乳业延续较好增长，盈利提升趋势不改

新乳业(002946.SZ) 食品饮料|饮料乳品 乳业延续较好增长，盈利提升趋势不改 2026年08月27日评级买入评级变动维持 投资要点： 业绩基本符合预期。2026H1，公司实现营业收入58.13亿元，同比增长5.20%；实现归母净利润4.65亿元，同比增长17.24%；实现扣非归母净利润4.76亿元，同比增长15.81%。其中，Q2单季度实现营业收入29.70亿元，同比增长2.39%；实现归母净利润2.78亿元，同比增长5.78%；实现扣非归母净利润2.85亿元，同比增长5.43%。 主业收入延续较好增长。分产品看，持续强化“鲜活”品牌战略，低温产品收入实现双位数增长，新品收入占比保持双位数。2026H1，液体乳/奶粉/其他产品收入分别为55.43/0.41/2.29亿元，占比分别为95.4%/0.7%/3.9%，分别同比+9.40%/-11.13%/-44.52%。分区域看，西南/华东/华北/西北/其他区域收入分别为20.16/19.11/4.45/6.81/7.60亿元，分别同比+2.32%/+19.03%/-1.47%/+2.19%/-8.63%。分渠道看，直销和经销渠道收入分别为37.38/18.46亿元，占比为66.9%/33.1%，分别同比+10.36%/+6.96%。经销商数量减少83家至3078家，减少2.7%。 盈利能力提升趋势不改。受渠道结构变化，毛利率和销售费用率同比下滑，毛销差提升。2026Q2，公司综合毛利率、销售费用率和毛销差分别为29.51%/13.38%/16.13%，同比-0.98/-2.52/+1.54pp。管理费用率和财务费用率均有所下降，共同推动营业利润率提升。2026Q2，管理费用率/财务费用率分别为2.77%/0.59%，分别-0.60/-0.18pp；营业利润率为10.08%，创单季度新高，同比+1.77pp。虽受一次性税收调整影响，净利率仍处于上升通道。2026Q2，所得税为0.84亿元，对应所得税税率从去年同期的9.34%提升至22.70%，预计为一次性税收调整影响。最终公司销售净利率为9.60%，同比+0.24pp。 黄静分析师执业证书编号：S0530524020001huangjing48@hnchasing.com 相关报告 1《新乳业（002946.SZ）2026年一季报点评：业绩基本符合预期，盈利能力持续提升》2026-04-302《新乳业（002946.SZ）公司深度：“鲜战略”引领，低温奶龙头成长与盈利双提升》2026-04-243《新乳业（002946.SZ）2025年年报点评：把握低温消费趋势，经营表现超出预期》2026-03-27 盈 利 预 测 和 投 资 建 议 ：预 计 公 司2026-2028年 营 业 收 入 分 别为118.42/126.24/133.85亿元，同比增长5.4%/6.6%/6.0%；归母净利润分别为8.53/9.98/11.02亿元，同比增长16.7%/16.9%/10.4%；对应当前股价的PE分别为15/13/12倍。往后看，预计低温产品延续双位数增长，常温产品回到正增长，共同推动主业收入保持好于行业增速；通过控费提效和渠道费用减少，盈利能力有望持续提升，因此维持“买入”评级。 风险提示：渠道扩张不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动；食品安全问题等。 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 免责声明 本报告由财信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作，本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律法规许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告所引用信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的信息、资料、建议及预测仅反映本公司于本报告公开发布当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及预测不一致的报告。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，也可能涉及为该等公司提供或争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务、金融产品等相关服务，投资者应充分考虑可能存在的利益冲突。本公司的资产管理部门、自营业务部门及其他投资业务部门可能独立作出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何形式、任何目的对本报告进行翻版、刊发、转载、复制、发表、篡改、引用或传播，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用，请投资者谨慎使用未经授权刊载、转发或传播的本公司研究报告。经过书面授权的引用、刊载、转发，需注明出处为“财信证券股份有限公司”及发布日期等法律法规规定的相关内容，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司不因此承担任何责任并保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财信证券研究发展中心 网址：stock.hnchasing.com邮编：410005电话：0731-84403360传真：0731-84403438地址：湖南省长沙市岳麓区茶子山东路112号湘江财富金融中心B座25层