乳业延续较好增长，盈利提升趋势不改

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2026年上半年，公司实现营业收入58.13亿元（同比增长5.20%），归母净利润4.65亿元（同比增长17.24%），扣非归母净利润4.76亿元（同比增长15.81%）。Q2单季度营收29.70亿元（同比增长2.39%），归母净利润2.78亿元（同比增长5.78%）。
• 主业增长：低温产品收入实现双位数增长，新品收入占比保持双位数。液体乳收入55.43亿元（同比增长9.40%），奶粉收入0.41亿元（同比下降11.13%），其他产品收入2.29亿元（同比下降44.52%）。区域方面，华东收入增长最快（+19.03%），西南收入略降（-2.32%）。渠道方面，直销收入37.38亿元（同比增长10.36%），经销收入18.46亿元（同比增长6.96%）。经销商数量减少至3078家（减少2.7%）。
• 盈利能力：毛利率和销售费用率同比下滑，毛销差提升。2026Q2综合毛利率29.51%（同比-0.98pp），销售费用率13.38%（同比-2.52pp），毛销差16.13%（提升1.54pp）。管理费用率2.77%（下降0.60pp），财务费用率0.59%（下降0.18pp），营业利润率10.08%（创单季度新高，同比+1.77pp）。净利率受一次性税收调整影响仍上升，2026Q2销售净利率9.60%（同比+0.24pp）。

研究结论与投资建议

• 盈利预测：预计2026-2028年营收分别为118.42/126.24/133.85亿元（同比+5.4%/6.6%/6.0%），归母净利润8.53/9.98/11.02亿元（同比+16.7%/16.9%/10.4%），对应PE分别为15/13/12倍。
• 投资建议：维持“买入”评级。低温产品延续双位数增长，常温产品回正增长，推动主业收入超行业增速；通过控费提效和渠道费用减少，盈利能力有望持续提升。

风险提示

• 渠道扩张不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动、食品安全问题等。