公司主动关闭低效门店、优化渠道质量，自营渠道平均单店营业收入318.14万元，同增41.85%，单店效益大幅提升。2026年5月公司正式启动超级样板店赋能措施，9家加盟超级样板店1-6月销售额同增25.4%，样板店运营效能随模式落地持续释放，公司以超级样板店为试验田，沉淀标准化新零售运营方法论并向全域复制，有望带动渠道整体经营质量提升。 相关研究 1．周大生（002867.SZ）2025年年报&2026年一季报点评：业务结构优化，盈利能力提升-2026/05/012．周大生（002867.SZ）2025年半年报点评：利润高增，持续关注后续发展-2025/09/023．周大生（002867.SZ）2024年三季报点评：24Q1-Q3自营业务增长良好，渠道扩张持续推进-2024/10/31 投资建议：公司是国内黄金珠宝龙头企业，伴随低效门店出清，单店经营质量稳步回升，我们预计2026-2028年公司营收分别为80.81/90.88/101.96亿元，同比-8.3%/12.5%/12.2%，归母净利润分别为11.72/13.45/15.35亿元，同增6.2%/14.8%/14.1%，当前股价对应PE分别为10X/9X/8X，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧，黄金价格波动风险，产品销售不及预期等。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室