光铜并举，内外兼修，铸就AIDC互连全能平台

光铜并举，内外兼修，铸就AIDC互连全能平台 glmszqdatemark2026年08月30日 光铜并举的AI互联平台供应商，“内生+并购”双轮驱动业务升级。公司主要产品涵盖光纤及铜缆电线组件、数字电线、铜线及服务器等。2022年，立讯精密完成对公司的控股，公司依托母公司在客户、技术及供应链等方面的产业资源，加快向AI数据中心、服务器及汽车等高成长领域拓展。2025年公司实现营收124.10亿港元，同比增长68.0%，归母净利润7.84亿港元，同比增长73.8%；26H1公司增长进一步加速，实现归母8.28亿港元，同比增长163.6%。外延方面，2025年新加坡汇聚完成对Leoni Kabel GmbH的100%股权收购，同年公司完成对德晋昌的收购，分别强化汽车电缆全球化布局与上游铜线供应能力；2026年7月31日，公司进一步收购新加坡汇聚剩余51%股权，实现对Leoni相关业务的全资控制并纳入合并报表。 推荐首次评级当前价格：16.72港元 光互联：MPO产品布局持续深化，全球化产能布局卡位光互联高景气赛道。产品端，公司MPO光纤跳线覆盖8至48芯等多种规格，并提供包括MPO干线光缆、MPO测试光缆及高密度光配线等在内的光纤连接产品；产能端，国内惠州工厂持续扩产，日本、墨西哥基地已投产，通过收购莱尼导入欧洲产能，有望充分受益于全球CPO/OCS技术迭代带来的MPO量价齐升周期。 分析师薛宏伟执业证书：S0590526060002邮箱：xuehongwei@glms.com.cn 分析师仇方君执业证书：S0590526040002邮箱：qiufangjun@glms.com.cn 铜互联：DAC业务基础稳固，关注CPC等下一代互联方案发展。公司在高速铜互联领域布局全面，产品覆盖10G至100G+等多种速率。母公司立讯精密的512通道224G KOOLIO方案及448G CPC技术已处于行业前沿，并与微软联合展示1.6TCPC全链路应用，为下一代数据中心高密度短距互连提供低功耗、易维护的铜互联方案。汇聚科技有望依托母公司技术协同，关注CPC等下一代铜互联方案的发展机会，并推动相关技术储备与产业协同。 母公司深度赋能，产品、客户与供应链三方协同持续深耕AI互联产业。产品端，汇聚聚焦MPO光纤与AI服务器ODM，立讯主攻铜光混合架构与AI终端整机，在同一算力机柜中形成光铜互补；客户端，立讯与公司共同为行业头部CSP客户的算力互联提供解决方案；供应链端，2026-2028年关联交易上限分别上调至34.97/53.06/58.37亿港元，相关年度交易上限提升，有望体现双方业务协同的深化和集团层面订单可见度的提升。 投资建议：我们看好公司MPO在海外大客户的拓展和海外产能的积极扩张，在考虑莱尼LCS并表的情况下，预计2026-2028年公司实现归属母公司股东的净利润21/29/39亿港元，对应PE为18/13/10倍；不考虑并表的情况下，公司2026-2028年归母净利润分别为17/22/27亿港元，对应PE分别为22/17/14倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：上游原材料涨价风险、行业竞争加剧、全球AI资本开支或CPO渗透节奏不及预期、终端客户互连技术路线发生重大变化、并购整合效果不及预期。 投资聚焦 区别于市场的观点 本报告立足“机柜内互连价值量”的观察视角，将汇聚科技定位为“光铜并举”的AIDC互连全能平台。我们认为：CPO/OCS渗透带来高密度光纤端口数量与单根芯数同步抬升，驱动MPO连接器量价齐升；CPC则以低功耗、易维护特性重塑柜内短距铜互连价值量，与CPO适用场景不同，并非完全对立，公司在两条技术路线上均有布局。 同时，我们认为市场尚未充分认知公司基本面正在发生的两点变化：一是“内生+并购”驱动下，德晋昌并表补齐“铜线—电线组件”垂直一体化布局；二是莱尼LCS全资并表打开汽车线束全球化空间，公司收入结构正经历从传统线缆组件向AI数据中心与汽车线束双轮驱动的系统性转变。 核心假设 （1）行业层面：全球AI算力资本开支上行周期延续，光模块速率升级与CPO/OCS渗透带动MPO连接器量价齐升。 （2）经营层面：数据中心需求驱动电线组件业务延续高增长，高附加值产品占比提升带动毛利率企稳回升；服务器业务随行业景气度保持稳健扩张。 （3）财务层面：随着高盈利产品放量、规模效应显现及费用杠杆释放，公司整体盈利能力稳步改善，归母净利润在未来三年保持较快增长。 近期催化 （1）业绩验证：公司预计2026年上半年净利润同比增长约150%-170%，中报落地有望进一步验证公司业务增长情况。 （2）产业节奏：英伟达Spectrum-X系列CPO交换机计划2H2026出货，CPO/OCS产业化进程持续推进，催化MPO需求预期。（3）并购落地：公司已完成新加坡汇聚剩余51%股权收购，莱尼LCS纳入合并报表，整合协同效果有望逐步兑现。 核心假设对应的风险 上游原材料涨价风险、行业竞争加剧、全球AI资本开支或CPO渗透节奏不及预期、终端客户互连技术路线发生重大变化，以及并购整合效果不及预期等风险，或影响公司业务进程。 目录 1公司主业：深耕光&铜互联，携手母公司成长为头部互联产品供应商........................................................................4 1.1历史复盘：“内生+并购”双轮驱动，从电线业务切入到数据中心&汽车等新赛道...............................................................41.2主营业务：全球知名的光&电互联产品供应商............................................................................................................................51.3财务分析：深度受益AI产业浪潮，2023年起进入业绩增长“快车道”..................................................................................71.4股权结构：母公司为立讯精密，外延布局莱尼汽车电缆及德晋昌..........................................................................................9 2MPO：受益于光互联需求&速率双重跃升，MPO量价齐升..................................................................................10 2.1 MPO：高速光互联的关键器件，受益于光通信需求与速率的双重跃升...............................................................................102.2 CPO：端口数量与带宽同步抬升，带动MPO需求增长..........................................................................................................122.3公司进展：MPO产品布局持续深化，海外扩产进一步加强交付能力.................................................................................13 3铜互联：短距互联性价比之选，CPC有望为铜互联创造新的增量..........................................................................14 3.1 DAC：短距互联低成本低延迟易维护，柜内互联仍大有用武之地.........................................................................................143.2 CPC：低功耗&易维护，重塑机柜内铜互连价值量...................................................................................................................153.3公司进展：携手母公司，共同推动CPC方案商业化落地.......................................................................................................16 5汽车线束：赋能汽车电动化+智能化，布局莱尼走向世界......................................................................................196产业协同：产品+客户全方位协同，携手母公司深耕AI数据互联产业...................................................................21 7.1营收拆分............................................................................................................................................................................................237.2费用分析............................................................................................................................................................................................247.3估值分析............................................................................................................................................................................................25 表格目录..................................................................................................................................................................28 1公司主业：深耕光&铜互联，携手母公司成长为头部互联产品供应商 1.1历史复盘：“内生+并购”双轮驱动，从电线业务切入到数据中心&汽车等新赛道 深耕电线互联行业，通过战略并购实现应用场景的多元化纵深。1992年汇聚科技前身“汇聚工业”成立，次年通过分包生产切入消费电子电线组件领域，奠定发展基点。2002年建立惠州生产设施拓展电讯电线业务；2018年于中国香港交易所上市。2020年至2021年间，公司先后收购华迅电缆及金山线束科技，打通网络电线与工业线束产业链。 2022年，立讯精密成为控股公司，汇聚携