煤质问题制约业绩修复，期待下半年改善

核心观点

公司发布2026年半年报，实现营收61.2亿元（+2.6%），归母净利润7.2亿元（-17.4%），扣非归母净利润7.2亿元（-17.5%）。其中，2026Q2营收30.7亿元（-13.2%），归母净利润3.8亿元（+5.8%），扣非归母净利润3.8亿元（+5.2%）。

关键数据

• 产量与销量：2026H1煤炭产量2021万吨（同比+17.4%），商品煤销量1403万吨（同比+6%）；塔山煤矿产量1579万吨（同比+22%），商品煤销量1018万吨（同比+8%）；色连煤矿产量442万吨（同比+4%），商品煤销量386万吨（同比-0.1%）。2026Q2煤炭产量1131万吨（同比+21%），商品煤销量687万吨（同比-14%）。
• 吨煤售价与成本：2026H1吨煤售价/成本分别为422/272元/吨（同比基本持平/增加10元/吨），2026Q2吨煤售价434元/吨（同比+15元/吨，环比+24元/吨）。
• 净利润：2026H1塔山/色连/同忻煤矿权益净利润分别为9.6/0.03/0.4亿元（同比-1.8/+0.5/+0.37亿元），色连煤矿净利润转负。秦皇岛5500K动力煤2026年三季度平均售价同比+24%。
• 财务指标：管理费用同比削减3.06%，资产负债率下降4.09个百分点至22.15%。

研究结论

塔山煤矿遇煤质问题导致二季度销量同环比减少，利润承压。但市场煤占比较高，下半年业绩修复可期。公司控费提效，财务结构优化。下调盈利预测至2026-2028年归母净利润19.5/22.5/22.8亿元（前值为25.2/25.7/26.2亿元），维持“优于大市”评级。

风险提示

煤炭价格波动、安全生产事故、产能释放不及预期、分红率不及预期。